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10月20日，新洋豐農業科技股份有限公司（以下簡稱“新洋豐”）的董事會秘書魏萬煒以分析師會議的方式供接待46家機構的調研，其中包括景順長城基金、易方達基金、南方基金等14家基金管理公司，申萬宏源、海通證券、國信證券等7家證券公司，泰康資管1家保險資產管理公司。截至10月27日，新洋豐的收盤價為11.94元/股，而年內，新洋豐的最低點出現在2月4日，股價為6.14元/股。
2020年上半年，新洋豐業績表現不佳，營收淨利陷入“負增長”，其實現的營業收入53.79億元，同比減少6.86%；同期實現淨利潤5.03億元，同比減少20.15%。此外，過去幾年，新洋豐的品牌肥料面臨經銷困難的“窘境”。農產品價格低迷，而肥料的價格又處於一個相對較高的位置，導致了品牌肥料的生存空間受到來自本地中小企業、作坊式企業的擠壓。
一、46家機構調研現14家基金公司，上半年營收淨利陷入“負增長”
10月20日，新洋豐的董事會秘書魏萬煒以分析師會議的方式共接待46家機構的調研，其中，景順長城基金、易方達基金、南方基金等14家基金管理公司對其進行調研，申萬宏源、海通證券、國信證券等7家證券公司對其進行調研，泰康資管1家保險資產管理公司對其進行調研。
機構調研當日，即10月20日，新洋豐的收盤價為12.49元/股。而後10月21日收盤價為12.49元/股，10月22日收盤價為12.23元.股，10月23日收盤價為12.15元/股，10月26日收盤價為11.84元/股，截至10月27日，新洋豐的收盤價為11.94元/股。
而年內，新洋豐的最低價點出現在2月4日，股價為6.14元/股，隨後呈震盪走高的趨勢。
回顧其歷史，新洋豐成立於1986年10月20日，後於1999年4月8日登陸深圳證券交易所，其的主營業務為磷複肥、新型肥料的研發、生產和銷售，以及現代農業產業解決方案提供業務。
按產品分類來看，新洋豐的營業收入主要來源於磷肥、常規復合肥及新型複合肥。
2017-2019年，新洋豐磷肥的銷售收入分別為21.15億元、23.57億元、17.32億元，佔同期營業收入的比重分別為23.42%、23.5%、18.57%；常規復合肥的銷售收入分別為47.07億元、56.02億元、54.78億元，佔同期營業收入的比例分別為52.12%、55.85%、58.72%；新型複合肥的銷售收入分別為10.5億元、13.7億元、17.28億元，佔同期營業收入的比重分別為11.62%、13.66%、18.53%。
據年報，2015-2019年，新洋豐實現的營業收入分別為96.19億元、82.76億元、90.32億元、100.31億元、93.27億元，2016-2019年分別同比增長-13.96%、9.14%、11.05%、-7.01%；同期實現的淨利潤分別為7.48億元、5.63億元、6.8億元、8.19億元、6.51億元，2016-2019年分別同比增長-24.68%、20.79%、20.39%、-20.49%。
到了2020年上半年，新洋豐實現的營業收入為53.79億元，同比減少6.86%；同期，新洋豐實現的淨利潤為5.03億元，同比減少20.15%。
2015-2019年，新洋豐經營活動產生的現金流量淨額分別為6.44億元、7.5億元、9.15億元、1.85億元、15.06億元。
同期，新洋豐的銷售毛利率分別為18.77%、16.13%、18.78%、19.36%、18.68%。
2015-2019年，新洋豐扣非後的加權平均淨資產收益率分別為19.41%、11.36%、12.42%、13.7%、10%。
二、農產品價格低迷品牌肥料生存空間遭擠壓，三季度業績環比下滑
此次機構調研，新洋豐從營收淨利及經營性現金流量淨額等方面簡單介紹公司經營情況。
