四季度该投什么？长盛基金投资老将吴达为您答疑
问题1： 作为一名兼具外资工作履历和债券投资经验的基金经理，您如何看待对于A股的投资？
吴达：在疫情基本得到控制后，我国经济形势恢复良好，且未来的持续性和可见度高，仍可保持乐观。不过，在另一方面，也预示着货币政策回归常态，导致货币边际回收，从而会对前期以拉升估值的市场产生修正。这也将是四季度市场的主要压力。未来的驱动力更多来自于经济的增长和企业盈利能力的提升。因此，需关注业绩增速和估值的匹配度。
对四季度市场，前期的10月份尤其要注意市场的波动。三季报披露期对于估值过高的品种是压力，对于估值低的品种是动力，资金的流动必然引起波动。同时，美国大选前的一个月，难免地缘政治波动加剧，全球市场也波动加剧，这也是10月份值得谨慎的原因。不过，市场的调整不是坏事，只是风格的切换，需要把更多的精力放在经济的回升上，更大受益经济回升的行业和板块将逐渐成为主角。
同时，政策密集期的相关主题驱动力强，交易机会增加。而这个时点预计将在10月底和11月初，此时业绩、地缘乃至政策都趋明朗，市场安全边际提升，时间窗口到来。
从机会上看，更大受益于经济回升的行业，周期性的行业包括有色、能源以及前期受益于疫情得到控制的影视传媒、航空机场等，科技类的板块长期受益于我国经济结构的转型，同时，四季度的政策驱动力可预期性高，因此，同样值得关注。核心的逻辑基础依然是估值，注意避高就低。问题2：您是如何构建自己的投资组合？
吴达：对于基金经理构建自己的投资组合而言，基于公司研究平台能够触及、能够相对准确把握的基本面信息做出投资决策，简化或不对难以把握的变量进行头寸暴露，同样是降低投资风险、优化投资组合的好方法。说到最能影响今年以来中短期市场的三大因素，可能是新冠疫情的发展、中美关系的波动、各国政府经济支持政策的变化。在这三者中，基于不同国家对疫情的防控方式，在新冠疫苗正式大批量接种之前，疫情发展的趋势是相对可跟踪可研究的；政府的经济政策一般来说也是具备持续性的，比如我国的供给侧改革政策自2015年推出以来，至今仍在各个行业领域深化推进；然而对于中美关系的短期波动来说，实际上是不容易跟踪并做出相应投资判断的一个变量，至于摩擦是否热升级更是难以揣度，因此在构建组合过程中应当尽量忽略这个方向变量的短期趋势，而是从把握两国之间的相对长期竞合关系入手。
问题3; 您如何看待今年疫情对全球经济的影响？展望四季度，您认为后疫情时代的投资机会主要有哪些？
吴达：说到影响投资回报的中长期经济结构趋势上，我国城镇化建设进入中后期存量时代、改革开放代际的老龄化趋势、新生代消费的个性化国际化、科技制造继续升级参与全球竞争等是确定的大趋势，中短期疫情虽然会带来经济的阵痛，医疗健康服务领域加快投入等短期变化，但对此类长期趋势不会产生本质上的影响。在我国经济体量已经达到世界第二的庞大量级后，长期回报大概率还是会来自于对这些领域的投资，而我们要做的事是简化，在研究可控的范围内聚焦。
问题4：四季度如果看待市场的大类资产配置？
吴达：各类资产表现逻辑由流动性驱动转为基本面预期差驱动。美联储停止快速扩表维持低利率背景下，四季度美元弱势震荡，美债收益率曲线增陡，美联储扩表推升黄金、美股，8月或已现年内高点，后续震荡概率大。全球政策环境和经济状况步入一个新常态，工业品和权益市场快速上涨告一段落。中国债券市场方面，中国经济延续复苏，但斜率放缓，缓解利率上行压力。债市利空逐步减弱，债市具有配置价值，债市供需失衡格局将适度缓解。中美利差高位，人民币汇率稳定，对海外投资者投资吸引力上升，风险偏好收敛也将有利于债市的表现。
吴达：博士，特许金融分析师CFA。2007年8月起加入长盛基金管理有限公司。现任长盛基金国际业务部总监、长盛转型升级、长盛研发回报、长盛龙头双核等基金基金经理。
（投资有风险，入市需谨慎）
