新三板報-2020年4月17日-北京消息，公募基金投資新三板，不僅僅是發佈正式版指引而已，還存在一些問題，在這些問題之下，我們才能找到公募基金投資新三板的真實邏輯，同時開啟新三板投資新時代。
1、流動性比盈虧更重要
公募基金一般指的是開放式基金，此類基金的特點是基民有隨時申購和贖回的權利，滿足基民申購贖回的權利是基金的義務。這就對市場的流動性有一定的要求，而新三板缺少的正是流動性。那麼公募基金要投資新三板市場，就必須要選擇流動性好的企業，哪怕估值高，或是短期虧損都可以，流動性比盈虧更重要。
以什麼來衡量基金產品所需要的流動性呢？一般會以大額申購、贖回的數據為準，或是以基金規模的10%作為標準。比如一隻規模為10億的基金，新三板市場就必須滿足日常1個億的流動性。而就當前新三板市場來說，基本不符合要求。而對於1億規模以下的基金，雖然新三板能滿足其流動性要求，但是又提高了基金業績的波動性，這會影響基金經理的考評。
我們可測算一下，以當前新三板市場總成交額的均值來測算，公募基金總體配置不會超過5000萬元。精選層究竟能容納多少？我們另文再述。
二、調研成本高，管理費要提高嗎？
新三板投資的試錯成本太高，一旦投資失誤，很可能面臨淨值歸零的風險。雖然精選層有穩定股價措施的預案，也有因財務造假等問題的承諾回購。但是公募基金也必然要增加研究成本，增加調研成本，按華夏基金顧金峰的說法， 不僅要調研企業，還要調研產業鏈、還要調研離職員工，還要調研競爭對手，還要反覆核對印證數據。這必然導致基金運營成本的增加，而運營成本是從收取的管理費中扣除的，那麼新三板基金要不要上調管理費呢？
如今，公募基金產品正向浮動管理費模式發展，也就是當基金賺錢時收取管理費，虧損時不收取管理費。賺錢與否是以賬面價值為準，而新三板市場的盤面價值不能充分反映其真實價格，往往要以實際成交計算盈虧。這就帶來了第三個問題，該如何評估基金產品的淨值呢？
三、淨值計算問題怎麼辦？
當年的嘉實元和就遇到淨值估值水平與實際成交結果不一致的情況。其中石化的股權最終是以低於估值的價格成交變現，導致基金淨值大幅縮水。而基民認為這侵害了他們的權益，並有基民發起維權訴訟。
基金淨值一般是以市值法進行計算，長期停牌的企業才會人為調低估值水平。從而使得基金淨值更貼近真實的價值。而新三板市場因流動性造成股價波動劇烈，以收盤價計算淨值會發生失真的情況，尤其是當遇到大額申購、贖回時，將會造成個股的大漲大落。
在上述問題沒有確切的解決方案之前，公募基金該如何投資新三板呢？
首先是跨市場配置，以非常少的比例配置精選層上流動性最好的企業。投資決策的排序應該是：流動性、轉板預期、價值低估。其次是投資具有高增長潛力的企業時，要做好長期鎖倉的準備，估值可以用該公司淨資產乘以一個係數的方式進行評估，或是以大宗交易價格定價。最後是抱團採購調研報告。面對高額的調研成本，最好是幾家基金公司委託第三方，以渾水的方式調研新三板公司，降低調研的成本。一旦發生優質企業，可通過多隻基金碎片化配置實現投資目標。
公募基金該如何投資新三板呢？
在上述的邏輯下，我們可以判斷的是，公募基金投資新三板是以邊際效應的方式進行，新三板總體的投資對基金整體的運營不會造成顯著的影響，不會造成基金淨值的劇烈波動，屬於邊際投資，有媒體稱為跨市場投資，其實是一個意思。
公募基金肯定會參與打新，但是會與科創板不同，打新前不會做短線準備，打新後也不會立即減持。在流動性影響和預期收益目標下，進行鎖倉式投資。
在公募基金的資金優勢下，投資者期待的精選層新股上市之後的接盤行為需要分情況。可能會接盤定價發行或詢價發行的個股，而不會接盤競價發行的個股。可以接盤股權分散較大，投資者較多的個股，而不會選擇人均持股較高的個股。
