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【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/朱貝貝/黃瑞連/羅悅/嚴佳
投資評級：買入（維持）
事件
9月29日，晶盛機電擬出資2.55億元（總註冊資本5億元，晶盛機電持股51%），與藍思科技設（持股49%）立合資公司寧夏鑫晶盛電子材料，開展藍寶石製造、加工業務。
投資要點
1 短期看：藍寶石業務確定性增強，優質客戶保障利潤貢獻
強強聯手+設備&材料合作，是產業鏈協作的典範。對晶盛機電的意義：國內藍寶石材料龍頭供應商，綁定龍頭客戶拓展廣闊的終端應用領域。2018年公司成功研發出全球最大450公斤藍寶石晶體，顯著提高材料利用率，在6英寸以上襯底、大尺寸面板的應用上優勢更為明顯。此次合作公司將作為核心原材料供應商切入消費電子下游的新市場，未來需求確定性強。我們預計未來2-3年下游需求的確定性變強，將保障藍寶石業務的利潤貢獻大幅修復。
對藍思科技的意義：公司系國內蓋板玻璃龍頭，綁定龍頭材料商未來成本優勢明顯。藍思科技已與蘋果、三星、華為、小米等知名客戶形成了長期穩定的戰略合作關係，批量供應的產品包括玻璃保護蓋板、藍寶石保護蓋板、藍寶石及陶瓷傳感器組件、陶瓷機殼與組件等產品。未來隨在消費電子上藍寶石蓋板滲透率提升，下游藍寶石蓋板需求有望大幅增加，藍思提前市場鎖定晶盛優質產能保障長期供應能力，隨著下游需求打開，有望快速降低成本，從玻璃拓展到藍寶石，和終端客戶產生更強的粘性。
2 中期看：晶盛將切入手機的更多應用領域、miniled等廣泛的消費電子市場，打開藍寶石銷售空間
消費電子行業供給創造需求+規模效應降本，調高藍寶石業務預期。2020上半年公司藍寶石業務實現收入6700萬元，成本6360萬元，藍寶石業務的進展整體不及公司自己預期，主要系公司藍寶石材料原有應用領域主要為LED領域，行業景氣承壓+LED用藍寶石價格較低導致盈利不及預期。而此次合作公司藉助藍思科技切入消費電子領域，預計將快速拓展下游需求空間。
供給端看：（1）公司所處的長晶設備及晶體生長環節價值佔比高，達70%；（2）批量出貨將帶來規模降本效應，提升公司產品盈利能力。（3）此次藉助藍思科技間接進入國際一線手機廠商的供應鏈體系，將打開公司在藍寶石領域的下游客戶，未來有望在“下游客戶變多+消費電子應用領域變廣”兩方面實現市場拓展，疊加規模效應降本帶來的盈利能力提升。
圖1：公司所處的長晶設備及晶體生長環節價值佔比高
圖2：隨規模提升，晶盛機電藍寶石業務毛利率逐年上升
需求端看：（1）消費電子行業藍寶石應用範圍廣，目前滲透率較低，預計將成為藍寶石行業增長的主要驅動力。例如在手機屏幕市場，藍寶石材料相對傳統玻璃具有明顯優勢（耐摔，手感好，更薄片等），隨著藍寶石降本有望帶來大量需求；（2）相較LED領域，消費電子用的藍寶石單價更高，盈利能力更強，但是消費電子行業典型的屬於供給引領需求，未來隨著產能釋放規模擴張，需求有望快速增加。
圖3：藍寶石性能優異，下游應用廣泛
圖4：藍寶石在蘋果產品中的應用
圖5：藍寶石屏幕具有硬度大，手感好，更薄片等優點
3 長期看：從設備到材料，材料業務長遠看有望再造一個晶盛
高投入對應未來高收入，業務佔比有望大幅提升。2016年公司非公開定增發行股票1億股，募集資金13億元，其中投入藍寶石生產、擴產、切磨拋項目共計金額8.8億元，佔比定增募集資金總額的約70%。截至20年6月30日，公司實際投入資金2.8億元，藍寶石生產（長晶）及切磨拋項目（加工）工程進度分別為90%、55%，預計三大項目均於2020年末完工。此前藍寶石項目進度不及預期，主要系房產設備攤銷固定成本較高，且藍寶石晶片價格下降導致盈利不及預期。完工後若按照10年折舊期，每年藍寶石設備折舊接近1億元，公司持續投入藍寶石項目說明看好下游需求空間大，此次合作進一步加深藍寶石業務佈局，體現了公司對於藍寶石產品的信心，預計2021年在藍寶石業務上將會開始貢獻可觀的利潤。
參考晶盛與中環股份的合作（合資成立無錫中環領先），藍思的藍寶石系列產品銷售將保障晶盛機電藍寶石材料長期訂單，同時晶盛藉助藍思科技的資源進行合作技術研發、長期持續擴產等。隨著公司對於藍寶石項目的持續投資，產能將進一步增長，未來藍寶石業務佔營收比例有望大幅增長，持續貢獻可觀收入。
圖6：晶盛機電定增投向藍寶石共計8.8億元，定增總額13億元
圖7：晶盛機電定增項目進度
4 盈利預測與投資評級長
暫沒有考慮藍寶石業務對公司的盈利的增厚，我們預計公司2020-2022年淨利潤分別為8.6/11.7/15.8億，對應 PE 為45/33/25，維持“買入”評級。
5 風險提示
光伏下游擴產進度低於預期，半導體業務進展不及預期，藍寶石業務進展不及預期
附錄
圖8：2018年藍寶石材料主要下游應用領域為LED襯底
圖9：18年全球LED用藍寶石市場規模約37億美元
圖10：18年全球消費電子用藍寶石市場規模約9億美元
晶盛機電三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（鋰電設備，半導體設備，光伏設備，工程機械，智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
朱貝貝 分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
黃瑞連 分析師（激光設備，工程機械，口腔醫療設備，半導體設備，電梯）
上海交通大學動力工程專業碩士，2018-2020年曾就職方正證券從事機械行業賣方研究，2020年加入東吳證券。
羅悅 研究員（工程機械，檢測設備，油服設備）
南京大學經濟學學士、碩士。2020年加入東吳證券。
嚴佳 研究員（光伏設備，鋰電設備，半導體設備，激光設備）
復旦大學保險學學士、金融碩士。2020年加入東吳證券。
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