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北極星輸配電網訊:減值影響19Q4利潤，疫情影響20Q1收入、利潤，毛利率微降。電力設備工控板塊2019年全年收入5134億元，同比+4.6%；歸母淨利潤95.9億，同比-35.8%，減值影響較大，剔除華儀電氣、金冠電氣、浩寧達、科陸電子、科大智能等大幅虧損公司後淨利潤206.4億，同比+19.7%。19Q4的板塊收入1695億，同比+10.0%，歸母淨利潤-94.8億，剔除大幅虧損公司後淨利潤10.0億，同比+122%。20Q1板塊收入849億，同比-12.8%，歸母淨利潤21.9億，同比-50.8%。19全年板塊毛利22.7%，同比基本持平；19Q4/20Q1毛利率分別20.3%、22.1%，同比分別-0.9pct、-0.2pct。19年現金流改善、20Q1流出增加。
工控19年Q4開始弱復甦，20Q1疫情影響復甦節奏，得益於先進製造業強勁復甦、進口替代加速、口罩機行業新增需求，龍頭公司表現非常優異。
（1）19全年營收443.5億，同比+4.7%，歸母淨利潤33.08億、同比-9.8%；其中19Q4營收135.9億（+19.8%）、歸母淨利潤5.9億（+231.2%，去年減值較多）；20Q1營收80.8億（-7.1%）、歸母淨利潤5.6億（-19.1%），行業持續復甦，受疫情影響有限，20Q1回落尚可。
（2）19年板塊毛利率32.4%，同比+0.3pct，19Q4毛利率30.9%，同比-0.5pct，20Q1毛利率32.8%，同比基本持平，環比提升1.9pct。
（3）19Q4經營性現金淨利潤35.7億，同比+65.4%，20Q1淨流入1.38億，同比+66.3%；20Q1應收賬款回落3.7%、預收款上升12.0%、存貨上升4.9%。
（4）龍頭匯川技術（20Q1盈利+33.6%）20Q1以來隨行業復甦、進口替代加速，表現出較強的經營α，宏發股份（20Q1盈利-9.4%）受貿易戰及疫情影響，麥格米特（20Q1盈利同比-2.4%），PLC龍頭信捷電氣（20Q1盈利+51.5%）受益口罩機需求及進口替代加速。
一次設備19盈利小幅改善，20Q1受疫情影響，但毛利率改善，龍頭增長亮眼。
（1）19全年板塊營收3002.95億元，同比增長3.40%，歸母淨利39.6億，同比-52.7%，主要受部分公司大額減值影響，剔除後歸母淨利同比+11.5%；19Q4營收916億（+6.2%），歸母淨利潤-65.1億，剔除虧損較多公司後淨利潤同比+73.0%；20Q1營收510億（-13.4%）、歸母淨利潤8.7億，同比-59%，一次設備開工受疫情影響較大。
（2）分板塊來看，剔除虧損較大公司，特高壓/高壓淨利潤19年同比+12.1%小幅改善，電錶盈利大幅提升22.7%，低壓電器淨利潤同比+5.0%穩健，20Q1普遍受到疫情影響；
（3）19年板塊毛利率20.4%，同比+0.4pct，Q4毛利率20.3%，同比-0.7pct，20Q1毛利率20.2%，同比小幅+0.1pct；板塊費用率基本穩定；
（4）20Q1經營活動現金淨流出65.1億，同比減少45.3%；應收賬款較期初下降9%、預收賬款增長6.0%、存貨小幅增長0.7%；
（5）個股層面，一次設備民企龍頭思源電氣（20Q1盈利+336%）、長高集團（20Q1+558%）得益於毛利率提升業績顯著加速，低壓電器正泰電器（20Q1盈利-36.9%）短期受疫情影響，良信電器（20Q1盈利+5%）表現穩健。
二次設備剔除減值後盈利改善，龍頭國電南瑞經營穩健。
（1）19年板塊營收764億元，同比+17.2%，實現歸母淨利潤27.1億，同比-53.7%，剔除虧損較大的科大智能後盈利53.6億，同比-1.9%；19Q4營收367.6億，同比+44.4%，盈利2.7億，同比-79.0%（剔除科大智能後盈利29.2億，同比+163.1%，去年減值較多）；20Q1營收87.7億，同比-9.4%，歸母淨利潤-1.1億，同比大幅回落，受疫情影響較大。
（2）19年板塊毛利率28.3%，同比-1.7pct19Q4毛利率26.0%，同比-3.0pct，20Q1毛利率27.4%，同比-2.3pct，環比+1.4pct。
（3）20Q1經營性現金淨流出13億，上年同期淨流出15.5億；20Q1應收賬款較期初下降11.4%預收款上升17.7%、存貨上升13.4%；
（4）龍頭國電南瑞歸母淨利潤20Q1同比-1.0%，非常穩健。
19年工控受貿易戰影響下降，電力設備中二次穩健，一次中特高壓、電錶明顯改善，低壓穩健；20Q1受疫情影響行業普降，工控行業前瞻指標向好，龍頭表現突出展望20年，工控行業復甦趨勢明確，進口替代加速，龍頭阿爾法強；一次設備盈利能力修復、特高壓和電錶表現較好；二次設備龍頭穩健增長，投資增速下滑，政策不達預期，價格競爭超預期
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