導讀：近年來廣汽集團營收和淨利潤增速波動較大，但是兩個指標雙雙下降的情況，則是自2008年以來首次出現。究竟是何原因，讓握有兩棵“搖錢樹”的廣汽集團，2019年淨利潤下滑近四成，2020年又會逆勢反彈嗎？
3月31日盤後，廣汽集團(SH:601238)/(HK:02238)公佈2019年度業績。在市場壓力下，廣汽集團的三項重要指標——銷量、營收、淨利潤，均告別增長罕見的出現下滑。
或受此影響，此後3個交易日其A股和H股雙雙下滑，其中H股第一個交易日股價下挫超過10%。截至4月22日，廣汽集團股價分別為9.79元/股和6.4港元/股。
4月17日，廣汽集團發佈《董事及高級管理人員集中競價減持時間過半暨減持股份進展公告》顯示，廣汽集團董事、高級管理人員曾慶洪、馮興亞、吳松、陳茂善、李少、王丹、陳漢君及眭立，經股權激勵行權合計持有廣汽集團4,672,709股；在減持計劃期間內，除馮興亞、眭立，其他部分董事、高管人員實施了減持。
「圖片來源：上市公司公告」
銷量、營收、淨利潤紛紛下滑，董事、高管減持股份，一系列數據和行動背後，反映著什麼？廣汽集團業績究竟怎麼樣？經營質量如何？廣汽集團目前的風險與機遇是什麼？各主要合資公司表現如何？舉集團之力重點打造的廣汽傳祺境況怎樣？該公司管理層對企業戰略做出哪些調整？投行券商機構怎麼看待廣汽集團……
下面，汽車K線將通過《10問》欄目，對廣汽集團過去、現在和未來展望進行剖析。
1問：廣汽集團整體經營表現如何？
銷量、營收、利潤三大指標均下滑。
根據公告，2019年，廣汽集團全年汽車銷量為206.22萬輛，同比下降3.99%，優於行業水平約4.24個百分點，市場佔有率同比提升約0.35個百分點；廣汽集團營業收入為597.04億元，同比下降17.51%；歸母淨利潤66.18億元，同比下降39.3%。
筆者通過查閱歷史數據發現，近年來廣汽集團營收和淨利潤增速波動較大，但是兩個指標雙雙下降的情況，則是自2008年以來首次出現。
「數據來源：上市公司公告」
此外，廣汽集團毛利率和淨資產收益率均創至近年來低點。毛利率合計為5.15%，同比減少11.03%；淨資產收益率為8.67%，同比減少5.07%。
因為整體業績下滑，廣汽集團股東們的投資回報較2018年有所下滑。廣汽集團董事會建議向全體股東派發每10股1.5元（含稅）的末期股息，加上中期已派發的每10股0.5元（含稅）股息，全年累計向全體股東派發股息總額約20.48億元，2018年同期這一數據為38.87億元，同比下滑47.31%。
2問：廣汽集團的經營質量和財務狀況怎麼樣？
三大指標雖下滑，但財務狀況較為健康。
財報顯示，截止2019年12月31日，廣汽集團總資產為1374.1億元，同比增長4%；總負債為549.55億元，同比增長1.4%；資產負債率為39.99%，較上年同期略有回調，負債情況保持在合理健康範圍內。
其中，流動資產佔比總資產41.38%，達568.65億元；流動負債佔比總負債的75.67%，達415.85億元。這表明其四分之三的負債需要在1年或者超過1年的一個營業週期內償還。
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進一步來看，流動資產中，廣汽集團的貨幣資金、交易性金融資產為330.86億元，而流動負債中的短期借款為18.84億元。廣汽集團具備較強的短期償債和清算能力。
此外，廣汽集團2019年應收票據及應收賬款為57.07億元，同比下滑17.47%；存貨為68.28億元，同比增長2.94%。
