主營維生素業務的新和成近日發佈了一季度業績預告，相比去年同期增長70%-90%，盈利8.70-9.70億元，主要因為2020年一季度受全球供應鏈影響，維生素A、維生素E、生物素等產品銷售價格與銷售數量較上年同期有所增長。
據第三方統計數據顯示，2019年一季度維生素E均價39.88元/kg，2020年一季度維生素E均價60.19元/kg，同比增長50.93%；2019年一季度2%生物素均價54元/kg，2020年一季度2%生物素均價257元/kg，同比大幅增長375.93%。此外，2019年一季度維生素A均價374.76元/kg，2020年一季度 維生素A均價367.54元/kg，基本持平。這幾個品種近年的價格走勢如下所示。
國產維生素E（50%）價格走勢
國產生物素（2%）價格走勢
國產維生素A（50萬IU/g）價格走勢
從維生素漲價的原因上來說，短期來看，國內外疫情突發，企業生產及交通運輸管控措施較為嚴格，下游客戶備貨不足而採購需求迫切，造成維生素價格全面上漲。由上面的圖可以看出，維生素A從2020年初 307.5元/kg快速上漲至535元/kg；維生素E從2020年初 48.5元/kg快速上漲至72.5元/kg。從長期來看，國內養殖業環比回暖，下游需求好轉，從而加速社會庫存消化，也利於供給端繼續掌控主動權，也利於維生素產品實現量價齊升。
以下將從競爭格局和行業壁壘角度對維生素行業進行簡單分析。
維生素A全球產能約3萬噸，需求約25000噸（按50萬單位粉算），帝斯曼約佔27%，巴斯夫約22%，新和成約20%，安迪蘇約16%，金達威約9%，浙江醫藥約6%。新和成的優勢在於，關鍵中間體檸檬醛都是自己做的，是國內第一家、世界第三家能夠實現大規模生產檸檬醛的企業，因此和巴斯夫一樣，是整個產業鏈最完整的。維生素A行業技術工藝複雜，進入壁壘較高，近十年來無新進入者，全球供需格局比較穩定。
維生素E在全球年產能約13.8萬噸，高達87%產能分佈在中國，全球需求10萬噸，產能利用率72%。國內年產量約9萬噸，出口6.1萬噸，對出口市場依賴度較高。維生素E主要用於飼料（佔比64%），其餘用於醫藥化妝品（佔比31%）和食品飲料（佔5%）。產能分佈上看，帝斯曼3萬噸，新和成和浙江醫藥各2.5萬噸（按粉算），能特科技和巴斯夫各2萬噸。維生素E春節以來漲幅比較多，最大的因素可能是由新進入者能特科技導致的，去年帝斯曼收購能特科技股權進行整合，並於去年下半年停產開始改造，本來預計帝斯曼的專家春節後2月份來能特科技改造檢修，但由於疫情海外專家不能過來，所以能特科技可能推後復產。
生物素全球年需求約200噸，國內的產量就達到了233噸。在飼料添加劑的應用中佔比接近80%，在醫藥化妝品和食品飲料的應用佔比分別約15%和5%。生物素是維生素中生產工藝最為複雜的品種，也是最後實現國產化的維生素。國內生物素的生產廠商主要有新和成，聖達生物，海嘉諾，浙江醫藥等主要生產商，佔全球產量的90%以上，屬於寡頭壟斷競爭格局。新和成目前在生物素領域的市場佔有率較為穩定，維持在17%左右。
那維生素未來的價格還能上漲嗎？企業還有沒有投資價值？
維生素A、維生素E的價格現在都處於階段性高位，生物素也接近史上最高價，由於國內疫情控制給力，陸續復工，預計供應上將問題不大，所以價格再大幅上漲的可能性較低。
維生素屬於原料藥的一種。原料藥一般分為大宗原料藥、特色原料藥、專利原料藥。大宗原料藥屬於成熟產品，下游需求基本穩定，週期性較強；特色原料藥指將過或剛過專利期，仿製難度大，附加值高；專利原料藥往往以原研廠家為客戶，研發和技術實力要求極高，附加值也最高。維生素屬於週期性很強的大宗原料藥。那麼我們研究這類公司往往採用PB也就是市淨率的估值方法。讓我們看看新和成和浙江醫藥的市淨率估值，如下所示。
新和成近5年的市淨率走勢
浙江醫藥近5年的市淨率走勢
可見，從市淨率估值的角度，新和成和浙江醫藥都已經到達歷史市淨率上限了，從這個角度來說，後期股價上漲幅度預計有限了。
