文章來源：財經銳眼
近日，被譽為“中藥茅臺”的片仔癀過得頗不安寧。
本來是高高興興發佈業績大增的三季報，同時還拋出了拆分化妝品業務獨立上市的計劃，不料卻意外曝光了私募大佬林園大筆減持的事實，拖累公司股價險些跌停。
在一系列變故的背後，片仔癀隱憂浮現，似乎碰到了行業天花板。在片仔癀漲價15次、股價漲超70倍之後，公司業績能否繼續保持高速增長？未來，片仔癀又該如何把故事講下去？
林園大筆減持片仔癀
“藥中茅臺”片仔癀（600436.SH）登上了熱門榜，原因是私募大佬林園的大筆減持。
事情是這樣的，10月24日，片仔癀發佈了2020年三季報，公司前三季度實現營收50.7億元，同比增長16.78%；歸屬淨利潤13.3億元，
同比增長19.83%。
今年上半年，受疫情因素影響，A股許多上市公司的業績增速並不盡如人意。在此背景下，片仔癀還能做到營收、淨利雙雙實現兩位數增長，整體表現可圈可點。
按常理推斷，業績大增往往被視為利好消息，很可能推動二級市場的股價上漲。但天有不測風雲，片仔癀的投資者還來不及高興，就被三季報意外曝光的持股變動震懵了。
片仔癀三季報顯示，私募大佬林園旗下僅有一隻基金產品還位列公司前十大流通股東，並且還在三季度大筆減持了118.9萬股，目前持股數量為135.6萬股。
要知道，2020年上半年，在片仔癀的前十大流通股東中，林園投資旗下共有3只基金產品現身，3只基金合計持有片仔癀883.7萬股。
值得一提的是，此前林園曾在網絡直播中多次表示，現在是牛市初期，股價漲漲跌跌很正常，初期的調整是為了未來更好的上漲。
對於醫藥板塊，林園更是多次唱多，認為醫藥板塊目前還處於底部區域，醫藥行業在未來30年仍有很大的發展，景氣度非常高。
正因如此，林園“清倉式減持”片仔癀登上了熱門榜。面對外界質疑，林園回應稱，並未減持片仔癀，只是對基金規模進行分拆，退出了公司前十大流通股東。
但投資者並不買賬，股吧裡直接“炸鍋”了，有網友言辭犀利，“說分倉的不是蠢就是壞，別個就是清倉了。”
還有網友質疑，“這算不算殺豬盤，林園密集發聲說是牛市初期，最看好的片仔癀，也就是片仔癀拉高出貨的時候！”
毫無疑問，這是林園對片仔癀持股情況調整幅度最大的一次，外地釋放了看空信號。10月26日，
片仔癀開盤一度觸及跌停，截至收盤報224.29元，全天下跌4.91%。
分拆化妝品業務上市
與三季報同時面世的，還有片仔癀分拆化妝品業務獨立上市的消息。
10月24日，片仔癀公告稱，根據公司總體戰略安排，為發揮資本市場優化資源配置的作用，實現不同業務模塊的均衡發展，經營層啟動分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作。
倘若此舉成功，片仔癀將成為A股首家將化妝品業務分拆上市的中藥公司。對此，外界持不同意見，有人將其歸結為利好，有人則將其定性為利空。外界分歧緣何而起呢？
這還要從片仔癀的業務佈局說起。片仔癀創立於1999年，前身是漳州製藥廠，公司最值錢的就是片仔癀秘方，該秘方源於明朝嘉靖年間，至今仍是國家保密配方，並且永不公開。
2003年，片仔癀成功登陸A股，成為資本市場的一員。時至今日，片仔癀仍被國內外中藥界譽為“國寶名藥”，目前其主要功效被應用於養肝、護肝方面。
2014年，片仔癀開始實施“一核兩翼”大健康發展戰略，在原有醫藥製造業的基礎上，發力化妝品、日化產品及保健品、保健食品兩大板塊，同時拓展醫藥流通業為補充。
具體來看，公司醫藥製造業立足於片仔癀秘方，主要產品涵蓋肝病用藥、心血管用藥、感冒用藥、糖尿病用藥等多個領域，其中核心產品就是片仔癀系列產品。
化妝品、日化板塊由片仔癀控股子公司運營，化妝品方面擁有“片仔癀”“皇后”等多個品牌；日化方面則專注於口腔健康，以“口腔清火”為核心定位，推出片仔癀系列產品。
公司醫藥流通業也由控股子公司運營，以現代醫藥物流為基礎，努力拓展延伸“配送、維護、推廣”的醫藥配送產業鏈上下游。
近年來，在片仔癀“一體兩翼”的戰略驅動下，化妝品、日化板塊貢獻毛利的比重逐漸提高，這也暗示了片仔癀對主營業務正在臨近天花板的擔憂。
下面，咱們就從多個維度入手，探討一下片仔癀當前的真實處境，推測一下片仔癀的未來盈利能力，以及公司分拆化妝品業務獨立上市的前景。
醫藥製造業臨近天花板
先看片仔癀的基本面，2020年半年報顯示，公司實現營收32.46億元，同比增長12.16；歸屬淨利潤8.65億元，同比增長15.84%。
