消毒洗手液帶動卡波姆需求突增。 卡波姆是丙烯酸的高分子聚合物，具有增稠、懸浮、穩定等功能，在在消毒洗手液、護膚、沐浴、洗髮以及食品等領域中應用廣泛。受此次新型冠狀病毒疫情影響，全球消毒洗手液需求劇增，消毒液中的增稠劑粉末卡波姆需求也相應突增。
卡波姆供應吃緊，市價漲幅較大。全球卡波姆樹脂主要供應商是美國路潤博、天賜材料等，產能佔比超85%，洗手消毒產品一般用壁壘更高的粉末卡波姆產品。從行業採購數據來看，常用的卡波姆產品較去年底的漲幅已接近一倍。
公司日化業務有較強競爭力，卡波可能帶動公司日化超預期。日化是公司起家業務也是利基業務，有較強的競爭力。公司產品覆蓋從護法、沐浴露進入護膚、彩妝等領域，新型卡波姆、氨基酸活性劑、高端乳化劑發展在加快。公司目前有卡波產能5000噸，產能全球第二，2019年公司卡波產能利用率48%左右，2020年3月產能利用率已達到95%。我們預計，全球粉末卡波產品供應進展可能會維持一段時間，並可能拉動公司日化業務板塊超預期。
公司的液體六氟、新型添加劑有望在未來幾年帶來好的回報。公司是全球最大的的鋰電池電解液企業，過去持續在電解液上游溶質、添加劑進行研發投入。目前，公司液體六氟磷酸鋰已經開始在標杆客戶中大規模使用，LiFSI與DTD、LFO等新型鋰鹽與添加劑也開始商業化應用，未來有望帶來較好的回報。
結論與建議。公司卡波姆產品有較強的競爭力，預計該業務可能拉動公司日化業務板塊貢獻超預期。公司鋰電池電解液業務方面，液體六氟、新型添加劑也有望帶來好的回報。維持強烈推薦-A評級，調整公司目標價為31-34元。
風險提示：電解液出貨與盈利不及預期，公司正極大板塊繼續虧損。
1、卡波姆需求劇增
卡波姆介紹：卡波姆Carbomer）是丙烯酸與季戊四醇等交聯得到的丙烯酸交聯樹脂，是水溶性聚合物樹脂的一個系列，通常用來調節液體黏度（增稠）、改善凝膠體系觸變性能（懸浮）、提高成品穩定性，在消毒液洗手液、護膚、沐浴洗髮等等個人護理領域，以及食品、製藥等領域，應用都非常廣泛。
其中，粉末卡波多用在護膚品中，液體卡波姆主要用於洗理產品，目前市面上主要的消毒殺菌產品一般用粉末卡波姆。
消毒液洗手液需求帶動卡波姆需求劇增，今年漲價較多。受此次新型冠狀病毒疫情影響，全球消毒洗手液需求劇增，消毒液中的增稠劑粉末卡波姆，需求也相應突增。
全球卡波姆樹脂主要供應商是美國路潤博、天賜材料等，合計市佔率超過85%，市場集中度比較高。從行業採購數據來看，常用的卡波姆940等產品市面價格已達120-140元/kg，部分產品較上年漲幅近一倍。
2、卡波業務可能帶動公司日化板塊超預期
公司卡波業務基本滿產。卡波姆在2016年之前，市場基本完全為路博潤等外資壟斷。天賜材料卡波2011年開始陸續進入歐萊雅、聯合利華、寶潔、RITA等大客戶，打破了外資的價格與市場壟斷。目前，公司卡波產能5000噸，行業第一的美國路博潤產能在3萬噸左右，路博潤、天賜產能的全球佔比超過85%。
2016年公司產能投放後，公司卡波平均產能利用率維持在41-48%之間。由於消毒殺菌與洗理產品需求突增，公司2020年3月產能利用率達95%。
卡波姆可能帶動公司日化業務板塊超預期。日化是公司起家業務也是利基業務，有較強的競爭力。公司產品覆蓋從護法、沐浴露進入護膚、彩妝等領域，產品供應全球主要客戶，新型卡波姆、氨基酸活性劑、高端乳化劑發展也在加快。
我們預計，全球粉末卡波產品供應進展可能會維持一段時間，並可能拉動公司日化業務板塊超預期。
3、公司液體六氟、新型添加劑可能帶來好的回報
公司從2005年開始研究電解液，2007年開始銷售電解液產品，2009之後逐步進入動力領域。電解液是公司過去十年投入最大的方向，成功的從小到大，成為最主要的業務板塊。從行業層面看，公司後來居上，已成長為全球最大的電解液企業。
電解液過去差異主要在溶質。純電解液製備壁壘不高，主要是物理反應，且製備流程比較短，擴產較快，目前的擴產壁壘可能是環保壁壘。在數碼時代，電解液用量較小，依靠配方仍有一定的議價權，不過也沒有超額回報。但在動力市場，配方差異不大，所以動力市場的電解液主要差異和競爭點在上游。
2018年之前，電解液價格變化主要反應的是六氟磷酸鋰變化。
公司的液體六氟、新型添加劑有望帶來好的回報。公司很早開始向上遊一體化發展，2007就開始引進和改造美國的六氟提煉技術，2011年開始中試六氟磷酸鋰。2015年之後大部分融資實現自供。
同時，公司較早開始液體六氟技術研發和推廣，近幾年液體六氟產品獲得成功，已經在國內標杆客戶大規模應用，並開始在韓國標杆客戶開始上量使用。由於液體六氟更低的成本，更好的製備與使用效率，未來可能得到更廣泛的應用。
行業上看，未來電解液的性能差異，很大程度可能要取決於添加劑，除常用的VC、FEC傳統電解液之外，LiFSI、LFO、DTD等開始大劑量使用。公司過去通過自身發展、併購整合加大添加劑環節的投入，部分產品已開始在國內、美國標杆客戶得到應用，有望帶來好的回報。
風險提示
1） 新能源汽車政策低於預期；如果相關產業政策發生重大不利變化，將會對公司的銷售規模和盈利能力產生重大不利影響，因此存在一定的政策風險。
2） 正極及相關業務的風險：公司2017-2018年圍繞正極相關產業，參股容匯並設立提鋰公司，併購買了一些鋰輝石礦。公司的鋰礦、磷酸鐵與磷酸鐵鋰等業務，2018-2019年相繼帶來較大的財務損失，2018-2019年公司逐步完成了大部分消化，但是不排除鋰礦等業務繼續虧損；不排除公司繼續加大該領域投入降低總體的回報率。
3） 電解液盈利能力風險：電解液環節目前相對有序，但仍有公司、新宙邦、江蘇國泰三家大公司佔據主要份額，2018年由於主要企業打價格戰疊加六氟下行週期，行業盈利能力下滑較多。目前杉杉股份也在加大投入，不排除未來競爭又加劇的風險。
4） 日化業務原材料價格波動影響毛利率。公司日化業務有全球競爭力，但是上游原材料與石油化工行業相關性強，如果短期價格暴漲，公司與客戶的價格未來得及傳導，可能階段性盈利水平受損。
