最近關於發展中國家債務承壓的輿論很盛，這也沒有什麼奇怪的，2008年全球金融危機時，也是這樣。也是發展中國家自己不爭氣，輿論剛起來，阿根廷就要債務重組。
債務風險，本質上是信心問題，因為，只要能借新還舊，就不存在風險，這種事情美歐又沒少做。發展中國家當前的債務風險問題，一半是事實，一半是輿論，當然，輿論說多了，影響預期，也就變成事實了，這不外乎是玩輿論戰、聯合坐莊的把戲。
我認為，究其本源，發展中國家最大的問題是，以外幣計價外債，如果這個問題不解決，剪羊毛也好，割韭菜也罷，發展中國家債務問題總會像幽靈一樣揮之不去。
一、國際債務的計價貨幣權
國際債務，以什麼貨幣計價，這是個大問題，已經涉及到了世界金融主導權的核心。
在外債問題上，發展中國家具有明顯的軟肋，就是，無法以本幣計價借到足夠的國際資金，不得不以美元、歐元等貨幣計價舉借外債。以外幣計價外債的最大問題是，把匯率風險留給了自己。
對於一個國家的資產負債表，外債是負債，本國的財富是資產。本國財富肯定要用本幣計價，這涉及到主權問題。如果外債用外幣計價，那麼負債和資本的計價貨幣就是不同的，匯率風險也就不可避免了。
多說一句，不僅國家如此，每個人、每個企業也都如此。每個人、每個企業都有一個本國，這個本國就是這個人、這個企業安身立命之所，當然，這個本國並不一定是祖國。即使是非常國際化的金融財團，比如匯豐銀行，全球業務、多地上市、總部搬來搬去，我相信他們的心目中和實際操作過程中，仍然是有一個本國概念的，這一點從他們做決定時的糾結就可見一斑。正是因為如此，巴菲特才說，沒人能靠做空自己的祖國賺錢，當然，我覺得確切地說是，沒人能靠做空本國賺錢。
話說回來，匯率風險，對於個人和企業，也許並不是特別可怕，因為可以做對沖，這類匯率衍生產品琳琅滿目。但是，對於國家，尤其是大國，就比較麻煩，因為規模太大，又不能把國家命運交給外國銀行或外國金融市場，所以只能靠自己。具體策略，無外乎兩類，一類是國家層面的，如外匯儲備、主權基金，另一類是企業層面的，如本國銀行和企業的國際化經營，為國家分憂解難。前一類策略沒問題，後一類策略就不好說了，首先是本國銀行和企業要有能力，要在國際市場爭取話語權，否則別說分憂了，不添累贅就不錯了；其次就是道德風險，為了個人、企業利益，損害國家利益，這種委託代理問題是不可避免的。就這樣，發展中國家為了防範匯率風險，不得不搞來搞去，忙得不亦樂乎。
現在的問題是，發展中國家真的能防得住匯率風險嗎？這個還真不好說。匯率，準確點說，是與美元、歐元等外債計價貨幣的匯率，這個東西，雖然影響因素眾多，但最關鍵的影響因素，大家都心知肚明，就是那個水龍頭，也就是美聯儲和歐央行的貨幣政策。美聯儲和歐央行，對於發展中國家來說，不要說去控制和影響了，不來算計自己就不錯了。
以美聯儲今年3月以來的操作為例，對於發展中國家來說，這完全是飛來橫禍，本來是美國自己銀行企業亂搞，股市崩了、貨幣市場跨了、流動性枯了，但美國的美元和世界的美元是同一個美元，國內美元荒了，國際市場美元同樣荒了，美元利率高企，發展中國家債務續期更困難，成本也更高了。更為不公平的是，美國國內銀行、企業的美元荒，美聯儲直接給錢了，國際上，和美國好的國家，美聯儲也互換了，留下那些發展中國家，美聯儲就不管了，只能等著資金從美國銀行溢出，不知要等多久。正如美國前財長康納利的一句名言，“我們的美元,你們的麻煩。”
二、自由的外匯市場
發達國家為什麼可以借到更多本幣計價的外債呢？說到底，還是金融實力決定的，這種實力來自金融市場和金融機構，下面我們談談這個。
從我個人來講，我對金融的不信任，很大程度上來源於外匯市場，當把自由給了金融，帶來的瘋狂是無法想象的，所以，我堅信金融需要強監管。
國際外匯市場，就像一條黑社會亂戰的街巷，監管缺失、透明度低，呼風喚雨、雞飛狗跳，我一直覺得他們最終會把自己玩死。現在，已經有越來越多的國家開始厭惡這個市場和市場裡的機構了，當眾叛親離的時候，離毀滅也就不遠了。
總結來看，外匯市場問題主要是三方面，過度交易、過度壟斷、監管缺失，下面一個一個說。
第一個，過度交易。
經濟活動的最終目的是吃穿住行學玩等等，都是一些實實在在的事情，金融交易存在的價值，是為了以上實體經濟服務，金融交易不是最終目的，我們不應該為了交易而交易。這就引出了一個問題，我們到底需要多少金融交易，來滿足實體經濟活動？這個問題很難回答，10倍、20倍、50倍、100倍，不管怎麼說，我覺得，外匯市場是過度交易了，下面舉些數據。
國際清算銀行三年一度的中央銀行調查數據，2019年，外匯市場日均交易額是6.6萬億美元，這個數字1989年時僅為0.54萬億美元，30年間增長了11倍。換算一下，2019年的年交易量已經達到2400萬億美元，世貿組織的數據，2019年全球貨物貿易交易量18.89萬億美元，外匯交易量是其130倍。
