◆铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：疫情对供需的实际影响以及政策刺激力度。
观点：国际原油市场持续暴跌，资本市场悲观情绪再度点燃，VIX指数止跌回升，而国内为扶持中小企业经营压力，降低中小银行拨备覆盖率20个百分点，同时加大对贫困、低保以及失业人员的帮扶力度。目前矿端干扰已确定量在0.7%，而未明确量十分可观，减产叠加南美、非洲矿石物流运输效率大幅降低导致短期矿处于紧缺状态，TC下调至57.87美元/吨，国内已有炼厂将年度检修计划提前至二季度，矿端的干扰向冶炼传导。废铜二季度批文预计同比下滑，但海外废铜供应因疫情影响而大幅下滑，造成我国进口量不足。需求方面，国内需求持续回暖，出库水平已恢复至去年同期的8-9成，考虑到供应端的干扰（尤其是废铜），国内社会库存和保税区库存持续下降，而海外过剩逐渐显现，短期内外库存背离走势或持续。在疫情干扰下供应持续低迷，而需求方面除了消费的回暖，前期积压订单也贡献较大，随着这些积压订单的消化以及出口订单影响的显现，如此强力的去库将难以持续。基于对供需两端的调整，二季度过剩量有所收窄，但并未扭转过剩局势。供应干扰短期支撑铜价，但上行空间有限，而过剩局面以及疫情的持续仍然施压铜价，维持偏空对待。
投资策略：偏空对待。
风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
◆铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：海外疫情发展与国内消费复苏的具体情况。观点：近日海外原油市场的动荡不安使得金融市场悲观情绪再起，有色整体承压。上周去库幅度亮眼，周度环比下降11.2万吨，国内需求复苏的背景下，废铝供应短期的短缺使得加工企业转向原铝采购，同时下游乐观情绪提高部分存在囤货现象，但随着后期出口订单的实际下滑，需求难以持续强劲。供应端冶炼厂停产范围扩大，目前确定减产量级超过80万吨，且仍有20万吨意向减产，供应进一步收窄。近期供需两端均表现利好，但氧化铝价格的持续走弱实际给予电解铝冶炼较大利润空间，后续减产意愿或减弱，而去库的超预期表现存在一定主观的干扰，且后续出口订单下滑的情况较为确定，因此铝价尚未走出弱势局面，下行压力仍在，需谨慎偏空对待。
投资策略：谨慎偏空。风险提示：疫情短期得到控制，供应端出现大幅度减产。◆铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾：海外疫情冲击下供应消费下滑程度。
观点：受原油暴跌拖累，隔夜金属价格整体走低，伦铅跌幅超过1%。欧美疫情新增确诊人数环比增速放缓，疫情影响下上周IMF给出2020年全球经济萎缩3%的超悲观预测。我们对沪铅走势逻辑大致为再生铅复产加快-需求走弱-库存向上拐点-铅价走弱的思路，目前来看，上周库存持平前周，结束了连续7周持续去库局面。根据我们调研的终端铅蓄电池累库现象，预期铅锭库存向上拐点将较快出现。由于经济弱势运行，终端电池降价促销导致累库兑现过程拉长。绝对库存尚处于低位，基于供应走强及需求走弱预期，我们不看好铅价表现，铅市场短期或维持back结构，但基差将逐渐走弱，预计铅市场结束去库后将偏弱运行。
投资策略：反弹抛空或买近抛远逐步止盈。
风险提示: 海外疫情好转带来的风险情绪上扬或供应缩减超预期。
◆锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。
观点：原油价格隔日再次暴跌，给大宗商品市场带来压力，锌价昨日受拖累也出现明显下跌。基本面上，瑞典Zinkgruvan地下矿发生火灾，目前公司尚未确定影响的量级。此前由于疫情和低价的影响，导致矿山暂停运营的从而削减的锌矿量级28.3万吨，多属于高成本矿山。矿端减产有利于短期向供需平衡点靠拢，虽然锌矿仍处于过剩局面，但2020年矿过剩量已经缩短到至17万吨，精炼锌的过剩量级更大达到了50万吨。意味着TC加工费还要继续向下，来挤压过剩的冶炼产能，本周国产和进口矿的TC费用也在如预期的下调分别继续下调200元和20美元，这一逻辑也还在兑现，二季度将会有更多的冶炼产开始减产。而下游方面，国内外市场还在继续分化，从库存表现来看分别是在去库和累库。国内连续5周去库至23.95万吨，LME则继续小幅累库至9.83万吨。锌价近期偏强的状态主要来自于供应的支撑。而国内的需求在疫情后有所回归，基建类内需订单表现不错，合金出口恶化有所显现。近期的锌价也充分反映了部分预期，但中长期依然面对过剩的压力，预计年内锌价需要跌至1700-1800美元/吨才能挤出过剩供应，当前价格阶段性回升后更适合空头头寸；
投资策略：逢高可择机抛空。
风险提示：海外疫情迅速得到控制；国内累库确认结束。
◆镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：终端消费的恢复情况。
观点：当前菲律宾镍矿区生产运输暂停至4月30日，上周装船数量仅8船，远低于去年同期的23船，如果4月底供应恢复，预计金属折损量3万金属吨左右，而5月底恢复的话，金属折损量将达到7万金属吨；而印尼方面，今年投产的六条线均滞后至本月释放增量，金川的两条线路检修，影响了印尼镍铁的供应。而需求端，钢市在疫情的影响下，呈现高库存低利润的窘境，但是随着市场环境的改善，旺季需求预期升温，刺激了渠道以及部分终端的补库，并且钢厂产量由于低利润（部分亏损）的抑制，产出增量不多，导致库存持续去化，对产业链形成了正反馈。但是根据我们的调研，此次补库，主要是钢厂库存及期单向贸易商的转移，终端入市比例并不高，后续我们需要重点关注终端能否跟进以及印尼不锈钢的流入压力，或将限制镍价继续上行。
投资策略：短期观望，择机跨市正套。
风险提示：海外疫情得以快速控制，以及菲律宾船舶出入禁令持续。
