本文摘自銀河證券研報《為什麼A股“便宜”，但是長期滯漲？》本文作者：曾萬平，付延平
核心觀點：
1、為什麼大陸股市“便宜”，但是長期滯漲？
大陸股市很便宜？有人認為大陸股市便宜，估值低，所以看漲，這種看法經常出現，最近也出現了。
一些持這種看法的人，以上證指數的市盈率低、中國GDP增速達6%以上等數據為主要的根據。過去十年，上證指數主要是2200-3700點震盪，過去五年上證指數主要是在2500-3500點附近震盪。數據顯示，中國股市估值低從而會大漲的看法並沒有成為現實。難道大陸股市的投資者都是愚蠢的，看不到所謂“少有的投資價值”？
高股息率策略在大陸股市的回報率不是很高。按照認為中國股市“市盈率低”的一些人的看法，就應買入市盈率或市淨率低的行業，比如銀行煤炭地產。銀行、煤炭、地產等一些公司的估值比較低，但是按照市盈率低的策略，如果只是長期投資，並不能帶來很高的回報率。以工商銀行、中國神華、萬科等代表性公司為例，市盈率不高、股息率不低，中國神華的股息率高達7%以上，風險顯著低於相關的較高收益公司債券。最近三年，簡單持有這些公司的回報率是很一般的，顯著低於持有市盈率更高的優質公司組合。
漲幅大的公司層出不窮，給買對了高市盈率公司的投資者帶來豐厚的回報。儘管指數在過去十年或過去五年的上漲並不突出，但是不少公司的回報率很突出，拋開貴州茅臺、恆瑞醫藥、立訊精密、海天味業、愛爾眼科、泰格醫藥等高市盈率 P/E 公司在過去幾年的高回報率。即使是市場競爭力一般的公司，如果你站在3年或1年的中期時間維度看，1-3 年漲幅上漲超過兩三倍的公司很多。
因此， 簡單地根據上證指數估值低（市盈率或市淨率低） ，從而得出中國大陸股市的投資價值很大的觀點，買入所謂估值低的行業或公司的策略，並不會給投資者帶來很好的投資回報率，經常是有誤導性的。
2 、中國和美國股市比較：大類行業
一些人通過比較上證指數或滬深 300、美國道瓊斯或標準普爾 500 指數的市盈率（p/e）或市淨率(p/b)，然後得出中國股市很便宜的結論，是有誤導性的，因為上證指數或滬深 300 和深證指數、中小板和創業板的差距很大，上證指數或滬深 300 的行業佔比和美國的差異也是很大的，統計樣本的嚴重“有偏性”和中國上市公司約 42.6%的利潤都集中在銀行業（美國銀行業僅為 6.6%）有直接的關係。
中國大陸股市的銀行股相比較美國銀行股是便宜的，但是投資者普遍更喜歡的證券公司、信息科技股、醫療保健和日常消費品公司，中國大陸相關行業的市盈率比美國高 40%-300%不等。（市盈率更高不代表不會漲、不代表沒有投資機會，本文只是強調不能簡單通過整體市盈率來推斷中國股市更便宜。）
中國股市和美國股市的行業結構差異很大。美國股市最重要的三大行業是信息技術、可選消費、醫療保健，其次是金融、日常消費品，中國股市最重要的行業特點是“金融獨大”，利潤佔比 53%，市值佔比 24.6%，其次是工業、信息技術。中國股市的行業結構更類似於2007年的美國股市，而不是現在的美國股市。相對來說，標普500指數和深證綜指以及創業板的行業結構更接近。
