核心觀點
宏觀面：歐美疫情拐點或現，市場最恐慌時刻已過，國內逆週期政策加碼，政策面偏暖。
詳細內容
一．4月行情回顧
4月滬膠主力震盪偏強。自月初創下2015年以來新低9360點，滬膠主力連續反彈，主要由於前期的利空因素出現積極變化，海外疫情出現好轉跡象，歐美大型汽車、輪胎廠陸續復工，國內輪胎出口訂單有所恢復，國內逆週期政策發力，基建項目開工、各地區汽車促消費舉措陸續出臺，輪胎替換胎需求有所支撐，而國內外產區橡膠樹由於乾旱、白粉病延遲開割，供應還未釋放，同時國際原油減產協議達成，多國央行降準降息，宏觀環境偏暖，橡膠最黑暗時刻或已過去。
二．疫情拐點或現，國內逆週期調節工具發力
國外疫情拐點或現，市場最恐慌時刻過去。截止4月17日，國外累計確診210萬人，其中美國確診比例約為3成，國外每日新增確診及疑似病例下滑，治癒率在上升，累計治癒人數達到48萬人次，疫情拐點或將到來，按照國內疫情走勢時間分佈圖來看，國內疫情在1月20日出現爆發，經過1個月左右即2月20日左右確診病例達到峰值，而國外自3月10日附近出現爆發，由於國外防控力度不同與國情政策不同，國外累計確診峰值或在4月下旬。
全球經濟下滑，國內經濟逆週期調節政策發力。從經濟先行指標看出，全球綜合PMI從3月出現斷崖式下跌，3月歐美疫情爆發，美、德、英、法等歐美國家PMI出現大幅下滑，中國一季度GDP同比降低6.8％，國家逆週期調節政策發力，大批基建項目開工、各地區分發消費券、汽車促銷政策等一系列組合拳，為經濟保駕護航，隨著歐美疫情拐點到來，歐美大型輪胎廠、汽車陸續復工，國內海外訂單正在恢復，從PMI新出口訂單、進口環比均出現大幅回升可驗證此觀點。
三．基本面分析
1.國內外新膠供應減少，偏緊預期或逐漸發酵
東南亞產膠國3月產量下滑，需求邊際好轉。ANRPC產膠國自3月進入割膠淡季以來，產量出現下滑，而我國橡膠消費成主要增量導致ANRPC消費量出現增加，供應量與消費量差值出現減少但仍為正值，供需仍顯過剩，據ANRPC，一季度ANRPC產量為266.2萬噸，同比基本持平，一季度ANRPC消費量為175.95萬噸，同比下滑19％，其中中國一季度消費量為86.1萬噸，佔ANRPC消費量的49％，國內3月在疫情控制下，橡膠3月消費出現放量。
進入5月，國內外產區新膠供應預期減少，供應偏緊預期或成交易主邏輯。國內雲南、海南地區由於白粉病及橡膠現貨低迷，割膠初期膠水產量預計較少，泰國由於乾旱及原料價格過低抑制膠農的割膠意願，尤其是杯膠價格已跌破棄割線，雖然價格低於棄割線並不代表泰國的產出歸零，但是長期低於棄割線一定會導致產量減少，預計泰國橡膠產出縮減，近期市場交易的主邏輯是需求的疲軟，而5月以後，疫情拐點或現，需求最壞時刻已過去，供應端偏緊預期或逐步佔據主導。
四大主產區運輸物流限制，橡膠出口量下滑。受疫情影響，東南亞四大主產國泰國、越南、馬來西亞、印度尼西亞對於港口、邊境的封閉導致橡膠運輸物流出現障礙，先有馬來西亞封閉檳城港口，不再接受泰國貨物過境，後有泰國對人員流動進行控制，進入5月，疫情或將基本得到控制，四大產區人員流動、物流運輸將恢復，橡膠出口或將恢復正常，據ANRPC，四大主產區3月天然橡膠出口量71.57萬噸，同比下滑8.75％，增速已連續三個月為負值。
國內橡膠消費低迷，天然橡膠進口量同比增速連續3個月下降。天然橡膠是對外依存度較高的品種，國內產量較小，大部分依賴進口，進口來源國主要是泰國、越南、馬來西亞、印尼四大橡膠主產區，四國佔我國進口量的90％左右，其中泰國佔比近52％，由於國內經濟下行，汽車消費低迷，橡膠消費不容樂觀，貿易商進口意願不強，2020年前三個月天然橡膠進口量均出現下滑，據ANRPC，我國3月進口量為36萬噸，同比下滑19％。
2.區外庫存累庫放緩，國內庫存去化量較小
從國內天然橡膠月度供需平衡表庫存推演來看，2020年3月國內供應量38.3萬噸，環比上漲15.18萬噸，而消費量躍升至42.14萬噸，環比上升32.29萬噸，供應增加量小於需求增加量，導致3月庫存去化3.84萬噸，庫存變動基本恢復至往年正常水平，筆者統計了近10年以來，天然橡膠交易所倉單量與滬膠主力收盤價得出其相關係數達到-0.64，屬於中度負相關關係。