2019年，廣汽集團歸屬於上市公司股東的淨利潤為66.18億元，同比下滑30.3%；加權平均淨資產收益率為8.46%，較上年同期減少6.51個百分點，表明投資帶來的收益同比有所下降。
整體來看，廣汽集團雖然銷量、營收和利潤三大核心指標出現下滑，但其財務狀況還是比較健康的。
3問：廣汽集團錢花哪兒去了？
受累銷量下滑，營業成本、銷售費用、管理費用均出現不同程度下降，但該花的錢，像研發支出並沒有省，反而呈現微增長。
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數據顯示，2019年，廣汽集團的營業成本達到551.48億元，同比下滑5.31%。這或與自主品牌車型產銷量減少，生產成本相應減少等因素不無關係。
根據財報，廣汽集團的銷售費用為45.53億元，同比下滑10.25%，主要是由於廣告宣傳及市場費同比減少等綜合所致；管理費用為32.44億元，同比下滑20.02%，主要報告期內A股期權激勵費用分攤同比減少以及無形資產攤銷減少等綜合所致；財務費用為0.26億元，同比增長117.22%，主要由於本報告期產銷下降導致資金減少等影響利息收入同比減少等綜合所致。
此外，本報告期內廣汽集團經營活動產生的現金流量淨額、投資活動產生的現金流量淨額和籌資活動產生的現金流量淨額分別為流出約3.81億、48.26億和23.25億元，同比分別增長69.99%、13.53%和6.02%。
廣汽集團解釋稱，主要原因分別是本報告期內隨銷量減少，營業收付相應減少、稅費支付減少，以及非合併範圍企業在廣汽財務的存款淨增加額下降及廣汽財務發放的客戶貸款增加等綜合所致；收到投資企業分利增加等綜合所致；下屬企業吸收投資增加等綜合所致。
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同期，該集團研發支出為50.41億元，同比增長3.11%，佔比營收的8.44%，這一佔比明顯高於中國汽車企業的整體水平，且與國外車企旗鼓相當。而這對廣汽集團的長遠發展來說，無疑是利好的。
汽車K線認為，這對傳祺品牌技術、產品和未來前瞻科技的塑造將起到重要作用，也會進一步提升廣汽集團自主板塊的核心競爭力。
4問：誰是廣汽集團的“搖錢樹”？
與日系品牌合資公司，廣汽本田、廣汽豐田成為廣汽集團的兩棵“搖錢樹”。
在汽車市場整體下行背景下，廣汽本田和廣汽豐田不僅銷量逆勢上漲，營業收入更是創下歷史新高。
報告顯示，廣汽本田和廣汽豐田全年產量分別為76.24萬和67.06萬輛，同比分別增長1.56%和11.88%，全年銷量分別為77.09萬輛和68.2萬輛，同比分別增長3.98%和17.59%。
在銷量增長的帶動下，廣本和廣豐分別實現營業收入1057.11億和980.54億元，同比分別增長8.03%和17.12%；兩者為廣汽集團貢獻的股利分別達31.7億和32.23億元。
值得一提的是，2019年廣汽集團歸母淨利潤為66.18億元，而收到來自合營企業的股利為65.22億元。
這意味著，廣汽集團的淨利潤基本都是由這兩家企業所貢獻。廣汽本田和廣汽豐田可謂是廣汽集團名副其實的“搖錢樹”。
汽車K線認為，2019年廣汽本田雅閣表現搶眼，皓影等新車型陸續上市；廣汽豐田凱美瑞、雷凌、漢蘭達等車型保持高銷量，換代雷凌新上市。
2020年，這兩家車企還將分別推出皓影混動版、凌派混動版、冠道中改款、第四代飛度、VE-1 中改款、謳歌CDX中改款，廣汽豐田威蘭達(含雙擎)、C-HR EV，來增強產品競爭力，豐富產品線，提高新能源和節能產品的結構比例，加上兩家日本公司對成本的控制能力，未來不管是銷量還是盈利能力還是比較樂觀的。