2020年6、7月份遭遇長江大洪水事件，湖南、湖北、安徽、江西這四個省連續兩個月受到強降水的影響，江西和湖北、湖南又是新洋豐銷售優勢區域，而新型肥產能主要位於湖北，故6、7月份長江大洪水對新洋豐的業績存在影響。除此之外，過去幾年，新洋豐的品牌肥料的經銷困難，農民收入低，農產品價格低迷，而肥料的價格又處於一個相對比較高的位置，導致了品牌肥料的生存空間受到來自本地中小企業、作坊式企業的擠壓。此外，新洋豐三季度業績環比下滑，其表示系季節性原因。
首先簡單介紹公司經營情況。第三季度的營收和淨利潤，延續了二季度以來的恢復性增長，而且增速有加速的趨勢，這是第一點。
第二點，增長的質量很高。第一個就是預收賬款，在二季度末的時候，預收賬款是創下了歷史同期最高水平，也就是現在報表當中的合同負債項目是14.70億。三季度末的應收賬款還有10.63億，這個數字是非常難得的，因為三季度是秋肥旺季，二季度收到的預收賬款大部分會在三季度轉化為銷售收入。在這樣的情況下，三季度末的預收賬款仍然達到了10個億以上的量級，也是歷史同期最高水平。也就是說連續兩個季度末的預收賬款都是歷史最高水平。這也反應了公司在行業內越來越穩固的龍頭地位。
另外是經營性現金流量淨額。今年前6個月的時候預收賬款是14.70億，去年6月份應預收款是10.19億，今年6月末的預收賬款比去年6月末是多收了4.6個億，也就是屬於三季度的現金流提前反映到二季度了。同時，三季度是秋肥旺季，銷售多，相應地也會產生一些應收賬款與應收票據。往年，三季度經營性現金流量淨額都會是負數。但今年在二季度末預收賬款達到歷史最高水平的情況下，三季度的現金流量淨額僅負9000多萬，這也說明三季度的盈利質量是非常高的。我們如果看前9個月的經營性現金流量淨額，也是創下了歷史的最高值。所以，在預收賬款和經營性現金流量淨額連續兩個季度創歷史同期新高水平的情況下，第二季度和第三季度兩個季度業績增長的含金量都是非常高的。
1.公司三季度增長的原因大概是什麼？
答：首先，原材料價格比起去年都有不同程度的下滑，複合肥的上游是化工大宗商品，包括合成氨、磷礦、尿素、鉀肥這些，在2016、2017年供給側改革當中，化工產品的價格都大幅度的上漲，這也是過去幾年化肥行業很艱難的一個原因。這兩年，複合肥的上游原料價格都有不同程度的下滑，對複合肥成本端的壓力有很大的緩解作用。原材料價格跌了，相應終端產品的價格也會有一定的下跌，相對應地，農民對複合肥的消費能力就提升了，對促進農民去購買品牌複合肥和中高端複合肥也會有幫助。
其次，今年國家高度重視農產品和糧食安全。玉米的價格今年是上漲了接近30%，水稻和小麥這兩個品種雖然現在庫存還比較高，但是國家今年出於糧食安全的考量，對水稻和小麥也給了很好的種植優惠政策，對農民的種植意願的提升也是有幫助的。例如說，在年初的時候國家提出了在兩湖地區把單季稻改雙季稻。
綜上，今年的肥料行業既受益於成本端壓力的緩解，更受益下游需求的拉動。表現到經營層面，就是毛利率的上行與銷售量的提升。尤其是今年品牌肥料的銷量增速應該是更快的。今年的化肥企業普遍業績都有很好的表現，不僅是我們，也包括我們的優秀同行們。
2、請介紹一下公司複合肥產品的銷售情況？
答：今年一季度因為受新冠疫情影響導致停產，新型肥料的同比大幅下滑了接近17個點。公司的新型肥產能主要位於湖北，所以相比於同行，受疫情的影響最大。而且，一季度是全年最旺的季節，導致公司今年起跑就落後了比較多。6、7月份又碰上另外一個黑天鵝事件就是長江大洪水，這次的洪水規模也是98年以來的最嚴重的洪澇災害。湖南、湖北、安徽、江西這四個省連續兩個月受到強降水的影響，江西和湖北、湖南又恰好是公司強勢銷售的優勢區域，所以6、7月份長江大洪水對公司的影響也很大。