橡膠隱性庫存基數大，國內3月庫存去化量影響有限。隱性庫存即青島保稅區庫存及區外庫存，隱性庫存代表著市場上貿易量一般反映了市場的投機程度，截至4月15日，上期所天然橡膠倉單合計為235420噸，較4月初減少1340噸，但青島保稅區區外庫存一直呈現累庫狀態，筆者以3月庫存為例進行分析，從上文推演出3月總庫存減少3.84萬噸，上期所3月庫存減少0.194萬噸，其隱性庫存去化3.646萬噸，相比區外庫存60萬噸庫存量，庫存去化量影響有限，隨著國內外需求逐步恢復，後續持續關注庫存去化幅度。
3.泰國政策援助膠農，割膠積極性提高
近期泰國橡膠委員會決定投入350億泰銖（約合76億人民幣）以減緩疫情期間膠農的經濟壓力，以確保橡膠收入不低於60泰銖/公斤（約合13塊人民幣/公斤），此項舉措將對膠農割膠積極性有所提振，泰國前期由於乾旱及原料價格過低，膠農的割膠意願不強，杯膠價格處於警戒線下方，一般來說，對杯膠而言，杯膠價格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺，進入5月，在政策扶持下膠農與貿易商割膠收膠的積極性增加，導致近期原料收購價格有所上漲。
4.國外輪胎廠復工，汽車促銷政策發力
汽車短期承壓，中長期依舊向好。據中汽協，3月汽車產銷分別完成142.2萬輛143萬輛，環比增長399.2％和361.4％，同比分別下降44.5％和43.3％，降幅較2月分別收窄35.3和35.8個百分點 。1-3月汽車產銷分別完成347.4萬輛和367.2萬輛，產銷量同比分別下降45.2％和42.4％。隨著國內疫情得到控制，汽車產業作為國內消費佔比較大行業，受到各地區政府關注，陸續出臺汽車促消費舉措，廣州、杭州、深圳地區增加限購指標、新車消費補貼、以舊換新、促進二手車交易等一系列政策穩定汽車消費，汽車需求最壞時刻或已過去。
歐美疫情5月拐點或現，國外大型車企、輪胎廠陸續復工。在經營壓力下，輪胎行業普利司通、米其林、倍耐力、固特異等巨頭率先復工復產，陸續重啟全球各處工廠，普利司通北美和拉丁美洲的乘用車輪胎製造工廠計劃於5月第一週重啟，米其林三家法國工廠已經部分恢復運作，隨著國外下游行業陸續復工復產，國內輪胎出口訂單將逐漸恢復。
2020年3月重卡銷量為11.3萬輛，同比下滑24％，環比上漲200％。由於重卡多用於長途大噸位物流運輸或配套工程機械施工方面，因此重卡需求和房地產、基建建設關聯度較大，隨著國內疫情得到控制，農民工出現“返工潮”，國內大型基建項目陸續開工，重卡需求得到支撐。重卡需求大幅改善並有持續向好跡象，但膠價不見反彈，主要是由於重卡銷量一般反映著基建投資，而基建投資是對沖經濟下行壓力的調節工具，與經濟呈負相關關係，筆者統計了2013年以來，滬膠主力月度均價與重卡月度銷量走勢，發現其相關係數為-0.1，呈現弱負相關關係，這也可以解釋重卡銷量好不一定代表滬膠價格上漲的邏輯。
受汽車需求拖累，輪胎企業開工率低於往年同期水平。截止4月9日，全鋼胎開工率為62.18％，半鋼胎開工率為58.36％。低於往年同期水平，半鋼胎輪胎主要運用於轎車胎上，全鋼胎輪胎主要用於貨車、大型客車上，其中尤以重卡為主，而受國內經濟下行，汽車、重卡數據均低於往年，需求的疲軟導致輪胎開工恢復緩。
四、市場展望
宏觀面：歐美疫情拐點或現，市場最恐慌時刻已去，國內逆週期政策加碼，政策面偏暖。
供應端：原料價格低迷與乾旱導致國內外產區新膠供應預期減少，泰國橡膠補貼政策雖提振膠農割膠積極性，但政策實施初期影響有限，供應偏緊預期或成交易主邏輯，需求端：國外大型車企、輪胎廠復工復產，國內輪胎出口訂單恢復，各地區汽車促銷政策組合拳有望發力，國內汽車、重卡需求有支撐，橡膠需求最黑暗時刻已過去。
行情展望：需求疲軟交易邏輯或逐步轉為供應偏緊預期，滬膠、20號膠期價中樞抬升。
本文源自大宗內參
