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2020-12-12 14:29:00 佚名

Overview 概述

上週發生的 WTI 原油期貨穿倉事件吸引了很多人的注意。作為衍生品的一種，我們今天藉此機會談論一下期貨的歷史和發展。

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期貨的來源

期貨交易在美國和世界各地都有著悠久的歷史。美國正規期貨交易所的期貨交易始於 19 世紀中期芝加哥期貨交易所(CBOT)的成立。伊利諾伊州的穀物交易商在籌措糧食庫存資金方面遇到了困難。豐收後穀物價格下跌的風險令銀行不願向穀物交易商提供信貸，用來購買隨後在芝加哥出售的穀物。

為了減少風險，糧食交易商開始出售「到港」合同，合同規定了未來的日期(通常是一個月)，規定數量的糧食將以合同中規定的價格交付到一個特定地點。在交貨前確定價格降低了糧食交易商的風險，使他們更容易獲得信貸，為農民購買糧食提供資金。「到港」合約是今天交易的期貨合約的先驅。雖然交易商發現在各種商品中交易遠期現金合同是有利的，但他們很快發現這些遠期現金合同市場不足，於是成立了期貨交易所。

美國第一個期貨交易所是芝加哥期貨交易所(CBOT)，成立於 1848 年。美國的其他交易所也始於 19 世紀後半葉。例如，堪薩斯城貿易委員會(KCBT)的歷史可以追溯到 1876 年 1 月，當時，今天的硬紅小麥期貨合約的前身首次被交易。類似地，芝加哥商品交易所(CME)的前身成立於 1874 年，當時芝加哥商品交易所最初是用來交易黃油的。

在每一個案例中，交易所的成立都是因為玉米、小麥和黃油。這類商業交易商需要某種方式來降低他們的價格風險，而這種風險妨礙了他們日常業務的管理。賣方想要擺脫與擁有穀物或黃油庫存相關的價格風險，而買方想要在交貨前確定這些產品的價格。近年來，隨著企業越來越意識到自己面臨的價格風險，並設法降低風險，期貨合約數量激增，尤其是在金融領域。

什麼是期貨合約

期貨合約是買賣雙方之間的有約束力的協議，在約定的付款條件下，在指定的未來日期交割(賣方)和(買方)標的商品(或金融工具)。大多數期貨合約實際上並不能交割標的商品。相反，大多數交易者發現通過出售期貨合約(對於最初購買的合約)或回購期貨合約(對於最初出售的合約)來解決他們的期貨市場義務是有利的。然後，交易員在其所在的本地現金市場完成實際的現金交易。

期貨合約按交割月標準化；商品的數量、質量、交貨地點以及付款條件。期貨合約的條款是標準化的這一事實很重要，因為它使交易者能夠將注意力集中在一個變量上，即價格。標準化也使世界各地的交易者能夠在這些市場進行交易，並準確地知道他們在交易什麼。這與現貨遠期合約市場形成了鮮明對比，在現貨遠期合約市場中，規格的變化可能會導致交易價格的變化。期貨市場被認為是一個很好的商品價格信息來源的一個原因是，價格的變化是由於商品價格水平的變化，而不是合同條款的變化。

與遠期現金合約市場不同，期貨交易所有一些特定的規矩：

交易員必須遵守的行為規則，否則可能被開除
有組織的市場，交易者必須遵守規定的交易時間
通過嚴格的合同規範進行標準化交易，確保每一份合同中交易的商品實際上是相同的
有且僅有一個收集和傳播商品供求信息的中心，這有助於確保所有交易者都有平等的機會獲得信息
通過設立一種解決貿易商之間爭端的機制，而不用求助於成本高昂且往往運行緩慢的美國法院系統
通過交易所清算所保證合同和財務義務的結算

期貨市場存在的目的

期貨市場有兩個主要目的。首先是價格發現。期貨市場提供了一箇中央市場，來自世界各地的買家和賣家可以在這裡相互影響，確定價格。第二個目的是轉移價格風險。期貨為商品的買賣雙方提供了確定未來交貨價格的機會。這種價格風險轉移過程稱為套期保值。

期貨合約的價值變化

期貨合約的價值就是每個合約的單位數(蒲式耳（注1）、英擔（注2）等)乘以當前價格。每個合同都規定了糧食或牲畜的數量。芝加哥和堪薩斯城的穀物和油籽期貨合約都有 5000 蒲式耳。芝加哥商品交易所的活牛期貨合約涵蓋 40000 磅(400 英擔)活牛。瘦肉豬期貨合約涵蓋 4 萬磅(400 英擔)豬肉，而飼養牛期貨合約涵蓋 5 萬磅(500 英擔)飼養牛。要確定合同價值和合同價值的變化，請查看 7 月 KCBT （注3）小麥期貨合同，當天的結算價格為每蒲式耳 6.00 美元。總合同價值就是 5000 蒲式耳乘以 6 美元或 3 萬美元。如果 7 月份的 KCBT 小麥期貨價格在第二天升至每蒲式耳 6.10 美元，那麼新合約價值將是 5000 蒲式耳乘以 6.10 美元，即 30500 美元。合同價值的變化是 30,500 美元減去 30,000 美元，即 500 美元。或者，您可以計算合同價值的變化，只需將每單位的價格變化($6.10-$6.00=$0.10/蒲式耳)乘以合同中的單位數量($0.10/蒲式耳x 5,000 蒲式耳=$ 500)。

