泛微網絡這家公司是一個財務風險非常低的公司，所以不用太擔心它明年會因為資金鍊問題而垮掉或者破產，這是一家不差錢的公司。
作者：袁帥
每年3-4月份對於上市公司的管理層來說是個大月份，高管們忐忑不安，就像即將面臨期末考試的學生一樣，因為這兩個月份是他們向廣大投資人提交成績單的時候。
近日，泛微網絡發佈2019年年報，年報中的數據非常亮眼，營業收入12.9億元，同比增長28.14%；歸母淨利潤為1.40億元，同比增加22.05%；扣非歸母淨利潤為1.11億元，同比增加17.13%。
上海泛微網絡科技股份有限公司成立於2001年，專注於協同管理軟件領域19年，並致力於以協同OA為核心幫助企業構建全員統一的移動辦公平臺。目前，泛微產品體系包括面向大中型企業的平臺型產品e-cology、面向中小型企業的應用型產品e-office、一體化的移動辦公雲OA平臺eteams、面向政府單位的移動政務辦公平臺e-nation，以及幫助企業對接移動互聯的移動辦公平臺e-mobile、移動集成平臺等。
大市場，大企業
從宏觀環境和戰略分析。通過上面的表格不難發現，泛微網絡是一家專注於軟件產品和技術服務的科技公司，2019年泛微網絡的軟件產品營收為7.34億，佔總營收的57.06%，同比增長了15.23%；技術服務為5.19億，同比增長50.87%。
從整個行業的規模看，根據億歐智庫的數據顯示，中國2019年遠程辦公市場規模在229.4億，受到疫情的影響，2020年有望達到448.5億。通過這兩個數據可以看出，泛微網絡所處的行業目前還有非常大的市場空間，未來的營收也可能會繼續保持高速增長的態勢。
從市場環境分析，泛微網絡所處的市場環境屬於“大市場、大企業”，整個市場中的玩家有很多，比如：釘釘、企業微信、飛書、華為雲WeLink等等，都是大公司在“爭搶廝殺”。當然，泛微網絡可以說是市場中早期玩家，積累了豐富的經驗和技術。
處在這樣的一個相對規模比較大的市場中，如果想要繼續發展，特別是保持高速增長的態勢，最核心的就是對市場的的足夠壟斷程度。做到這一點有兩個非常關鍵的因素，一是技術研發的能力，也就是說企業的技術必須足夠強，能夠不斷實現技術的升級和產品功能的迭代；二是對於市場的掌控度，也就是指企業對於目標企業必須要有高的掌控度。
研發費用難擋利潤增長
瞭解公司所處的宏觀環境之後，先從會計的角度分析財報，確保公司的財務報表中看到的數據真實反映公司的實際經營情況。
由於泛微網絡是一家科技型公司，對它影響最大的會計政策就是研發投入，因此，如何處理研發費用變成了值得關注的焦點。
如上表所示，從過去四年的研發投入一直在增加，整體研發投入資金佔營收比例的13%左右。有趣的是，資本化研發投入全部為0，也就是說，研發投入全部按照研發費用計算。 這個在行業內並不少見，比如根據金山辦公的2019年的財報顯示，金山辦公的研發投入也全部費用化。研發投入的費用化，意味著研發的投入一直當作公司的費用，而費用會直接拉低公司的當期的利潤。
整體來看，研發投入整體保持穩定增加的狀態，雖然費用化研發投入會拉低當期利潤，但是整體的增長依舊非常快。
新客戶增長降低拖累主營業務增速
從會計角度分析完研發投入之後，再看財務報表的分析。首先關注經營狀況。
從上圖中可以明顯看出，從2017年以後，泛微網絡的收入增速出現放緩跡象，而且2019年並不是陽光明媚的一年，增速下降很快，為什麼會出現這樣的情況呢？
在年報中提到，泛微網絡的收入主要是產品化軟件(主要為 e-office 系列產品)銷售收入、需要實施開發服務的軟件產品(主要為 e-cology 系列產品)銷售收入和外購商品銷售收入。根據2019年泛微網絡發佈的季度財報推測，通常營收佔比最多的e-cology產品的增速出現了大幅放緩的跡象，儘管在第四季度有所提升，但是仍然拖累了整個年度的收入增速。這表明公司在大中型企業新客戶拓展方面的增速有所降低。
