眾所周知，股票屬於高風險投資，波動大。而債券屬於低風險投資，波動小。因此，基於低風險品種的配置需求，大家對債券往往願意投入更多資金。
但是最近一段時間，以穩健著稱的純債基金持續下跌，以至於很多朋友都來問我。
說好的穩穩的幸福呢？
債券不應該和存款、貨基一樣嗎？
低風險固定收益怎麼還會虧錢呢？
下跌原因
1 配置可轉債
不少債基名為“債基”，實際上投資的時候是可以配股票或可轉債的。典型的掛羊頭賣狗肉，關於這一點，我在之前的文章《純粹才是穩穩的幸福》中解釋的比較清楚，這裡不再贅述。
然而，最近純粹的純債債基也同樣下跌，主要是下邊第二個原因，債券本身的下跌。
2 債券價格下跌
純債基金投資於債券。純債債基的下跌必然是由債券價格的下跌導致。
我最近經常給諮詢的朋友解釋利率、經濟拐點、貨幣政策等等邏輯，但最後發現很多非金融專業的投資者朋友連最基礎的問題都沒有理解。比如：
為什麼債券價格會下跌？
難道債券不是跟存款、貨基一樣定期收到利息，到期償還本金嗎？
接下來，我試著用比較通俗易懂的方式來解釋以上問題。
假設，
我們購買10000元五年期債券，每年票息5%，持有到期。（簡單起見，假設單利）
情形一：
我們不考慮債券的交易，且債券沒有違約風險的情況下。
我們每年收到500元票息，5年後收到本金10000元。資產曲線如下所示：
這種情景假設下，債券與存款沒有區別。
資產曲線也非常穩定向上！
穩定的吃票息嘛~
情形二：
真實情景中，投資人或者基金持有的債券未必會持有到期，而是會選擇在不同的時點基於不同的需求進行交易，而交易便產生了價格。
我們知道，債券的票息是根據發行時的利率水平確定的，而價格則是根據交易時刻的利率水平確定的。
比如5%這個票面利率就是根據0時刻的五年期利率確定的，而這個票面利率一旦確定，到期前都不再變化。
假設我們來到持有債券的第二年，還剩3年時間到期，票面利率5%。
你突然需要用錢，所以要賣掉該債券。
如果這個時候的三年期利率也是5%，那麼你是可以以10000元價格賣掉的。此時你相當於收回成本10000元，加上前兩年的票息，資產增長為11000元。
倘若這個時候，三年期利率突然飆升到10%，會如何呢？
你想要以10000元賣掉債券，交易對手如果以該價格買了你的債券，每年只能獲得5%的票息，市場上其他債券可都是獲得10%的票息哦！
所以，這是不可能的。
如果想要賣掉你的債券，你必須要讓對方也能獲得10%的票息。
也就是降低債券的賣出價格。
這個債券還會付三次500元票息和10000元本金，累計就是11500元。
那為了讓對方享受到每年10%的利率，那麼合理的債券價格就是8850元，8850+885*3約等於11500元。
也就是說，此時只能以8850元價格賣出債券，加上前期獲得兩期的票息，資產僅剩9850元。
這也就是為什麼最近債券下跌的原因。
同樣情況出現在2017年債券熊市，當年10年期債券指數全年收益為負。
不過，如果此時我們用8850元重新購入10%利率債券，持有三年後，仍然會接近原先5年期的資產終值。
情形三：
有跌就有漲，假設在第二年時間點，三年期利率下跌至0%。
與情形二過程相反，此時價格會直接上漲到五年後的資產終值12500元，但由於利率為0，資產總值後三年不再變化。
債券上漲的情形就是2018年利率下行階段的債券大牛市，當年10年期債券指數漲了10%以上。
以上三種情形在債券市場中會週期往復出現（如下圖所示），因此也有了債券價格漲漲跌跌。簡而言之，就是
利率下行，債券價格上漲。
利率上行，債券價格下跌。
由上圖可以看出，最近利率觸底反彈，也導致了近期債券價格的持續下跌。
對於長期投資者基本等同於持有到期，殊途同歸。
但對於短期投資者，在價格波動的波谷和波峰買賣，確實也會出現虧損或者盈利。
一旦涉及交易，就會產生交易價格。
債券的現金流是由買入時點的利率水平的決定，而債券的價格則隨著利率水平的變化而變化。
如何選擇債券的期限？
純債基金包括短期純債、中長期純債等。這裡的期限說的是投資目標債券的期限，專業一點叫久期。
大家可以類比存款的一年期、三年期、五年期，存款隨期限延長，利率提高，但流動性變差。
債券隨期限延長，利率同樣提高，但對利率變化敏感性也提高，價格波動風險變大。
收益與風險同源。
下面直觀展示不同期限債券，長期的價格表現。
可以看出，期限越長，長期來看收益越高，但波動也隨之增大。
這也是為什麼我一直說，長期配置的話，選中長期純債的原因。
如果只是短期資金配置的話，可以投資期限較短的純債基金，收益曲線很平穩，但長期收益就是貨幣基金的收益水平。
能否預測利率走勢？
非常難！
就是整天研究債券的專業投研人員，也很難完美預測，抓住債券牛熊的波段。
不然，一定會出現這樣的明星基金經理，據我所知並沒有。
究其原因，還是因為影響利率的因素複雜且多變。
比如，宏觀經濟、通脹、貨幣政策、金融穩定等都會成為央行調節利率的考慮因素，這些因素每一項都是難以說透的，更別說綜合到一起。
而在時間週期上看，不同階段，影響利率的核心因素也會不同，比如早期是通脹，後來是社融，後來是金融穩定。
每個時代都有當時的核心矛盾驅動。事後看，都很明明白白，而在當時，都是混沌漸開的狀態。
如何看最近利率反彈？
我個人理解主要是以下幾點：
1） 邊際改善
受疫情影響，今年經濟確實壓力很大，這是毋庸置疑的，但這是個絕對變量。
資產價格變化不太看絕對量，而是邊際變化。
最近隨著疫情管控放鬆，經濟回暖，出口數據也不錯，雖然數據絕對值不好看，但邊際改善確實也明確。
經濟的邊際改善，也帶動了利率反彈預期。
2） 寬信用政策
簡單來講，本次寬信用是讓銀行更加直接給與企業融資，而不像以前會創造一部分債券購買需求，直接帶來了債市需求減少，利率上行。
3） 外部環境
國外大部分國家已經是零利率甚至負利率，國內的經濟又率先企穩，國內金融市場並沒有降息“壓力”。
以上觀點僅供參考交流。
當下如何操作？
我從個人角度出發，只是簡單解釋了最近利率的反彈，接下來我更傾向於橫盤低位震盪。畢竟現在經濟的絕對水平並不適合利率大幅上行。
但就像我上面提到，預測利率是很難的。
我也非常不建議大家去嘗試預測利率，進行債市擇時。
如果一定要擇時，我認為更合理的方式，是去根據當前的利率水平做性價比判斷。
從上圖，我們可以看出，當前利率即使已有所反彈，長期來看仍然處於歷史低位，即使利率下行，空間也不大，而利率反彈的空間更大。也就是說，當前買入長期純債的短期盈利空間小於虧損空間，性價比較低。
那就很簡單了，當前時點對於中長期純債最好不要進行加倉，如果要加，更應該加倉一部分短期純債。
當然了，如果是長期配置中長期純債基金，我個人認為可以先不用著急，利率也是波動的，不應該以短期投資的心態去投資中長期純債基金。
以上就是我對近期純債基金下跌原因的分析，歡迎大家探討交流！
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