產能方面，廣汽本田不僅整合了原本田(中國)的產能，其增城工廠產能擴大建設項目二期於2020年2月投產，新增年產能24萬輛；廣汽豐田擴大產能項目二期產能12萬輛則於2019年12月建成。
兩者均為“大幹一場”做足了準備。但新冠肺炎影響，或將對其造成衝擊。
5問：誰是廣汽集團業績的“拖油瓶”？
廣汽菲克、廣汽三菱和廣汽傳祺是廣汽集團整體業績的“拖油瓶”。
2019年 ，廣汽菲克、廣汽三菱和廣汽傳祺2019年銷量分別為7.4萬、13.3萬和38.46萬輛，同比分別下滑41%、7.64%和28.14%；實現營業收入116.61億元、178.62億和407.22億元，同比分別下降40.83%、8.47%和26.89%。
其中，廣汽菲克是廣汽集團主要合資企業中下滑較大的板塊，廣汽三菱整體表現還算穩定，基本與行業整體水平持平。
此外，廣汽傳祺整體表現仍然疲軟，這與其旗下主銷車型GS4不無關係。作為廣汽傳祺曾經的銷量黑馬，GS4自2015年上市後，2016年和2017年連續兩年銷量均超過30萬輛；此後傳祺GS4年銷量開始下滑，2018下滑至23.5萬輛，2019年銷量僅有十幾萬輛。
不過，隨著第二代傳祺GS4去年11月中旬上市，或有望好轉。去年12月，GS4銷量重回“月銷萬輛俱樂部”，達到1.28萬輛，銷售勢頭良好。
6問：廣汽集團新能源板塊的現狀如何？
2019年，新能源汽車受補貼退坡影響，下半年銷量呈現大幅下降態勢，全年產銷量分別為124.2萬輛和120.6萬輛，同比分別下降2.3%和4%。2018年新能源汽車產銷量同比增幅為59.9%和61.7%。
在此背景下，廣汽集團重點發展的新能源板塊，整體表現跑贏大盤。
財報顯示，2019年，廣汽集團新能源乘用車產銷量分別為4.3萬輛和4.22萬輛，同比分別增長115.24%和110.65%；而其新能源乘用車帶來的收入為49.18億元，新能源汽車補貼金額為8.61億元，補貼佔比17.51%。
取得這樣的成績，與廣汽新能源基於純電汽車專屬平臺打造的全新車型Aion S和Aion LX不無關係。其中，Aion S自去年4月上市後累計年銷量達3.2萬輛，穩居純電動轎車市場前二。
此外，廣汽集團節能與新能源產品主要還有廣汽傳祺GA3S•PHEV、GS4•PHEV、GE3；廣汽本田雅閣銳混動、奧德賽銳混動、皓影混動、Acura CDX混動、世銳、VE-1；廣汽豐田凱美瑞雙擎、雷凌雙擎、雷凌雙擎E+、iA5；廣汽菲克悅界.PHEV、JEEP大指揮官PHEV；廣汽三菱祺智•PHEV、祺智•EV。
值得一提的是，廣汽集團與蔚來共同創立的合創汽車，在成立兩年後迎來了首款產品。4月10日，廣汽蔚來首款產品HYCAN 007正式上市。兩者合作迎來實質性果實，這不論是對廣汽集團還是蔚來汽車而言，均可謂是好事，但是市場表現，還是要劃上一個大大的問號。
更有意思的是，蔚來可能會得到安徽合肥的鉅額投資，屆時廣汽蔚來，還有存在的必要嗎？
7問：廣汽集團一季度表現如何？
4月10日，廣汽集團發佈的產銷快報顯示，3月汽車銷量為11.05萬輛，同比下滑39.55%。一季度汽車累計銷售30.61萬輛，同比下滑38.13%。其中乘用車銷量為30.58萬輛，同比下滑38.09%。
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根據中國汽車工業協會公佈數據，一季度中國乘用車銷量為287.7萬輛，同比減少45.4%。不難發現，廣汽集團業績表現跑贏整體大盤。