增速放緩的趨勢是否會持續呢？自從年初新冠疫情發生以來，遠程辦公行業迅速爆發，眾多企業開始重視到遠程辦公的重要性。在此背景之下，對於泛微網絡而言，確實是一個非常不錯的機會，可以藉機搶佔市場。
但是不得不說的是，釘釘、企業微信、飛書等企業的加入，也讓這個行業的競爭異常激烈，而泛微網絡的產品主要針對企業，並不直接滿足C端用戶的需求，因此，
在這場“惡戰”中，泛微網絡並沒有獲得太多的營銷優勢。財務健康穩健
從財務風險的維度分析，泛微網絡這家公司的財務風險比較健康，並未出現大的風險。
首先，從資產負債率來看，泛微網絡的資產負債率常年維持在53%左右，相對來說並不算高。再看負債的整體構成。
根據2019年財報數據顯示，泛微網絡在2019年的非流動性負債為0，跟大部分輕資產型互聯網公司一樣，沒有長期債務，至於短期債務是否有足夠的資金償還，這就要看流動比率。如下圖所示：
泛微網絡近四年的流動比率維持在1.5附近，說明流動資產和流動負債是並齊的，是一家相對比較穩健的公司。
所以上面幾個指標合在一起可以作一個整體判斷，泛微網絡這家公司是一個財務風險非常低的公司，所以不用太擔心它明年會因為資金鍊問題而垮掉或者破產，這是一家不差錢的公司。
愛買短期銀行理財的“處女座”
但是，一家公司不差錢並不代表會花錢，如果公司有太多錢放在賬上也是一種浪費。公司應該持有多少現金，或者現金等價物在賬上，需要從兩方面衡量。一方面是有沒有足夠的錢去抵抗風險，另一方面是從資金使用效率，也就是指，如果有太多的錢趴在賬上，沒有拿它去生錢，或者賺更多的錢，對於企業來說就是一種資金上的浪費。因此再從這兩方面考量這家公司。
上圖是公司的現金流量比率，A股公司的平均現金流量比率是20%，泛微網絡的平均現金流量大約是25%，略高於平均值。再看財報中其他流動資產構成（如下圖所示），不難發現它購買了三個月內到期的銀行理財產品。從這個數據也可以猜測一下，這家公司屬於處女座，財務上比較穩健，購買理財產品都是短期的銀行理財產品。
有錢就愛分享
分析完了財務風險維度之後，最後再看股東回報。也就是公司整體給股東的回報是怎樣的。最基礎、最主要的指標就是淨資產收益率。如下圖所示：
通常來說，公司的某一年或者某一季度，或者某一期的淨資產收益率不會過度擔心，因為公司業績經營起起伏伏，但是把時間跨度拉長就不一樣了，從上面的圖中可以看出，泛微網絡在近四年都保持淨資產收益率在15%以上，而且相對比較穩定，對股東是比較負責任的，因此從淨資產收益率角度可以說，這是品質比較高的公司了。
除了淨資產收益率，還需要關注現金含量，畢竟利潤和現金還是差別的，利潤反映的是公司應該是什麼樣的，而現金更反映的是公司實際的樣子。下圖是經營現金淨流量與淨利潤的比率。
從四年的狀況看，公司的利潤和它的現金是趨同的，也就是說現金流和利潤越來越匹配。這也印證了對於這家公司品質的判斷。
泛微網絡是一家好公司嗎？
通過上面的分析，可以看出泛微網絡確實是一家品質比較高的公司，那這家公司未來的前景如何？未來是否會升值？回答這個問題，必須考慮三點：
- 第一，這家公司是不是賺錢，現在是不是賺錢？
- 第二，未來能不能賺錢？
- 第三，未來能不能持續一直賺更多的錢？
對於這三點，其實就是考慮公司的盈利能力、增長能力和可持續增長能力。對於泛微網絡而言，能不能持續賺錢和持續增長，取決於兩方面。一是技術研發的能力，也就是說企業的技術必須足夠強，能夠不斷實現技術的升級和產品功能的迭代；
二是對於市場的掌控度，也就是指企業對於目標企業必須要有高的掌控度。當下，在新冠疫情的影響下，遠程辦公行業異常火熱，即使是疫情結束之後，政府和企業也已經看到了數字化辦公的趨勢，近期，國家多部門也不斷髮文，推進企業數字化的進程。因此，整個市場環境是非常有利於泛微網絡的發展。
但是，幾乎大的互聯網巨頭也紛紛湧入這個行業，搶奪市場規模，如果想要保持高速增長，則必須在市場營銷、技術研發等方面加大投入，根據自己的優勢，與其他競爭對手形成錯位競爭，重視客戶體驗，降低老客戶流失，提升新客戶的轉化。
