1, 股東分析:
2019年一季報股東變化:今年1季度同期滬股通單季增持了3000萬股。其他大股東基本無變化。2，持股股東數從年報的20.03萬戶，到了2020年1季度末，持股股東人數又增長到25.09萬戶。股東人數的大幅變化說明其中有相對較活躍的機構資金在裡面進出
2，營收分析：
2020年一季報營業收入502.58億，同比增加5.54%，其中，淨利息收入267.99億，同比增速8.46%。如果和去年第四季度的266.87億相比基本上沒漲，但是後面的資產分析中可以看到一季度資產增速大概3.73%。所以，興業銀行的淨息差環比應該是略微下降的。
可能很多人奇怪，興業銀行同業佔比那麼高，1季度同業利率大幅跳水，為何淨息差依然在下滑？ 這個，其實需要大家增加一個銀行負債久期的概念。以興業銀行為例，它的同業存單久期平均在8-10個月，雖然一季度同業存單大跳水，但是去年存量的高息存單還是有相當大的佔比，所以1季度這塊負債成本下降有限。同業存放也是類似的情況，興業銀行的同業存放平均利率偏高，說明興業銀行除了被動性的同業存放款項（利率跟隨隔夜拆借走，變化迅速）外，還有大量長久期的主動性同業存款，這部分成本也要在後面2個季度慢慢下降。而與之對比的招商銀行，其同業存放多以被動性同業存款為主，所以在一季度快速定價下行。
展望未來2個季度，興業銀行的同業負債成本每個季度會有30-40個基點的下行。非息收入中手續費和佣金收入144.4億，同比增長27.78%。雖然一季度並未披露手續費的細節但是根據2019年年報披露的信息，銀行卡手續費佔56.26%。而我們已知興業銀行的銀行卡手續費中是包含大量的分期手續費，去年興業銀行的信用卡貸款餘額增長約20%，所以這個手續費的大幅增長和信用卡分期業務關係很大。
其他非息收入90.19億，同比增速-22.32%。這個數據說實在的是超出我的預期的。因為，其它非息收入中的大頭是以公允價格計價，且其變動計入損益的交易金融資產。而今年一季度流動性超寬鬆，債券市場是大牛市。很多銀行的一季報這塊收入都是大幅增長的。為此，我專門聯繫了興業銀行的IR人員，目前拿到的回覆如下：
今年一季度公允價值為負主要原因是本行加強對基點價值的管控，降低利潤表波動。對債基等債券類資產會用IRS（利率互換）進行套保，本行方向為收浮動付固定，今年以來受疫情影響流動性充足，市場利率下行，債基IRS出現浮虧。但綜合考慮同期債券類資產實現的收益，整體業務盈利情況良好。
估計很多投資者看上面這段話每個中文字都認識但是就是不明白說了啥。我按照個人理解解釋一下：興業銀行在去年第四季度對於債市的判斷是相對中性的，所以在持有大量交易性金融資產的同時對金融資產做反向的套期保值對沖風險。這就好比投資者滿倉50ETF的同時買入一些50ETF的期權空單用以對沖指數下跌帶來的風險。這種操作本身雖然對沖了風險，但是也降低了未來的收益率。 所以，雖然今年一季度興業銀行持有的交易金融資產賺了大錢，但是持有的套期保值空單虧了，最終結果就是賺的不夠多。而去年一季度是興業銀行其它非息收入的一個爆發時段，所以同比看就出現了負增長。
而市場上有些銀行，比如招商銀行，在去年第四季度看對了即將到來的流動性寬鬆環境，加大了長期交易性金融資產的配置，相當於單向做多不做套保，自然掙得更多。所以，興業本身的風險控制是沒問題的，但是問題在於確實在宏觀策略判斷上這次馬失前蹄了，錯了就是錯了沒必要過渡解釋，誰能保證每次都押對呢？但是，關鍵的問題在於，資產新規下銀行這塊業務利潤波動過大，常在河邊走哪有不溼鞋？個人建議銀行還是應該控制這塊資產的配置。更多的營收數據參考下表1：