具體來看，自主品牌方面，廣汽傳祺一季度銷售6.25萬輛，同比下滑29.04%；日系車方面，廣汽本田、廣汽豐田和廣汽三菱一季度銷量分別為10.1萬輛、12.26萬輛和1.07萬輛，同比分別下滑46.18%、24.24%和66.66%；廣汽菲克一季度銷量為7387輛，同比下滑65.97%。
從同比來看，廣汽傳祺和廣汽豐田表現比較出色。隨著新冠肺炎在中國得到有效控制，整個汽車行業正在回溫，也將有利於廣汽集團復甦。
8問：廣汽集團有何潛在風險？
一是宏觀環境波動的風險。汽車行業受國內整體經濟發展水平影響較大，經濟增長速度的高低將刺激或抑制汽車消費。此外，由於經濟全球化因素，汽車行業同樣受到國際宏觀環境和國際局勢影響，近年來中美貿易摩擦，特別是今年突發的全球性肺炎疫情極大加劇了宏觀經濟的不確定性，也進一步加劇了對汽車行業的影響。
二是行業競爭日趨激烈的風險。如今汽車行業產品可選性越來越多，而市場需求卻逐年下滑，重點汽車集團市場集中度有所上升，但自主品牌份額下降較大，合資企業與本土企業、外資品牌與自主品牌、自主品牌與自主品牌之間的競爭愈發激烈。
三是行業變革風險。在能源短缺和環保意識不斷提高背景下，新能源汽車技術正成為各汽車企業重點關注及進行汽車技術革新的方向。而新能源汽車發展受國家政策等影響較大，不僅對新能源汽車研發和技術提出更高要求，也是影響新能源汽車銷量的重要因素，這一點從去年的市場表現也可看出一二。
四是合營企業財務狀況及經營業績波動風險。雖然廣汽集團持續進行自主研發能力的培養和核心技術的積累，經過多年的發展，自主品牌傳祺打造了涵蓋轎車、SUV和MPV等全系列多款車型，已形成自主系、日系、歐美系三足鼎立的格局。但從目前的情況看，廣汽本田、廣汽豐田、廣汽菲克、廣汽三菱等合營企業對廣汽集團經營業績的影響仍較大。如果合營企業的財務狀況及經營業績出現波動，則廣汽集團財務狀況及經營業績可能會受到不利影響。
此外，華晨寶馬的合資股比已經調整，而當前越來越多的外資企業就股比一事也蠢蠢欲動。因此，廣汽集團也要早做打算，防範潛在風險。
9問：投行與券商機構怎麼看待廣汽集團？
近6個月以來的83家機構評級的平均目標價位13.25元，其中，買入評級56家，增持評級26家，中性評級1家，賣出評級為0；而給予的最高目標價格為17元/股，最低目標價格為11.28元/股。截止4月22日收盤，距最低目標價漲幅為15.22%。
廣汽集團發佈年度業績後，汽車K線統計的7家機構發佈研報中，國泰君安、中信建投、中信證券、招商證券和興業證券5家機構給予買入評級，方正證券和中金公司2家機構給予增持評級。
綜合來看，多家機構看好日系車未來市場，並寄望於自主品牌反彈。
10問：廣汽集團未來預期如何？
雖有廣汽本田、廣汽豐田兩棵“搖錢樹”，但面對新冠肺炎衝擊，“搖錢樹”還靈不靈，還需畫上一個問號。
更何況，沒有新冠肺炎影響的2019年，廣汽集團就已經在廣汽傳祺、廣汽菲克、廣汽三菱的掣肘下，銷量、營收、淨利潤等指標由正增長轉為負增長。
值得注意的是，近兩年廣汽集團內部的“馬太效應”愈發凸顯，兩極分化加劇，產銷量受宏觀環境影響較大，加之新冠肺炎影響，業績能否回暖充滿未知。
3月20日，廣汽集團黨委書記、董事長曾慶洪表示，將下調今年汽車銷量預期目標，由原來增長8%降至增長3%左右，約為212萬輛。
雖下調了年度目標，但想要完成調整後的目標，依舊困難重重。截止一季度，廣汽集團僅完成調整後年度銷量目標的14.44%。
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