十點價值股 分析的第35家公司
今天給大家介紹的價值股叫作健帆生物。公司主營業務為一次性使用血液灌流器產品，屬於醫療器械領域的細分器械耗材龍頭企業。
健帆生物正式登陸創業板的時間是2016年8月，到現在剛好4年時間。2016年-2019年，公司主營業務收入從5.44億元增長為14.32億元，複合增速達到38%；同期，公司淨利潤從2.02億元增長為5.71億元，複合增速達到41%。
與此同時，自健帆生物上市以來，短短四年之內公司股價已經上漲了12倍，而最高漲幅接近14倍！
在目前公司十大流通股東之中，陸股通持股比例高居第二位，也不乏社保基金等機構投資者的身影。顯然，健帆生物的投資價值已不僅受到崇尚價值投資的外資的青眯，也得到了社保機構等長期資金的認可。
健帆生物2019年年報數據顯示，公司實現營業收入 14.32 億元，較上年同期增長 40.86%。其中，一次性使用血液灌流器產品收入為12.98億元，收入佔比到達90.66%，為公司主要收入來源。此外，公司一次性使用血漿膽紅素吸附器實現收入0.73億元，收入佔比為5.13%。血液淨化機、血液灌流機以及血液透析粉液等產品收入尚低，合計收入佔比約為4%。
可以看出，健帆生物業務均是圍繞著血液淨化產品來進行佈局。由於公司的產品相對專業，下面十點先來給大家科普下血液淨化、血液灌流器等基本概念及相應的市場規模，讓大家有個簡單的瞭解。
一、血液淨化
血液淨化是二十世紀後期在用人工腎治療慢性腎功能衰竭的基礎上發展起來的一種新型醫療技術，目前已經成為終末期腎臟疾病、危重症以及中毒患者的主要救治方法。
根據中華醫學會腎臟病學分會主任委員劉志紅院士 2013年 9 月在《自然綜述腎臟病學》披露的相關數據，我國的 慢性腎臟病（CKD）患者約有 1.12 億。CKD不斷進展，將導致終末期腎臟疾病（尿毒症）發生，就需要接受血液淨化治療。
目前，血液淨化的基礎治療方式包括血液透析（HD）、血液灌流（HP） 或血液吸附（HA）、血液濾過（HF）、血漿置換（PE）、免疫吸附（IA）等，以及由以上多種技術的聯合應用。其中，血液透析與血液灌流為國內主流治療方式。
在醫學領域，終末期腎臟疾病又被叫作尿毒症。研究發現，尿毒症晚期患者體內有 200 種以上物質的水平高於正常人。只做血液透析雖然可以清除水分與小分子毒素，但不能有效清除中大分子毒物。因此，可將血液灌流與血液透析或與超濾裝置聯合使用以治療尿毒症。
目前，不同血液淨化方式對尿毒症毒素的清除率為：血液透析+血液灌流＞血液透析濾過＞血液濾過＞血液透析。因此，作為組合型人工腎（即血液透析+血液灌流）已經成為清除尿毒症毒素的主要治療方式。
二、血液灌流
目前，血液淨化作為除藥物、手術之外的第三種醫療手段，主要解決各種危重或疑難疾病，醫療地位不斷提升。血液灌流則是血液淨化中的新興醫療手段，主要技術是將患者血液從體內引到體外循環系統內，通過灌流器中吸附劑吸附毒物、藥物、代謝產物，達到清除這些物質的一種血液淨化治療方法或手段。
我國從 80 年代初開始血液灌流研究，近年來在中毒、尿毒症、重症肝病、免疫吸附等研究領域均已取得顯著成果，攻克了血液淨化醫用吸附材料的主要技術難點，成功創制多種吸附材料。
其中，健帆生物與南開大學共同研究完成科研成果“高性能血液淨化醫用吸附樹脂的創制”獲得國家科技進步二等獎，代表我國血液灌流技術在國際上處於先進地位。
血液灌流器屬於血液灌流集中的核心產品，目前健帆生物在該領域市場份額高達80%，基本處於壟斷地位。
血液灌流器屬於國家第三類醫療器械，需要有國家藥監局審查審核批准後頒發醫療器械註冊證才可以生產。據瞭解，國內擁有批文的企業7家。然而，天津陽權、成都歐賽、天津紫波高科、淄博康貝醫療等幾家企業儘管有批文，但收入規模很小，無法對健帆生物構成威脅。而國外灌流器廠商由於技術路徑差異，也大多為進入中國市場。因此，健帆生物成為國內少有的以國產產品佔領絕對份額的細分領域。
