一、市場熱點解讀
1、險資最愛低估值高股息金融地產股
從險資對各行業持股情況來看，險企舉牌的公司與目前險資整體持股行業佔比高度重合。從2019年年末的險資持股數據來看，銀行股位列第一、地產股位列第二、公用事業位列第三，其中銀行、地產股持股市值佔比超過70%，低估值高分紅的銀行股地產股是險資最愛。
【展恆解讀】
目前上市保險公司持有港股基本以估值低、股息高、業績確定性強的金融、地產等板塊為主。從2019年年末的險資持股數據來看，銀行股位列第一、地產股位列第二、公用事業位列第三，其中銀行、地產股持股市值佔比超過70%，低估值高分紅的銀行股地產股是險資最愛。
【操作建議】
在操作上，可選擇諾德成長優勢（570005），該只基金行業配置以金融業和製造業為主，兼顧其他行業，投資風險較低，金融行業估值底部堅實，政策環境邊際改善，境外增量資金也會配置。此外，該基金重倉股既有大盤藍籌，藍籌股多為估值較低的銀行股，又有科技或醫藥行業的平衡或成長型個股，在市場風格切換時，該基金可以更快適應行情。市場綜合評級較高，成立以來年化回報達12.20%，同類平均排名前10%。基金經理郝旭東擁有絕對收益和相對收益、成長投資和週期投資的複合背景，堅持以絕對收益為目標，把風險控制放在第一位，擅長從全市場的角度客觀分析投資機會，把握成長和價值的投資風格輪動，基金倉位較低，回撤控制較佳，管理的偏股型基金回報遠高於滬深300。
2、港元走強 資金暗自佈局香港市場
近期港元匯率持續走強，港元資產也開始受到投資者關注。以港股為例，儘管近期在全球波動的背景下，可能出現一定波動，但對於一些優質標的，當前無疑是提前佈局的良機，不少境內外資金近期可能進行加碼。
【展恆解讀】
港股獨有的優質公司、較低的估值，是被很多投資者青睞的重要原因，港股的投資情緒正在開始恢復，市場靜待復甦。疫情會對港股產生短期影響，但其長期走勢一定與經濟、行業表現和業績表現高度相關。
【操作建議】
操作上，博時滬港深優質企業A（001215）成立於2015年5月14日，是一隻混合基金，倉位較為靈活，同時該基金對港股的投資比例不超過基金資產的40%。博時基金對該基金給予了“總監級”基金經理的高規格配置，基金經理王俊為博時基金研究部總經理，具有近10年的投研從業經歷，基金管理經驗豐富，在多年的投研經歷中，逐漸形成了堅守價值投資、紮根於深度基本面研究的投資風格，擅長挖掘價值低估的投資標的，把估值的合理性作為投資的最重要依據。投資策略方面，博時滬港深價值優選通過對符合或引領中國經濟轉型優質企業的深入研究，採用價值投資策略對滬港深市場進行投資，把握港股通開放政策帶來的投資機會。對於希望享受A股牛市的利好環境，又不想錯過進入港股市場的大好時機，對這樣的投資者來說，滬港深基金是一個良好的選擇。
3、 流動性寬鬆 隔夜資金價格跌至罕見水平
隨著央行“雙降”重磅利好政策出爐，市場流動性更加充沛，資金價格再創新低，隔夜資金價格最低達到了0.6%的罕見水平，3個月同業存單報價僅為1.43%。針對這種市場流動性改善而經濟下行的低利率環境，對股市和債市都產生雙重利好。
【展恆解讀】
無論是作為年化收益較低的貨幣型基金的替代，還是作為高波動市場中的“定海神針”，二級債基更加適合風險偏好相對適中的投資者去投資，尤其在股市波動較大時，二級債基更受到追捧。
【操作建議】
工銀瑞信雙利A（485111）是一隻混合二級債基，券種配置上，該基金自18年底逐步減少企業債的配置比例，增加金融債的配置比例，重倉高等級信用債。該基金有三位基金經理共同管理該基金，其中兩位債基經理，一位股基經理，兼顧股債兩市的發揮空間。該基金多次獲得各項大獎，獲得2018年金牛基金獎和明星基金獎。
4、十年期國債收益率18年來首破2.5% 國債期貨集體創下歷史收盤新高
中債十年期國債收益率水平跌穿2.5%大關，上一次出現這樣的收益率水平，還要追溯到2002年。國債期貨三大主力合約昨日齊齊刷新歷史收盤新高，對於政策寬鬆的預期是造成此次債券牛市的核心邏輯。
【展恆解讀】
