事件：
根據國家統計局2019年8月14日公佈的宏觀經濟數據：2019年7月規模以上工業增加值同比增長4.8%，社會消費品零售總額同比名義增長7.6%，全國固定資產投資（不含農戶）同比名義增長5.7%。
評論：
1、7月工業增加值大幅低於預期主要反映了中國經濟內需與外需的相對冷熱不均。中美貿易摩擦升級導致出口行業增速明顯放緩，房地產投資建安工程韌性傳統行業生產相對穩定。目前出口交貨值約佔製造業增加值的44%左右，傳統行業生產相對穩定不足以彌補出口行業生產回落的缺口，從而導致工業增速大幅下滑。
2、7月社零下滑2個百分點至7.6%主要與6月汽車促銷有關，這是短期衝擊。下半年汽車零售增速會由於低基數的原因而持續改善，維持下半年社零中樞水平高於上半年的判斷。由於居民消費意願的下降，下半年耐用品消費將保持低迷，而生活必需品消費將維持穩定增長。根據統計局公佈的數據，扣除汽車和石油類商品，7月份市場銷售增速仍保持在9%以上的較快增長區間，與上月基本持平。
3、7月窄口徑的基建投資增速回落0.3個百分點至3.8%，這與本月金融數據反映的情況一致，即7月以來政策定力較強，並未如市場預期的加大穩增長力度。目前中美貿易摩擦形勢忽好忽壞，加之“六穩”目標提出後，穩就業與穩投資已經脫鉤，即使下半年外部壓力上升，基建投資增速也難見較大改善。
4、7月城鎮調查失業率上升5.3%，比6月提高0.2個百分點，進一步靠近政策容忍上限。儘管統計局解釋這與高校畢業季有關，可能存在較強的季節性。若3季度失業率的持續惡化，這將挑戰當前政策較為剋制的態度。
5、展望未來，我們預計工業增速將向中樞水平回顧。一則，房地產建安韌性較強，傳統行業保持穩定增長；二則，部分商品關稅推遲至12月加徵且下半年是我國傳統出口旺季，容易誘發新一輪的搶出口，改善出口行業生產形勢。因此，儘管7月數據大幅低於預期，但我們認為下半年整體經濟走勢不會出現過於意外的情況。
正文：
7月實體經濟數據大幅低於預期，其中工業增加值同比增長4.8%，比6月放緩1.5個百分點。從工業二級行業增加值數據看，7月工業增速大幅低於預期主要受到了製造業的拖累。7月製造業工業增加值同比增長4.5%，較上月回落1.7個百分點，創2013年6月以來的最低水平，而採礦業繼續維持較快增長，7月增速為6.6%，公用事業增加值同比增長6.9%。
製造業工業增加值增速大幅下滑其實反映了當前中國經濟內外需相對的冷熱不均。受中美貿易摩擦升級的影響，7月出口交貨值同比增長1.7%，5-7月出口交貨值平均增速僅為1.4%，大幅低於2016年以來的平均水平。而我國當前的出口產品主要以機電和高新技術產品為主。但分行業數據顯示，7月電氣機械及器材製造業和計算機、通信和其他電子設備製造業工業增加值增速出現了明顯的回落，前者從6月的11.3%回落3.7個百分點至7.6%，後者從10.4%回落4.3個百分點至6.1%。
而我國的一些傳統行業在7月表現相對較好，例如黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業和非金屬礦物製品業，這體現在兩個方面：一是回落幅度小於出口相關行業，例如非金屬礦物製造業增速僅回落了0.8個百分點，有色增速回落幅度為2.6個百分點。二是增速水平明顯快於出口相關行業。其中，鋼鐵行業增速為10%，有色為10.3%，非金屬礦物製品業為8.7%。
傳統行業表現相對較好與房地產投資建安工程的韌性有密切關係。7月房地產投資增速為10.6%，比上期放緩0.3個百分點。但與建安工程增速密切相關的房屋施工面積增速比上期加快0.2個百分點9.0%。這意味著建安工程增速將維持穩定增長，鋼鐵、水泥等相關產品的生產和價格存在明確的需求支撐。