目前，除了治療尿毒症外，血液灌流技術還別用於急性藥物或毒物中毒、重症肝炎、銀屑病或自身免疫性疾病、精神分裂等多個病症領域。其中，腎病領域使用佔比約75%。由於其他細分領域專業性更強，十點這裡就不感慨討論。
下面，我們還是從十方面來完整分析，並用數據說話。
1、有競爭力的公司
如果把時間週期拉長，健帆生物的業績表現依舊穩健。2011年-2019年，公司營業收入由1.95億元增長至14.32億元，淨利潤則從0.75億元增長到5.71億元。9年時間，健帆生物主營收入及淨利潤增幅均超過7倍，並且沒有一年出現同比下滑，公司無疑是一家有競爭力的公司。
此外，儘管血液灌流器產品並未公司獨家產品，但卻擁有著80%的市場份額，而產品毛利率高達88%，健帆生物在血液灌流領域的實力可見一斑。
總所周知的是，醫療器械領域一直是外資企業佔據先發優勢與技術優勢的領域。那麼健帆生物是如何實現如此之高市場佔有率的？
實際上，血液灌流的技術路徑分為全血灌流和血漿灌流，國外血液灌流器主要採用血漿灌流，而國內主要採用全血灌流（健帆生物技術路線）。相對而言，血漿灌流患者使用成本較高，首先需要先將血漿從血液中分離，然後在配上血漿分離器同時使用。目前，國外血漿灌流主要應用於危急重症救治、中毒救治等領域。
值得注意的是，國外發達國家尿毒症的治療不使用血液灌流技術，而知使用血液透析這一技術。一方面，國外的透析頻率要遠高於國內，因此就不再需要灌流。此外，由於國外發達國家醫保支付能力更強，成本較高的高通量透析及血濾也被普遍用，同樣也就不需要血液灌流。
在國內目前的醫保報銷制度下，血液灌流對患者來說仍是最為經濟的方式。由於健帆生物的全血灌流技術直接藉助透析機進行血液淨化，無需實現血漿分離，無需專屬灌流設備，操作較為簡單，並且銷售價格也只有血漿灌流1/2，因此更適合目前的國情。
除了技術路線的相對優勢外，健帆生物的先發優勢又成為公司另一道護城河。
灌流器屬新興醫療產品， 操作需要一定的專業度，各醫院及醫護人員需經過嚴格的培訓才能上崗操作。因此，醫院的替換難度非常大。想象而知，除非是有很大的技術性突破，一般的醫院及醫生絕無精力和動力去更換品牌，這也是其它國產品牌難以對健帆生物構成實質性威脅的一個重要原因。
此外，擁有先發優勢的健帆生物自然也不會輕易給競爭對手機會。目前，公司通過經銷商買斷的方式，產品在國內覆蓋了超過5000家二級及以上醫院。2019年年報數據顯示，公司共有銷售人員突913人，具有較強的終端把控力。因此，預計在相當長的一段時間內，健帆生物仍將壟斷國內血液灌流這一細分市場。
盡然公司基本處於壟斷地位，那麼未來的行業發展空間也就是健帆生物的增長空間（暫不考慮公司其他產品）。從尿毒症這一主要細分領域來說，血液灌流未來的增長空間來自兩個方面。一時患者數量的增加，二是灌流技術滲透率的提高以及使用頻次的提升。
根據券商的專業測算，三年後這一市場規模將在25億元-40億元之間，也就是相當於現在2.1倍-3.3倍之間。因此，健帆生物未來的成長空間依舊非常巨大，公司業績有望繼續高增長。這也是公司股價不斷受到資金追捧的根本原因。
2、產品單一，主營業務佔比高
目前，健帆生物主營收入主要圍繞血液淨化這一領域進行，除了血液灌流器這一產品外，公司還血液淨化機、血液灌流機以及血液透析粉液等產品。
健帆生物2019年年報數據顯示，公司實現營業收入 14.32 億元，較上年同期增長 40.86%。其中，一次性使用血液灌流器產品收入為12.98億元，收入佔比到達90.66%，為公司主要收入來源。此外，公司一次性使用血漿膽紅素吸附器實現收入0.73億元，收入佔比為5.13%。血液淨化機、血液灌流機以及血液透析粉液等產品收入尚低，合計收入佔比約為4%。