雖然一季度受新冠疫情影響導致停產，六七月份又碰上了20年來最嚴重的長江中下游洪澇災害，但公司憑藉強大的產品力、渠道力和技術服務能力，今年前9個月新型肥銷量仍然實現了同比的正增長。展望明年，在不利的一次性因素消除後，公司有信心在新型肥銷量上交出優異的成績單。
常規復合肥方面，受益於原材料價格下行，以及農產品價格的恢復，農民對品牌肥料的購買意願有很大的提升。
磷酸一銨今年的毛利率水平是處在比較好的水平上，磷礦價格下跌疊加三磷整治的持續推進，今年景氣度還是比較高的。預計今年磷酸一銨的全國產量會繼續下滑，目前看來，磷酸一銨還將維持在一個比較高景氣度的位置。
3、之前停產的雷波磷酸一銨生產線已經恢復正常的生產和盈利水平了嗎？
答：今年是恢復性增長的一年，在去年導致公司三季度業績下滑的很多不利因素在今年都有解決或者是改善。另外環保的問題，隨著磷石膏提純生產線在年底的投入使用，明年也可以看到磷石膏處理費用會往下走。今年對公司來說，外部內部都有不少不利的包袱，仍然是負重前行的狀態。明年，這些不利因素不再存在，公司可以輕裝上陣了。
4、磷石膏的處理費用支出今年大概對利潤有什麼樣的影響？
答：今年還是有不小的影響，具體的金額還要等財務核算過後才知道。明後年環保費用應該是有信心降下來的。因為磷石膏本身也是可以做建材的原材料。目前，磷石膏含有不少雜質，導致生產出來的建材板是無法達標建築行業的標準。提純項目投入使用以後，未來建材板這塊應該會有一些效益能夠產生出來，能夠變廢為寶的可能性是非常大的。
5、過去幾年本行業還是非常不景氣的，很多中小廠包括一些經銷商經營的比較困難，從今年來看整個包括下游農產品的需求起來之後，現在觀察這個行業中小廠，包括下游經銷商的生存狀態怎麼樣？或者是在這個行業開始恢復的情況下，公司的市佔率是否還能像過去幾年維持一個比較高的提升？
答：今年公司的市佔率會繼續提升。2010年以來，公司的複合肥銷量沒有任何一年是下滑的，今年也會延續這個趨勢。
過去幾年品牌肥料的經銷很困難，很重要的原因是農民收入低，根源在於農產品的價格低迷，而肥料過去幾年因為供給側改革，肥料的價格又處於一個相對比較高的位置，就出現了肥料貴，農民沒錢，就導致了品牌肥料的生存空間受到來自本地中小企業、作坊式企業的擠壓。
農產品的價格上行，像今年的玉米價格已經是漲的非常好了，今年種玉米、水稻、小麥農民的收入都比過往兩年有比較好的增長，農民的購買能力和意願也都有提升。所以今年對品牌肥料的企業來說，相比於作坊式的小企業，會更加受益於這個行業農產品價格的上漲。
6、為什麼三季度業績環比下滑？展望四季度或者是明年，公司未來經營的預期是怎麼樣的？
答：農業生產有非常強的地域性和季節性。東北一年一季，華北兩季，華南可以做到一年三季。秋季的話，東北已經沒有什麼農業生產了，而東北的糧食產品佔到全國的20%以上。所以三季度的業績減少是非常正常的。每一年三四季度業績都會環比下滑，這是季節性原因。同比看的話，三季度的淨利潤，扣非後也是歷史最高水平。
四季度歷來都是屬於淡季，因為我們是跟著農業生產走的，四季度是冬天，農業活動也比較少，所以四季度我覺得也就是正常往年的水平。
明年，之前提到的不利因素都會得到緩解或消除，公司可以輕裝上陣。另外，公司今年投建30萬噸的高品質經濟作物專用肥，大概在明年的6、7月份就能夠投產，這對明年秋肥期間銷量的提升會有幫助。
有一些投資者可能會擔心，複合肥行業產能利用率不高，新投的這些產能明年能貢獻多少銷量。我們會投新產能的，一定是我們現有的產能不足或供不應求的品種，所以明年新的產能投放，產能利用率很快就能提起來。
7、公司未來在新型肥方面的銷售規劃是怎麼樣的？
答：銷售規劃我們還是要去重點開拓南方市場，在大田經濟作物區也會積極的開拓。首先南方這邊是經濟作物相對比較密集的一個區域，我國每年要進口100多萬噸的高端肥料，很多都是在南方區域銷售的，這些肥料賣的也都明顯貴過國產品牌，像有一些高端的進口肥料能夠賣到一萬多塊錢一噸，是我們現在新型肥平均價格的4倍。所以在南方區域這種經濟作物比較密集的區域，對高端肥料的需求是很旺盛的，農民也有這樣的消費能力，所以我們現在的戰略是要重點去開拓南方市場。