合約價值變化的影響取決於你之前是賣出期貨合約還是買進期貨合約。合同價值的減少對以前購買期貨合同的人來說是一種損失，但對以前出售期貨合同的交易者來說是一種收益。相反，合同價值的增加對以前購買期貨合同的人來說是一種收益。但對於之前賣出期貨合約的交易者來說，這是一種損失。一個交易者的損失是另一個交易者的收益。

例如，在之前的小麥期貨例子中，一名交易員以每蒲式耳 6.00 美元的價格購買了 7 月份的 KCBT 小麥期貨，當價格升至 6.10 美元時，他的期貨市場賬戶價值增加了 500 美元;一名交易員以每蒲式耳 6.00 美元的價格賣出了一份期貨合約，他的期貨市場賬戶價值縮水了 500 美元。期貨合同買方獲得的 500 美元收益來自於期貨合同賣方通過交易所清算所造成的 500 美元損失。

期貨合約的履行由交易所通過一個叫做交易所清算所的機構來保證，清算所跟蹤每個交易者的頭寸價值，並確保有足夠的資金來支付每個交易者的義務。交易所清算所要求交易者(通過期貨交易委員會、商人或經紀人)在交易前存款，以確保合約的履行。這種存款通常被稱為初始保證金存款。每個交易員的保證金都存在一個單獨的保證金賬戶裡，這個賬戶每天都要進行調整，以反映當天合約價值的增減。這個過程有時被稱為「市值計價」，因為賬戶會根據當天的收盤價或結算價格進行調整，以反映當前的市場價值。保證金要求相對於合同總價值來說很小(通常不到合同價值的 5%)，融資融券系統由一系列的交換，以確保足夠的資金可以支付每個帳戶的風險。

期貨交易術語

要交易期貨合約，你必須熟悉交易中使用的術語。下面是一些術語和定義。

做多期貨合約的買主。買入期貨合約的人通常被稱為做多該期貨合約。

做空期貨合約的賣方。賣出期貨合約的人通常被指做空該期貨合約。

牛預期商品價格上漲的人。如果你看好小麥價格，你就會預期它會上漲。

熊預期商品價格下跌的人。如果你看跌小麥價格，你就會預期它會下跌。

市價訂單以最佳價格買進或賣出期貨合約的訂單。市場指令由經紀人立即執行。「在市場上出售7月份的KCBT小麥」就是市價訂單的一個例子。

限價訂單限定價格買入或賣出期貨合約的訂單。以特定價格或比特定價格更有利的價格買入或賣出期貨合約的指令。例如，「以$6.30限價購買一份3月KCBT小麥」意味著以$6.30或更低的價格購買一份3月KCBT小麥合約。在本例中，訂單不會以高於$6.30的價格執行。

止損單在市場達到指定價格時成為市價訂單的一種訂單。買入期貨合約的停盤指令將以高於當前期貨價格的停盤價格執行。相反，賣出期貨合約的停盤指令，其停盤價格將低於當前期貨價格。

標的資產期貨合約的標的資產為交易提供「硬價值」。資產有各種類型。農產品、貴金屬、外匯、能源產品和利率是傳統期貨產品的類別。還有非常規合約，如地區特有的降雪、溫度指數、颶風，甚至是電影發行的票房收入，都是非常規合約的例子。

每份期貨合同都有一個識別代碼。代碼包括有關標的資產的資料，以及合約的月份和年份。例如，2020 年 7 月的西德克薩斯中質(WTI)原油合同被表示為「CLN0」。「CL」表示原油標的資產，「N」表示合同月份，「0」表示合同年度，即 2020 年。

截止日期期貨合約可以活躍交易的時間長短取決於合約的規格。一旦可以交易，每個合同都有一個「到期日」。到期日定義為合約的未平倉交易結束的日期，並確定最終結算價格。在到期日，現金賬戶將以最終結算價格為基礎進行估價，實際實物資產的買家(如果存在)可以開始安排提貨。

重要的是，當前的期貨合約涉及的是潛在價值的基礎資產在未來的日期。「前月」合約是流動性最強的合約，代表最接近合約到期日的月份。例如，按月提供的合同，如原油，通常有一個月到期的前月合同；5 月活躍交易的前一個月合約日期為 6 月，6 月合約日期為 7 月，以此類推。

