天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
科銳國際(300662)
公司公告， 2019 年實現營收 35.86 億，同比增長 63%；其中第四季度實現收入 9.70 億，同比增長 30%。 2019 年實現歸母淨利潤 1.52 億，同比增長29%，小幅超出此前業績快報預期；實現歸母扣非淨利潤 1.33 億，同比增長 23%。
內生外延雙輪驅動，靈活用工增長迅猛。 19 年實現收入 35.86 億，同比增長 63%，延續高增長態勢。扣除 investigo 並表貢獻， 19 年實現內生收入23.51 億，同比增長 43%。 分業務來看，靈活用工業務實現收入 27.66 億元，同比增長 83%，收入貢獻佔比從 18 年的 69%提升到 19 年的 77%，其中大陸區靈活用工業務較去年同期增長 64%。 受中美貿易戰和宏觀經濟的不確定影響，中高端人才尋訪業務和招聘流程外包業務有所承壓。其中， 中高端人才尋訪業務實現收入 5.22 億元，同比增長 16%，收入貢獻佔比從 18年的 20%下降到 19 年的 15%。 招聘流程外包業務實現收入 1.50 億元，同比下降 5%，收入貢獻佔比從 18 年的 7%下降到 19 年的 4%。
研發投入持續加大，運營效率穩步提升。 2019 年公司研發投入 1961 萬元，同比增長 112%。近年來公司持續加大研發力度，更新升級內部 CTS 業務運營系統和 ERP 信息管理系統的同時，持續投資新技術雲產品與平臺建設，招聘體驗提升的同時，獲客和運營效率明顯提高。 另外，公司銷售費用率和管理費用率持續下行，費用管控水平優化。 19 年實現歸母淨利潤 1.52億，同比增長 29%。 剔除 investigo 並表貢獻 1806 萬後， 19 年內生歸母淨利潤 1.34 億，同比增長 22%。 另外，在收入規模大幅提升下，公司應收賬款週轉天數小幅下行，回款能力掌控較好。
前店後廠深度垂直加速長尾客戶滲透，科技數字化打造第二增長曲線。 公司 19 年圍繞五大商圈，不斷推進“前店後廠”運營模式，“商圈+職能崗位”深度垂直，不斷獲取長尾客戶。同時持續加強技術中臺和數據中臺建設。新技術模塊產品方面，目前已統一形成“一朵雲”——基於才到的系列 SaaS產品， 涵蓋招聘、入職、考勤，薪稅、福利管理等；“一個平臺” ——基於科銳優職的崗位和行業細分招聘平臺，包括大學生、大健康、零售等垂直細分領域；以及基於共享眾包模式打造的人力資源合作伙伴平臺“禾蛙”。技術賦能效果逐步顯現，科技數字化有望構建第二曲線增長。
投資建議：公司為 A 股人力資源賽道稀缺標的， 國內較早佈局靈活用工的行業龍頭， 19 年業績延續優秀增長態勢，靈活用工業務內生成長性突出，Investigo 外延業務持續穩健發展。 預計科銳國際 20 至 22 年淨利潤分別為1.8/2.3/3.0 億，對應 PE 分別為 36x/28x/22x，維持“買入”評級。
風險提示： 靈活用工增長不及預期，經濟放緩拖累獵頭業務下行，海外業務拓展不及預期