分行業來看，醫藥製造業、醫藥流通業、化妝品及日化實現營收分別為13.95億元、13.83億元、4.53億元，佔總營收比重分別為42.98%、42.61%、13.96%。
毛利率方面，醫藥流通業毛利率為77.98%，是公司最賺錢的板塊 ；化妝品及日化毛利率為64.09%，僅次於醫藥製造業；醫藥流通業毛利率僅有8.47%，掙的就是個辛苦錢。
營收增速方面，醫藥製造業比上年增加17.01%，化妝品及日化比上年增加49.37%，醫藥流通業反而減少了0.28%，可見化妝品及日化是公司發展最快的板塊。
分產品來看，肝病用藥實現營收13.5億元，毛利率高達79.49%，是公司最賺錢的細分領域；心血管用藥、感冒用藥、糖尿病用藥的毛利率均為負值，要靠公司“輸血”扶持。
分地區來看，華東地區實現營收22.68億元，佔總營收比重69.87%，是全國貢獻營收最多的地區。巧合的是，片仔癀所在的漳州隸屬於華東地區，這裡也是公司的大本營所在地。
然而，片仔癀在華東地區的毛利率為39.08%，營收增速僅有7.56%，在全國各大區排名墊底。由此可見，在自己的主戰場華東地區，片仔癀的發展空間正在收窄。
實際上，片仔癀的業績增速也在逐年放緩。2017年至2020年上半年，公司營收增速分別為60.85%、28.33%、20.06%、12.16%，淨利潤增速分別為50.53%、41.62%、20.25%、15.84%。
需要指出的是，2005年至今，片仔癀累計提價不下15次，價格上漲了近5倍。目前，一粒3克的片仔癀零售價為590元，未來提價空間越來越小。
早年間，提價策略是推動片仔癀營收增長的主要因素，貢獻率約佔60%。近年來，提價策略逐漸失效，拓寬銷售渠道的成為營收增長的主要推手，貢獻率約佔80%。
有人可能要說，既然銷售渠道已經鋪好了，片仔癀完全可以靠多賣產品推動業績增長。其實不然，片仔癀的配方決定了其產量有限。
片仔癀主要成分為天然麝香、天然牛黃、蛇膽、三七四味名貴的中草藥，其中天然麝香原材料成本佔比40%左右，也是最難得的一味中草藥。
天然麝香源於野生麝鹿，它是國家一級保護動物，這導致天然麝香格外稀缺，價格是黃金的好幾倍。目前國家每年天然麝香配額在500公斤左右，據說其中一般都給了片仔癀。
當原有醫藥製造業臨近行業天花板，片仔癀不得不尋找新的業績增長點，分拆化妝品業務上市便被提上了議事日程。但是，這招棋能讓片仔癀得償所願嗎？
化妝品分拆上市前景不明
2019年，國內化妝品市場增速最快的是彩妝，2014年至2019年，彩妝年複合增長率達15.95%，遠遠高於行業整體增速。而片仔癀的產品集中於護膚領域，彩妝仍是短板。
目前，外資品牌主導中國化妝品市場。2019年在我國化妝品市場排名前五的分別是歐萊雅、寶潔、雅詩蘭黛、資生堂、路易威登，國產品牌的日子並不好過。
隨著90後等年輕消費群體的崛起，各行各業都在努力迎合年輕人的需求，化妝品市場也不例外。而片仔癀在年輕人中認知度不高，主要消費群體還是中老年人。
就算是公司最出名的產品片仔癀，也並非家喻戶曉。8月9日，美團CEO王興在飯否發表動態稱，因家鄉龍巖與漳州臨近，從小聽過片仔癀的名號，卻沒聽過片仔癀的產品。
直到前段時間研究醫藥，才發現片仔癀已經登陸A股，並且市值已經達到1200億元了。王興的經歷或許是個例，但從中不難看出，片仔癀在國內市場的知名度還有待進一步提高。
儘管如此，卻不妨礙片仔癀股價飆漲，從2003年上市至今，片仔癀股價漲超70倍，公司總市值超1400億元，成為A股最貴的中藥股，被外界譽為“藥中茅臺”。
目前，片仔癀的動態市盈率已超80倍，與片仔癀並稱“中藥三劍客”的雲南白藥、白雲山的動態市盈率分別為23倍、14倍，相較之下片仔癀是最貴的。
大概是估值太高的緣故，部分股東開始獲利離場。在林園大筆減持之前，去年8月份，華潤醫藥集團以1.66億元的價格，將華潤片仔癀51%的股權賣給了片仔癀。
華潤醫藥集團與片仔癀沒能熬過“七年之癢”，最終選擇了和平分手，對外釋放出的無疑就是看空信號。
如今，片仔癀高調宣佈分拆化妝品業務獨立上市，似乎對此寄予厚望。倘若化妝品業務成功上市，片仔癀未來就多了一個故事可講。
在眼下的A股市場，珀萊雅、上海家化、麗人麗妝等美妝類上市公司都在貼身肉搏，片仔癀想要搶佔一席之地並非易事 ，更何況還有歐萊雅等國外品牌虎視眈眈。
內憂外患之下，片仔癀未來能否繼續保持業績高速增長，恐怕要打個問號了。