表1
3，資產分析：
2020年一季報總資產74121.17億，同比去年增速10.67%。資產中貸款總額35295.62億，同比增速17.22%。其中零售貸款增速接近20%。總負債68405.18億，同比去年增速10.16%。在負債中存款總額39957.38億，同比增速13.98%。總體看，一季度業務結構有所優化。貸款佔比進一步升至48.96%；存款進一步升至57.89%。更多的數據參考表2：
表2
4，不良分析：
興業一季度的不良餘額551.94億比去年年底的530.22億增加了21.72億，不良率1.52%比去年年底的1.54%下降了2個基點。關注類貸款750.82億比去年年底的613.63億大幅增加了137.19億，關注貸款佔比也環比提升了29個基點。大家都知道關注類是不良的預備池，關注類這麼大比例的增長引起來我的注意。關於這個問題，我聯繫了興業官方後得到的答覆是：
關注類貸款增加主要是信用卡和個人貸款。展期貸款的風險分類最少關注，逾期即為關注。我們按月做貸後檢查，出現實質性還款風險的堅持真實分類，不會將風險延後。
由此可見，興業銀行對於風控的態度還是比較審慎的。個人信用貸款資產質量下降是疫情期間各家銀行的通病。區別只是幅度不同，恢復的難易程度不同罷了。貸款減值準備1098.13億，比去年年底的1055.81億增加了42.32億。第一季度興業計提信用減值損失158.71億，但是需要注意的是信用減值損失除了貸款減值損失外還包括其它減值損失。而一季度的報表中並未披露信用減值損失的分類佔比。但是根據過去2年興業銀行的年報披露，貸款減值損失佔全部減值損失的81%左右。
所以，可以推測第一季度的貸款減值損失在128.56億。另外，根據去年的年報和一季報披露興業2019年一季度收回往年核銷12億，全年收回60億。所以我猜測2020年一季度興業收回核銷13億。根據減值準備增加42.32億，計提128.56億，收回往年核銷約13億。今年一季度興業核銷不良貸款大約在99億，不良餘額增量21.72億。所以，興業銀行一季度新生成不良至少是121億。不良覆蓋率198.96%，撥貸比3.03%這兩個數據都比年報的197.87%，撥貸比3.07%，互有漲跌。 5，核充分析： 核心資本充足率9.52%比去年年報的9.47%，提升了5個基點。如果和去年一季報的9.25%對比，提升了22個基點。這是在資產增速10%+的條件下取得的，實屬不易。
6，點評：
目前看，興業銀行的一季報增速在所有大中型銀行中的表現算是中規中矩。業績增速和我的預期稍有偏差的主要是在其它非息收入這一塊，興業銀行相對中性的策略讓它錯過了一季度賺錢的大好時光。但是，相信長期浸淫銀行間市場的興業會很快糾正這個錯誤。其它的淨息差下滑，資產質量出現惡化苗頭都是行業性問題，畢竟當前疫情對經濟的影響超過了絕大多數人的預期。
展望未來幾個季度，興業銀行的基本面喜憂參半。正面因素主要是同業負債成本在2，3季度會有顯著下行；負面因素是資產質量在中報後壓力會進一步加大，同時LPR降息的作用會壓制中短期貸款的收益率。個人判斷正負因素抵消，中報的基本面環比是持平或略有正向發展趨勢。考慮到去年中報興業銀行的基數不高，所以中報的業績應該持平或略好於1季報。讓子彈飛一會，不要著急下結論，中報出來情況會明朗很多。
打分維持71分和年報持平，主要的考慮是淨息差表現同步於行業，資產質量雖有走弱的跡象但是尚不明顯。結合目前興業銀行在一季度中相對較差的走勢表現、極低的估值和2-3季度相對正面的基本面因素，給與強於行業，強於大市的增持評級。