然而，前一個月的合同有可能是幾個月以後的事。以標普指數期貨為例，新合約每季度推出一次，前一個月通常離到期日還有好幾個月。

定價期貨合約的價格是指一個人在到期日之前購買或出售標的資產所需的現金量。

類似於外匯交易中的貨幣配對，期貨合約的價格是基於特定數量的基礎資產的價值。例如，一份 WTI 原油合約的定價依據是 1000 桶原油的總價值。本質上，一份WTI原油合約的總價值是當前市場價格的 1000 倍。由於期貨合約是以保證金交易的，因此價格波動為美元。1 桶等於 10 美元的質押交易資本。

期貨合約的當前價格是根據其到期時的預期價值確定的。例如，如果最近一個月的西德克薩斯中質原油價格目前為20美元，市場預測合同到期時的價格將為30美元。隨著市場參與者的變化和未知的未來事件的發生，30 美元的定價可能會變得過時和劇烈波動。

槓桿

槓桿是一把雙刃劍，因為它可以顯著增加利潤，也可以顯著增加虧損。

期貨交易的關鍵原則之一是在市場上使用槓桿。期貨合約可以以多種數量進行交易，通常被稱為「手」。「一手」類似於一份合約，是期貨買賣的最小數量。

以WTI原油為例，購買一批原油使用基於 1000 桶價值的槓桿，即當前市價的百分之一。如果交易員想要增加頭寸併購買另一手，風險敞口將增加實際價值的百分之一。

保證金要求是由交易商的經紀公司規定的，目的是為了控制一次交易的最大數量。有兩種保證金要求:日內保證金和隔夜保證金。

日內保證金要求是指在交易日結束時平倉的情況下，交易期貨合約所需的資金數額。

隔夜保證金是指在交易賬戶中為持有一個頭寸而準備的資本準備金，該準備金在交易時段結束後一直到下一時段開市。

保證金要求因頭寸規模、經紀公司、客戶賬戶規模和交易期貨產品而異。

市場參與者

在現代電子市場中，期貨合約的交易是一項快節奏的工作，具有豐富的流動性和波動性。監管機構、交易所、經紀公司和個人交易者在期貨交易中都扮演不同的角色。

期貨交易商分類

期貨合約的特點使個人有機會通過適當的投資來限制風險，或利用對未來事件的預測。參與期貨合約買賣的個人有兩種:

套期保值者：套期保值者以保值為目的，通過消除未知風險，參與期貨市場。農民、銀行家和生產者就是對沖者的例子。

投機者：投機者希望從價格波動中獲利。投資者和交易員就是投機者的例子。

無論哪種市場參與者，期貨交易的底線都是盈虧。哪裡有不確定性，哪裡就有機會；哪裡有機會，哪裡就有希望獲利的個人。

全球期貨交易所和監管機構

全球有許多期貨交易所，為投機者和套期保值者提供了積極交易基於多種資產類別的期貨合約的機會。如果一個人有興趣進行期貨交易，那麼下面的一個交易所可能會為交易提供便利。根據 [4] 的總交易量，2014 年底全球前五大期貨交易所如下:

芝加哥商品交易所集團
洲際交易所(ICE)
歐洲期貨交易所
印度國家證券交易所
BM&F Bovespa

每個交易所都有一個特定的國家，但由於期貨交易的全球性，大多數交易所在世界各地都有獨立的分支機構。儘管期貨交易曾經是公開叫價交易系統的專利，但現代交易實踐已經演變成一個很大程度上數字化的市場。

期貨交易所的監管以「自我監管」的形式存在，同時還受到司法當局的監督。例如，在美國，芝加哥商品交易所集團是一個自我監管機構。除了芝加哥商品交易所集團外，商品期貨交易委員會還監管著美國整個期貨交易行業。根據所採用的公平貿易政策進行交易操作對市場活動的透明度和真實性至關重要。

交易執行

不論交易涉及的交易所或期貨合約的類型，交易的過程都是標準化的。目前，活躍的期貨交易是一種數字化的、基於交易所的努力，由交易者通過與交易所的互聯網連接在網上進行交易操作。

例如，一名交易員決定以 50 美元的價格購買 2016 年 5 月的一批 WTI 原油。交易員下單後，會執行以下幾項操作：

一個 CLN0 的購買訂單從交易員的平臺發送到經紀公司。

一到這家經紀公司，該訂單就會接受流動性測試，以確保保證金要求得到滿足。如果是這樣，經紀公司會將訂單轉給交易所。
交易所接收訂單並充當票據交換所。訂單被接受並填寫，包括交易細節的確認信息被返回給經紀公司。
經紀公司將確認書轉交給交易者。
當以 50 美元完成一個 CLN0 的購買訂單時，交易者正在「做多」一手 WTI 原油。當價格在入市前或入市後變動時，會有損益的流水賬，交易者的賬戶會立即借記或貸記這一變動。
當交易者平倉時，一個抵消訂單被處理，利潤或損失被實現。在這種情況下，如果交易者以 50.10 美元平倉，那麼 10 個點或 100美元的利潤就實現了。如果價格跌至 49.90 美元，並且該頭寸已平倉，則將虧損 10 個點或 100 美元。