華泰證券 研報作者：代雯
短期擾動不改長期增長邏輯
受新冠疫情影響，1Q20醫院常規診療人次驟降，企業復工復產有所延遲，醫藥製造業短期承壓。根據國家統計局數據，1-3M20醫藥製藥業（全行業）營業收入同比下滑8.9%，利潤總額同比下滑15.7%。我們認為疫情短期壓制的內需後續會逐步釋放，對全年醫藥行業的業績影響有限，對各細分板塊的長期邏輯無影響。我們建議堅守各細分板塊的龍頭白馬，兼顧業績有拐點（含抗疫需求提振）、基本面邊際變化、估值合理的中小市值公司，建議關注恆瑞醫藥、邁瑞醫療、長春高新、健康元、邁克生物、麗珠集團、司太立、凱利泰。
橫向對比，醫藥業績表現及漲勢喜人
1Q20申萬醫藥板塊營業總收入和歸母淨利潤增速分別下滑3.0%和12.3%，經營性現金流改善明顯，同比大幅增長664.7%，我們預計主因醫療器械板塊疫情相關物資回款良好且預付款較多等因素帶動。1Q20申萬醫藥板塊歸母淨利潤增速全市場排名第7，申萬醫藥指數前4個月累計漲幅14.3%，大幅跑贏上證綜指。疫情影響下，龍頭公司業績表現相對更為穩健，1Q20醫藥龍頭（市值超200億元，取2020年4月30日收盤數據）歸母淨利潤同比下滑5.3%（VS申萬醫藥板塊整體下滑12.3%），持續分化，頭部效應顯著，龍頭在疫情中表現出更強的防禦能力。
細分板塊分化加劇
1）醫療器械：疫情防護產品（口罩、防護服等）、醫療設備（呼吸機、監護儀等）需求激增，1Q20表現突出。考慮海外醫療設備/新冠試劑盒訂單旺盛、國內常規產品恢復，預計2Q20環比顯著改善，全年有望持續強勁；2）化學制藥：原料藥因海外（歐洲、印度等）企業停工停產，供應緊張，價格上漲明顯，化學制劑1Q20短期承壓，預計二季度環比改善；3）生物製品：部分血製品受益於新冠患者的緊急救治需求；疫苗短期影響偏負面，疫情過後二類苗有望迎來接種率顯著提升；4）醫療服務：CXO表現穩健，專科連鎖短期承壓但已在恢復；5）中藥、醫藥商業2Q20有望環比改善。
持倉：板塊受資金青睞，剛需屬性凸顯
2020年一季度公募基金重倉倉位中醫藥企業的持倉市值（1989億）和比例（15.03%）均達到高位，持倉比例同比增長4.41pct，環比增長3.75pct，體現了全球經濟環境不確定性提升的情況下醫藥領域作為剛需的防禦屬性。從個股角度來看，高ROE細分行業龍頭受重視，同時疫情的影響是一季度基金改變倉位的重點考量之一，醫療設備、原料藥和血製品板塊龍頭增持力度較大。
風險提示：海外輸入風險加劇，復工復產不及預期，後續醫藥政策擾動。
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