第二點，大家傳統上認為大田作物種植的效益比較低，大田作物區的農民是不願意用新型肥，現在隨著土地流轉的進行，生產效率的提升，畝均種植成本降下來之後，現在大田作物區的一些農民也會願意去用一些比較好的新型肥，所以在大田作物區我們也會去推進新型肥的銷售，讓新型肥去取代部分普通肥料的需求。
8、公司在整個行業中的市佔率目前處在一個什麼樣的數值，未來的目標將到什麼程度，能簡單介紹一下嗎？公司同行這幾年都處於弱勢，因為前面提到的行業原因外，公司哪些營銷手段或者是一些營銷方式取得了領先，也請給我們介紹一下？
答：根據各家化肥企業披露出來的年銷量數字，除以卓創資訊網上的全行業銷量數據，可以發現大企業的市佔率都在往上提，新洋豐的市佔率在2016年的時候是4.7%左右，在2019年的時候市佔率達到7.47%。過去2016-2019年四年的時間，每一年的市佔率都在往上提。
談及我們的目標，首先看我們非常優秀的行業巨頭公司雅苒，在歐洲單一市場的市佔率是做到了20%，所以我們認為在複合肥這樣的一個行業，龍頭企業可以做到20%以上的市佔率。
過去幾年為什麼會出現這樣行業的分化，我認為肥料是剛需，我們的下游是農民，農民對價格是非常敏感的，這就意味著你需要有很好的性價比，這種性價比是建立在你自己的成本對同行有優勢的情況下來實現的。我們可以看到有很多行業就是靠成本優勢來搶奪市場份額，包括水產飼料行業、水泥行業，都是通過成本優勢對同行形成降維打擊之後，掠奪市佔率。
所以我們可以看到過去5年，雖然我們有一些缺乏上游成本支撐的同行業績上出現了舉步維艱的情況，但是也有跟我們類似的同行，利用自己的成本優勢，在過去幾年行業艱難的時候實現了市佔率快速的提升。
所以，過去幾年的行業現狀更合適的評價是，CR7的市佔率每年都是在增長，行業集中度提升;但是在內部又出現了分化，像新洋豐這樣有成本優勢的企業，利用成本優勢帶動銷售的拓展，在過去幾年都實現了快速的超越同行的提升。
9、公司的單噸成本在行業裡的水平？
答：單噸的成本是這樣的，公司目前還沒有磷礦，在我們缺少磷礦這一環的情況下，我們的單噸成本基本上做到跟行業最低水平基本持平。
雖然公司缺少磷礦這一環，但公司的資金實力比較雄厚，有能力去做工藝改良以降低生產成本。例如，我們在各個磷酸一銨工廠都上了低溫餘熱利用系統和洗選礦系統，從而降低了生產成本。未來如果磷礦能夠注入的話，我們單噸的成本做到全行業最低就沒有懸念了。
10、跟同行相比，公司產品的性價比怎麼樣？公司終端的競爭力，產品力怎麼來體現？
答：公司現在的發展戰略是集中做國家政策鼓勵的提質增效、綠色環保的產品。現在有很多低端的肥料實際上是不怎麼賺錢的，例如摻混肥，這些都不是公司的戰略重點。所以，單純地去看單噸的價格意義不大，還是要結合毛利率水平和銷量的增長情況來看，高質量的增長才是可持續的增長。
11、今年四季度會是一個什麼樣的情況，是不是會繼續延續三季度高增長的趨勢？
答：首先去年四季度為什麼有業績的下滑，大家知道四季度主要是靠磷酸一銨，因為四季度冬天，除了華南區域複合肥需求影響不大以外，華北、長江中下游、東北的複合肥需求都大幅萎縮。去年為什麼四季度業績這麼差，有兩個原因:一是因為去年四季度股價大幅度下滑，所以會計師事務所對其他應收款按照股價來計提壞賬準備，所以在去年四季度單季度就計提了六千多萬的稅前壞賬準備，影響稅後淨利潤應該是在五千萬左右。二是去年三季度硫磺價格急跌，三季度生產出來的磷酸一銨很多都是在四季度賣出去的，所以就導致了四季度磷酸一銨的毛利率非常低。今年這兩個因素都消失了，所以今年四季度也會延續今年的二三季度，業績會有正常的表現。
