迎来“五一小长假”，假期前后白糖行情如何演变已经成为多方关注的焦点。泛小糖特地整理了近年行情演变的规律，并结合白糖的现状，对“五一”行情进行了系统性的展望。
一、历史糖价表现：
历年“五一”行情，内外价格走弱概率偏大
从2010年到2019年近十年，“五一”前后10个交易日的郑糖主力期价表现来看，无论是节前还是节后，价格走弱的概率都比较大。其中，节前下跌概率高达90%，平均涨跌幅为-2.27%；节后下跌概率为60%，平均涨跌幅为-0.92%。
图1 “五一”节前后10个交易日郑糖主力合约期价涨跌走势图
（数据来源：郑商所）
无独有偶，内盘孱弱，外盘也不尽如人意。近十年，原糖主力在国内休盘的“五一”假期间下跌概率高达90%，仅有2018年实现了小幅上涨，其余年份均以跌为主，平均涨跌幅为-1.16%，价格表现并不乐观。
图2 “五一”假期间原糖主力合约涨跌走势图
（数据来源：ICE）
二、近期糖价表现：
期现大跌，内外糖价均创榨季新低
看完历史上“五一”假期糖价的走势，再来回顾一下近期糖价的表现。由于国外疫情的爆发，全球消费下降明显，之前有所恢复的国际航运再次受到冲击，导致全球食糖贸易呈现供需两弱的格局，加上宏观环境动荡不定，价格随即走弱跌破10美分关口。
国内方面，国内疫情基本得控，但外围宏观动荡，淡季终端走货不畅，糖企库存资金压力加大，加之期价大幅下跌，导致现货报价松动明显。所以，整个4月糖价基本呈现“跌跌不休”的走势。
图3 近期国内外糖价走势图
（单位：元/吨 、美分/磅）
（数据来源：郑商所 、ICE 、泛糖统计）
三、基本面：
全球增产预期已被价格兑现，短期国内糖价则受关税政策影响较大
国际方面，泰国和巴西均已经结束19/20榨季的生产，印度开榨工作也近尾声，市场的关注点已经转向20/21新榨季上。近期原糖大跌除了宏观动荡之外，最大的压力源莫过于20/21榨季巴西的增产预期了。
对比历年巴西食糖产量，20/21榨季预估3300万吨的产量基本接近15/16榨季的年度产量，而15/16榨季的最低价格为10.5 美分，相比之下，目前原糖价格则处于相对低估的状态中，前期原糖的大跌已经反映部分产量增长的预期。
图4 巴西糖产量走势图
（单位：万吨）
（数据来源：Unica 、ICE）
国内方面，除云南外其余主产区均已收榨，最终产糖量的可变空间在逐渐缩小，19/20榨季的最终产量对价格的影响权重已然不大。5月后，随着国内进入“纯销季”，国内的白糖定价权将逐步回归集团，现货价格与销售情况的有效性将进一步加强。
不过，从历年的销售情况上看，5月份仍是传统的白糖消费淡季，显著放量的可能性不大。目前，国内影响糖价最大的一个因素便聚焦在即将到期的保障性关税政策上，进口利润走阔的预期或在一定程度上限制糖价反弹的空间。
图5 国内月度销糖量走势图
（单位：万吨）
（数据来源：中糖协）
四、后市展望：
糖价可期，但价格仍需时间修复
国际方面，前期疫情和巴西增产预期的利空经过价格大幅的下跌已经宣泄部分，而且原糖价格已破10美分，探出近几个榨季的新低，加之印度、泰国减产落地的利多冲抵，原糖继续下行空间或将有限。但短短两个月，原糖价格从15美分跌到10美分附近，几近腰斩，短期想要实现大幅上涨也不现实，维持震荡筑底的概率较大。
国内方面，内外利空交织使得糖价大幅回落，多空博弈在本周已经淋漓尽致的展现，短期的新低已被资金探出，国内糖价初现止跌迹象，但持续上涨难度较大。一方面，经过本周激烈的多空博弈，多空资金流出明显，都在等待新的指引；其次，当下传统淡季期未过，销量并未明显放量，难以在本质上提供糖价上涨动力；最后，5月22日的保障性关税政策到期，对价格而言仍是一个风险点所在。
-END-