本次超額存款準備金利率下調至0.35%，意味著貨幣市場利率下限再度打開，首先利好中短期債券收益率的繼續下行。短期債市收益率曲線將繼續呈現“牛陡”趨勢，後期超儲率下調的利好將繼續向中長端傳導，收益率曲線或將從“牛陡”向“牛平”轉變。
【操作建議】
在操作上，可選擇易方達高等級信用債（000147），這隻基金是國內基金行業中為數不多的“全牌照”公司之一。公司債基規模和債基平均收益均為行業領先。持倉分散，前五大重倉券僅9.12%，被FOF認可的產品。將FOF持有的外部債券型基金按持倉市值排序，易方達高等級信用債基金A排名第一。2019年度收益率5.38%，年化回報5.73%，業績穩定，長期來看業績較好。
5、世界黃金協會：全球黃金ETF及類似產品持倉在第一季度增長298噸
據世界黃金協會，2020年第一季度，全球黃金ETF及類似產品持倉在第一季度增長了298噸，合計淨流入230億美元，這也是史上最高的以美元絕對值衡量的季度資產管理規模增幅，同時其持倉的噸數增長則為2016年以來的季度最高。
【展恆解讀】
全球經濟的不確定性還在加大，全球市場的波動還在加大，而與股市存在一定負相關的黃金資產，從資產配置中期的角度來看，黃金依然具有較高的配置價值。同時，針對市場流動性改善而經濟下行的低利率環境，基於黃金的貨幣屬性，黃金正在成為市場各方心儀的投資標的。
【操作建議】
在操作上，華安易富黃金ETF聯接A（000216）通過主要投資於目標ETF基金份額，緊密跟蹤國內黃金現貨價格收益率。黃金兼具抗通脹和抗風險的雙重屬性，具備戰略性投資機會。在股市整體低迷之時，該基金收益遠高於同期滬深300，是不錯的避險工具。
二、上週兩市情況
股票市場:
數據來源：展恆基金研究中心
數據區間：2020/4/7-2020/4/10
【市場行情】
上週市場呈現出高開低走的“過山車”走勢，滬指2800點得而復失。上週A股各主要指數均呈現上漲趨勢。其中，創業板指領漲，整週上漲2.27%；上證綜指上漲1.18%，深成指漲1.86%，滬深300漲1.51%；中小板指漲1.09%，上證50漲1.51%，中證500漲1.99%。風格方面，本週金融股漲0.81%，週期股漲2.25%，消費股漲3.22%，成長股漲1.86%，穩定股漲1.03%。行業方面，上週各行業指數絕大部分均呈現上漲趨勢，個別指數呈下跌趨勢。休閒服務、國防軍工、建築材料、醫藥生物和食品飲料上週漲幅排名前五；紡織服裝和電子上週小幅下跌；多數行業為淨流入，其中，食品飲料、機械和建材淨流入較多，分別淨流入29.93億元、13.21億元和7.82億元；電子、房地產和汽車淨流出4.23億元、1.86億元和1.46億元。上週北上資金整週淨流入92.21億元，連續三週保持淨流入，持續受益於前期“美元荒”緩解後外資迴流。其中滬股通淨流入43.56億元，深股通淨流入48.65億元。上週各市場成交額均呈上漲趨勢。上週上證綜指、深成指、創業板和中小板成交額分別為2463.76億元（比上週增加323.14億元）、4256.85億元（比上週增加674.09億元）、1574.92億元（比上週增加440.59億元）、1786.20億元（比上週增加108.18億元）。
【原因分析】
上週由於美國為主的海外疫情增速放緩，結合刺激政策持續加碼，共同推動了歐美股市的大幅反彈，S&P500創下45年來最大單週漲幅，全周累漲12.10%。但因疫情的不確定性，所以A股反彈的幅度明顯不及海外。我們認為，這種不同步的表現，其實背後隱含了更深層次的含義：以美國股市為代表的第二波反彈，其實演繹的是疫情恐慌情緒的適應和逐步消除的路徑；與海外市場的恐慌情緒修復不同，國內市場表現的邏輯是：經濟恢復不確定性降低+全球權益風險敞口的修復。
截止當前，共計約1000家A股企業披露一季報業績預告，其中創業板已披露完畢， 一季度盈利同比下降 22.4%，疫情對企業盈利的影響已被驗證，一定程度上在周尾壓制了市場情緒。總之短期市場走勢需結合海外疫情發展及國內經濟恢復綜合判斷。
【未來展望】
從疫情最新情況來看，隨著新冠病毒持續擴散，最終難以被完全根除的可能性加大，市場或已做好接受病毒將長期存在的準備。客觀來看，疫情在全球的擴散造成的市場恐慌和經濟衝擊，在持續開放、全球市場產業鏈聯繫日益緊密下，國內市場不可避免受到影響。同時，疫情影響對下游行業衝擊和居民收入的減少等具有一定滯後性。短期內仍不宜盲目樂觀。