可以看出，健帆生物業務均是圍繞著血液淨化產品來進行佈局。因此，產品單一，主營業務佔比高這一條，健帆生物完全符合。
3、低投入，高產出的公司
通過下圖可以看出，近十年來，健帆生物毛利率均維持在80%以上，並且整體處於穩步提升的趨勢。同時，公司淨利潤也維持在40%左右。超高的毛利率與淨利率水平，無疑說明了健帆生物是一家低投入，高產出的公司。
4、利潤總額高，盈利確定性高的公司
通過下圖可以看出，2011年-2019年，健帆生物淨利潤從2011年的1.29億元增長到2019年的10.6億元，十年內漲幅超過7倍，漲幅同樣超過茅臺（5倍）。
更為難得的是，公司業績同樣是穩步提升的，沒有一年出現同比下滑。因此，公司完全符合利潤總額高，盈利確定性高的公司這一原則。
截至2020-08-09，6個月以內共有 13 家機構對健帆生物的2020年度業績作出預測；預測公司2020年每股收益 1.03 元，較去年同比下降 25.36%， 預測公司2020年淨利潤為 7.70 億元，較去年同比長 34.91%。
值得注意的是，2020年第一季度，健帆生物實現營業收入3.79 億、歸母淨利潤 1.84 億、扣非歸母淨利潤 1.89 億元，分別同比增長 28%、42%、55%。可見，新冠疫情並沒有對公司業績造成太大影響，又側面驗證了血液灌流器屬於“剛需類”產品。
5、淨資產收益率高的公司
通過下圖可以看出，過去10年，健帆生物淨資產收益率均在24%以上。2016年，公司融資上市，淨資產大幅增加，造成公司ROE下滑。但上市之後，公司淨資產收益率整體仍處於增長趨勢，2019年再次突破30%。因此，健帆生物無疑是一家淨資產收益率高的公司。
6、高毛利率的公司
通過下圖可以看出，近十年來，健帆生物毛利率均維持在80%以上，並且整體處於穩步提升的趨勢。因此，公司完全符合高利率這一原則。
7、應收款少、預收款多的公司
通過下面二圖對比可知，健帆生物應收賬款及預收賬款均處於增長趨勢，但公司應收賬款金額明顯高於預收賬款規模，這一醫療器械行業的銷售模式有一定關係，因此，公司並不符合應收款少、預收款多這一原則。
8、選擇一個行業龍頭的公司
前面已經論述，在血液灌流器這一領域，健帆生物市場佔有率高達80%，公司是當之無愧的行業龍頭，這一原則完全符合。
9、每股收益高和借款金額少
通過下圖可以看出，自2016年上市以來，健帆生物每股收益連續五年增加，2019年已經達到1.38元以上，每股收益高一條公司完全符合。
與此同時，健帆生物既無短期借款，又無長期借款。因此，借款金額少這一條健帆生物也完全符合。
10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業老大的公司
根據券商的專業測算，2019年國內內腎病領域灌流器市場規模約 12億元（佔比約75%），滲透率僅為7.7%（一月一次的使用頻次計算)。
考慮到滲透率的提升以及使用頻次的 提高，三年後這一市場規模將在25億元-40億元之間，也就是相當於現在2.1倍-3.3倍之間。因此，健帆生物未來的成長空間依舊非常巨大，公司業績有望繼續高增長。
通過以上10個方面的分析，健帆生物完全符合其中九個方面的要求，只有一個條不太符合。因此，作為擁有著超高毛利率及深厚護城河的醫療器械細分領域龍頭企業，健帆生物非常值得大家關注！
最後，我們從歷史估值角度，看一下健帆生物目前的估值水平。
通過上圖可以看出，減分生物目前的市盈率已經達到了92倍，基本處於歷史最高水平。
今年以來，公司漲幅高達95%。顯然 ，作為一家難得的業績不受疫情影響的績優股，健帆生物受到了各路資金的追捧。個人角度來看，公司目前的市盈率水平似乎已經不太適合追漲，但考慮到公司未來巨大的成長空間，健帆生物未來仍然非常值得我們重點追蹤！
十點出品
2020年10月12日
