圖：美元濫發將令愈來愈多全球窮人供養美國富人
文/絲路智谷研究院院長 梁海明
據大公報 美國經濟活動在新冠疫情衝擊下陷半停頓狀態，經濟預期急衰退更令美國企業及民眾無力還款的風險難以評估，美聯儲近日遂祭出包括降息至零、開啟無限量QE（量化寬鬆）等重藥救急。美元濫發固然能夠為市場帶來短暫亢奮，惟美國此舉實屬“我只為我，人人為我”，不單榮景難持久，且將為包括中國在內的新興市場埋下巨型定時炸彈。
美聯儲日前啟動的大規模貨幣寬鬆政策，首次將過去針對金融體系的救市措施，正式推向涉及民生的核心幹道，繞過商業銀行的中介機構角色，間接、直接向急需救命錢的大小企業及消費者提供信貸，充當“主幹道最後貸款人”角色。
平心而論，美聯儲此番急症下重藥的措施勢在必行，亦無可厚非。不但出盡全力保住瀕臨倒閉的企業及失業工人生計，解除投資者對信貸市場崩盤，市場資金鍊斷裂的憂慮，也提前阻止了美國金融市場乃至全球金融市場或將出現的巨濤駭浪，避免金融危機惡化時遭受的滅頂之災，更是疫情過後美國經濟V形反彈的希望。同時，這些措施也能為應付疫情下經濟寒冬，為急需大量美元的多國政府及企業，提供發債融資自保的機會。
然而，美聯儲此舉卻將對包括香港、中國內地在內的新興市場，帶來以下幾個長遠的影響：
其一，美元濫發將令美元全球霸主地位更加鞏固
早期的美元鈔票上印有Gold Coin字樣，表示鈔票有黃金支持，持有該鈔票者可隨時將這筆錢兌換回黃金，這是“In Gold We Trust”。但自1971年開始，美國終止美元兌換黃金的保證，美元鈔票上的字樣換成“Federal Reserve Note”，Note的實質意思就是一張欠條。因此，在沒有Gold的實物支持下，美元只能是“In God We Trust”。
縱使如此，由於美元和美元資產（如美國國債）分別是全球最重要的儲備貨幣及流動性最高的金融資產，美聯儲此次無限量QE，不但環球的退休金公司、保險公司等機構，為了穩定收益履行回報承諾願意或者被迫捧場，增持或購買美元及美元資產，就連那些把美元作為結算、儲備貨幣的國家，由於擔心國內過度推行貨幣寬鬆政策動搖國際市場對本國貨幣的信心，也需要繼續擴大與美聯儲的美元互換額度（Swap Line）來獲取巨量的美元供應，以穩定其國內市場。
早在2008年環球金融海嘯期間，歐洲、加拿大、英國、瑞士和日本的央行，就曾經與美聯儲達成一項臨時的美元互換協議（Dollar Swap Arrangements），美聯儲能夠隨時為上述被指定優待的五間外國央行供應美元，此舉形同承認美元在國際金融市場上具有獨一無二的地位。當時這項協議的動機，只是為解決外國銀行短期間美元短缺問題，以應付金融海嘯的襲擊，但如今臨時互換協議已經成為了永久性協議，國際間唯一能緊急供應美元流動來源的只有美聯儲，美國已憑此將在國際間“最後貸款人”（lender of last resort）的功能國家化。如此一來，美聯儲無限量QE不但令歐元、英鎊、日本等國際貨幣愈趨邊緣化，更令新興國家的貨幣，如中國內地的人民幣國際化之路，變得更崎嶇漫長。
其二，美元濫發將令新興市場更加動盪難安
過去金融機構判斷金融市場的風險和壓力，往往通過各類指標如CBOE波動率指數（VIX），遠期利率協議和隔夜利率交換的利差等，但如今隨著美聯儲的無限量QE，用來判斷市場動盪是否趨於平緩，通過觀察美元的升值和貶值更為有效、更簡單，這將引發環球市場更大的動盪不平。
這是因為自新冠肺炎在全球爆發之後，在美聯儲無限量QE措施下，投資者恐慌心理愈趨嚴重，加上市場流動性短缺之下，導致世界各地企業、央行和投資人蜂擁囤積美元或以美元計價的資產作為擔保品，並拋售包括新興市場在內的其他國家資產。這不但導致美元融資成本飆升到歷史新高，也令美元的升貶值儼然成了如今環球市場好壞的“照妖鏡”，乃至成為了判斷銀行體系風險的關鍵指標。
若美元指數在96或以上，意味著環球經濟、金融不太樂觀，將會引發國際投資者大量拋售新興市場在內的其他國家資產轉而購買較為穩定的美元資產避險。若美元指數回落至96或以下，則代表環球經濟、金融市場好轉，原本湧入美國市場的資金，又將快速回流到回報較佳的新興市場，將導致新興市場的資金成本驟降，股市等資產價格上漲，也衍生了過度投資、經濟過熱及通脹壓力等定時炸彈。
可以預見，美聯儲的無限量QE將令國際投資者更難戒掉對美元的“藥癮”，這也意味著新興市場未來將反覆經歷“泡沫與爆破”（Boom and Bust）的循環，正如一個人如果一時過飽一時過餓，無疑將引發健康問題，新興市場如果也總遭受“泡沫與爆破”的循環折磨，其經濟會出現長期難愈的“內傷”，新興市場（Emerging Market）未來將變成急症市場（Emergency Market）。
其三，美元濫發將令愈來愈多全球窮人供養美國富人
美聯儲的無限量QE政策，將會引發美國企業、民眾更容易通過大量貸款（公共貸款、私人貸款）的方式來刺激消費，令“美國富人消費、全球窮人生產”的模式進一步蔓延。
在環球經濟前景陰霾滿布下，濫發的美元正在變相懲罰著那些因外資撤離，導致宏觀經濟失衡或政治不穩定，從而在任何外部衝擊面前都搖搖欲墜的新興國家貨幣。新興國家如果想獲得更多美元或美元資產，作為穩定國內經濟和貨幣匯率的外匯儲備，不得不向美國出口更多的原物料、家居用品和工業產品。這種不對稱的經濟合作模式，實質是將新興市場國家不斷增長的盈餘回收，用於彌補美國無限量印發的鈔票和不斷攀升的赤字，意味著全球越來越多的窮人們未來需要更加努力生產，向美國富人們提供更多的消費品、工業產品，用來獲得“In God We Trust”的美元鈔票。
就在一元美鈔正面的正中央，是美國開國總統華盛頓的頭像，這張華盛頓畫像源自於美國著名肖像畫家Gilbert Stuart於1796年繪製的作品，畫中的華盛頓神情嚴肅憂鬱，看似心懷天下黎民，為全世界操勞。但其實是因為新裝的假牙，才令他有如此出奇僵硬的表情及微突的嘴角。美國的無限量QE政策，雖然看似拯救了全球市場，讓當前的新興市場來到另一輪景氣循環的起點，但如果認為這一輪美元濫發真的會成為全球市場的救星，未免太過自欺。正所謂“行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在充滿希望中毀滅”，當市場越來越充滿希望，也正是需要我們最為警醒的時刻。
丨編輯：吳偉楠