歐美及亞太股市企穩，海外機構整體情緒短期偏樂觀。但從中長期看，風險來源於疫情結束後全球產業鏈的恢復及經濟週期的發展，目前海外疫情的拐點還沒有真正出現，外盤雖有一些企穩反彈的跡象，但是整體的高度比較有限，未來市場應該還是維持一個震盪市。國內市場未來亦可能是一個震盪的過程，等到海外疫情和國內復工復產都逐步明朗化以後再去判斷市場的方向。
我們認為市場短期內，更多還是偏向震盪型的結構性機會，投資機會是在結構性與疫情進程之間一種均衡配置結果。一方面，前期被抑制的內需消費和投資需求將被大量釋放，比如基建類，政策支持優勢非常明顯；中期看，結合奮鬥目標與經濟恢復，科技類也依然看好。而此次疫情中所激發來出的，居民大健康理念，自我防護意識，將成為具有更多確定性的需求導向。因此醫藥、食品飲料類剛性需求的潛在價值也將穩步增加。
從總體上看，政策繼續支持股市向好；股市總體估值相對偏低；投資者情緒相對穩定；機構投資者目前倉位較重。與此同時，股市總體缺乏上攻動能，二季度經濟運行有很多困難需要克服。
債券市場：
數據來源：展恆基金研究中心
數據區間：2020/4/7-2020/4/10
【市場行情】
利率市場上週回顧： 上週，10年期國債和10年期國開債收益率分別較前周下行6BP和10BP至2.54%和2.85%；10年期與1年期國債和國開債期限利差分別較前周走闊36BP和32BP至130BP和154BP。週二，收益率普遍下行，短端下行幅度大於長端，主要緣於超額準備金利率的下調；週三，寬鬆預期推動下，長端收益率震盪下行；週四，對3月信貸、社融數據超預期的擔憂，使得債市出現調整；週五，信貸、社融落地，長端收益率小幅上行。
信用市場上週回顧：二級市場方面，上週信用債到期收益率全面下行，其中1年及以下期限下行幅度最大，中票在30bp左右，城投在35bp左右。上週隨著無風險利率大幅下行，信用利差再度全面被動走闊。在期限的選擇上，市場對拉久期較謹慎，中票、城投期限利差多數走闊；在資質的選擇上，市場更偏好高等級信用債，中票、城投等級利差多數走闊。一級市場方面，上週非金融信用債發行、淨融資回升，綜合、建築裝飾和採掘淨融資靠前。
轉債市場上週回顧：中證轉債指數收於350.6，一週上漲0.33%。由於近期監管的持續表態疊加股市趨勢不再，本週資金撤離轉債市場跡象明顯，週五成交額較高點萎縮近70%。
【原因分析】
上週央行維持公開市場零操作，資金面先松後緊，隔夜加權一度重回“破1”狀態。前半周，市場在貨幣政策超預期的慣性下，伴隨資金利率下行而上漲；後半周，債市恐高情緒疊加資金面不松反緊、市場對資金利率下行的熱烈預期落空，債市出現顯著調整。
上週央行維持零操作，延續了寬鬆政策後默許資金小幅趨緊的常規操作。隔夜旺盛需求疊加定向降準延遲落地（4月15日和5月15日分兩批落地），造成了資金面隔夜利率抬升、其它期限相對穩定的“結構性”緊張。綜合來看，我們認為上週資金趨緊更多的是不及市場熱烈預期，而非央行趨勢性的態度轉變。
【未來展望】
總的來看，我們認為近期資金利率波動衝擊債市，背後並非央行態度轉變，更多的來自於市場對於資金面的熱烈預期未能如願。考慮到央行目前的政策思路仍然是降低社會融資成本，並通過社會融資成本降低（金融體系的資產端）倒逼金融體系的成本下行，完成存款端的利率並軌。在這一背景下，貨幣政策的寬鬆取向沒有變化。在貨幣政策不斷超預期，引發近期牛陡行情後，貨幣政策進一步增量寬鬆的“明牌”只剩下調降存款基準利率，我們認為從央行傳遞出的政策意圖和關注問題來看，基準調降不會缺席，但需要等待時機。
由於市場始終對穩增長刺激政策抱有較強期待，不到最終被證偽時，長端利率下行的節奏可能會持續慢於短端，這意味著牛陡行情暫時還看不到終點，充其量是剛進入下半場。考慮到10年國債收益率是重要的定價錨，從這個角度來看，牛陡行情延續是央行響應降低社會融資成本最有效的方式之一。在這種情況下，存款基準降息維持引而不發的狀態，反而給債市行情提供了想象空間。