再具體看，全年2400萬億美元的外匯交易中，現貨交易佔比30%，為725萬億美元，是全球貨物貿易交易量的近40倍，我覺得這個倍數還是合理的。除現貨交易外，其他就是衍生品交易了。
第二個，過度壟斷。
金融本身具有很強的規模效應，這就是為什麼每個國家的金融市場都非常集中，就那麼幾個。我並不反對金融壟斷，畢竟，我們要在效率和壟斷之間取得一個平衡，但過度壟斷，就有點過分了。
外匯市場，幾乎每個國家都需要的，只要做國際貿易投資就涉及到換匯問題。這樣一個需求普遍的市場，壟斷到什麼程度呢？
引用一下國際清算銀行的數據，交易量最大的5個外匯市場分別是，英國、美國、新加坡、香港、日本，佔比分別為43%、17%、8%、8%、5%，合計佔比80%，集中度非常高。
第三個，監管缺失。
我覺得，說外匯市場監管缺失，已經是非常客氣了，準確地說，幾乎沒有監管。美國、日本是經濟貿易大國，佔且不論。英國、新加坡、香港能夠在外匯交易中佔有一席之地，都是憑藉離岸金融中心的便利，成功秘訣就是放鬆監管，放鬆，再放鬆。
放鬆監管也就算了，更讓人大跌眼鏡的是，外匯市場，居然壓根就沒有一個市場，大額交易大多是做市商櫃檯交易，過去是電話，現在是網絡，手段變了，本質沒變。做市商交易也算了，居然明目張膽搞分級壟斷，能進到EBS和路透交易系統，算是第一層了，主要是大銀行和大投行，既做自營，又做代理，BIS稱為報告交易商，其交易佔比38%；第二層是除報告交易商之外的金融機構，包括銀行、機構投資者、對沖基金、政府機構等等，其交易佔比55%；剩下的是其他交易，佔比7%。
我倒並不是說做市商制度不好，但對於外匯市場，集中撮合更好些。比如說，做市商制度的好處，提高市場流動性、更好實現大額交易等等，外匯市場，歐元/美元、美元/日元、英鎊/美元、澳元/美元4個品種的交易佔比分別是24%、13%，10%，5%，加在一起52%了，4個交易品種，1年1200萬億美元交易額，什麼大單賣不出去呀！
有人會說做市商，不是坐莊。我對這點一直保持懷疑態度，連每天需要對外公佈、被千萬隻眼睛盯著的LIBOR都敢共謀，何況在私人系統裡面的交易呢，又沒有人去翻某某銀行報價多少，系統對外公佈的，最多就是一個當時的成交價而已。當然，平常日子裡也沒有必要共謀了，關鍵時刻可就不一樣了，難道，每到金融危機，各大投行、各大機構唱空發展中國家的研報，都是寫著玩的嗎？我們說共謀也好，好聽些，取得共識也好，最終結果是一樣的，就是交易方向的趨同，結果當然不用多說了。
以上還只是大額交易，面向個人的外匯交易就更混亂了。相信大家也都知道境外外匯交易平臺的一堆破事，幾乎就沒有什麼監管機構來負責，想開就開，想怎麼搞就怎麼搞，賭場還要有個規則吧。不說了。
三、金融大國的心思
我們知道，英國、美國、新加坡、香港、日本的股票市場監管都非常嚴格，是滬深股市努力的標杆。那麼，為什麼外匯市場，這個全球交易量最大的金融市場，就不來管管呢？當然是有理由的，因為，目前的狀態，是美歐利益最大的狀態，當然，對於離岸金融中心，賺錢本就是第一位，不監管更好。
先說說，弱監管競爭。對於英國、新加坡、香港這些離岸金融中心，放鬆監管是爭取更多外匯交易的法寶。因為，外匯交易，主要的，就那麼幾個貨幣對，品種是固定的、無差異的，不像股票，每個交易所的不一樣。一個市場監管嚴，交易很容易就跑到其他市場去交易了，所以，就形成了大家比賽搞弱監管。
再來說，美歐國家。對於這些國家來講，在哪裡交易問題都不大，因為，關鍵的市場主體都是美歐的大銀行，定價權牢牢握在手裡。跑得了和尚，跑不了廟，交易主體的根，還在歐美國家，美聯儲、歐央行的貨幣政策傳導完全沒有問題，引導外匯市場價格完全沒有問題。而且，美歐國家還可以佔據自由的制高點，高高在上地指責別人管制。優勢部門當然可以開放呀！
這就回到了本文最初的問題，發展中國家借了外債，還要用美元、歐元計價，美元、歐元的定價還掌握在美歐國家手裡，這不就是菜板上的魚了嗎。
四、改革方向
我在之前的文章也說過，我的觀點是，要把國際貨幣基金組織的特別提款權推到前臺，建立以SDR為核心的國際貨幣體系，讓SDR成為國際貿易投資、國際債務計價、國際外匯儲備的主要貨幣。
具體的也可以說說，要想推動這個不太容易，我們要團結更多力量，尤其是發展中國家的力量，一個可行的辦法是，把SDR貨幣籃子再次擴容。
現在，SDR貨幣籃子包括美元、歐元、人民幣、日元、英鎊5種貨幣，人民幣是2016年加進來的，各幣種佔比是按照一定公式計算出來的，權重分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。
我們可以推動把貨幣籃子擴容到G20國家。G20，本來就是2018年全球金融危機背景下，考慮發展中國家利益後成立的一個國際協調機構，這20個國傢俱有很好的全球代表性。可以依舊按照一定公式計算每個幣種的權重。
當然這也只是爭取團結的第一步，後續工作會更加困難，因為需要從國際大銀行大投行口裡搶飯吃，真如要了他們的老命，以後有機會詳細說。
