豫園股份(600655)：19年營收高速增長 珠寶時尚加速展店 消費板塊加速擴張
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：劉文正 日期：2020-04-17
公司發佈2019 年年度報告：1)2019 年度：實現營收(調整後)429.12 億元/YOY+26.47%，主要系珠寶時尚業務、文化食品飲料及商品營業收入增長及物業開發項目交付項目。歸母淨利潤(調整後)32.08 億元/YoY+5.79%，扣非歸母淨利潤(調整後)27.28 億元/ YoY +40.74%，主要系主要系本報告期經營性利潤佔比上升，以及2018 年上半年因同一控制下企業合併產生的子公司當期淨損益屬於非經常性損益所致，業績穩健增長符合預期。公司2019 年經營性現金流淨額35.34 億元/YOY-53.59%，主要系報告期內獲取開發物業項目所支付款項較上年同期增加。2)19Q4：實現營收158.3 億元/+13.21%，歸母淨利潤19.7 億元/+3.85%，扣非歸母淨利潤16.4 億元/+4.34%。3)2020 年經營計劃：計劃實現營收480 億元/+11.86%，營業成本350 億元，三項費用52 億元。4)EBITDA：
2019 年實現74.33 億元/+19.5%。
黃金珠寶業務收入利潤雙增亮眼，19 年綜合毛利率繼續提升。公司19 年綜合毛利率21.8%/+0.7pct，同比提升主要或系黃金珠寶板塊受金價上漲帶來收入利潤雙增，以及餐飲板塊持續擴張所致。①珠寶時尚：2019 年老廟及亞一門店合計淨增669 家實現加速擴張，截止2019 年年末門店數增至2759 家(其中2560家加盟店)。2019 期間珠寶時尚業務實現營業收入205 億元/YOY+22.6%，毛利率為8.4pct/+1.47pct，實現淨利潤4.9 億元/ YoY+69%，主要系公司19 年期間完成收購IGI 項目、珠寶銷售渠道持續拓展以及古韻金等爆款新品推出共同驅動；②度假村：營業收入9.48 億元/YoY+15.52%，毛利率為85.35%/+0.45pct；③餐飲管理及服務：營業收入7.78 億元/YOY+17.54%，主要系公司2018 年8 月完成收購蘇州松鶴樓項目；毛利率為65.31%/+0.84pct。公司19 年期間松鶴樓面館首開4 家門店，上海老飯店首次圈外拖點，餐飲業務開啟連鎖化擴張；④醫藥：
營業收入3.39 億元/YoY+1.69%。毛利率為21.00%/-1.29pct；⑤商業經營管理及物業租賃服務：營業收入6.11 億元/YoY+19.78%，主要系報告期內商業新開業項目，且收購金豫置業、上海星圻項目。毛利率為68.62%/-3.41pct；⑥物業開發及銷售：實現營收192.19 億元/YOY+30.34%，主要受物業開發項目交付結轉變動影響；公司在19 全年實現房地產物業開發銷售簽約額約136.48 億，銷售簽約面積約82.99 萬平方米。毛利率為29.31%/-0.46pct；⑦文化食品飲料及商品：營業收入5.12 億元/+233.59%，主要系報告期內完成收購如意情項目。毛利率為36.24%/+3.56pct；⑧其他：營收0.49 元/YoY-17.16%，毛利率為13.47%/-2.43pct。
併購所致2019 年費用率微升，淨利率同比小幅下降：1)2019 年度：期間費用率10.56%/+1.09pct。拆分來看： 銷售費用率3.55%/-0.01pct ； 管理費用率5.32%/+0.53pct，主要系併購等業務規模擴大引起管理費用增長；財務費用率1.69%/+0.58pct，主要系融資費用較上年同期增加；淨利率9.10%/-1.03pct。2)19Q4：期間費用率9.19%/+1.55pct。其中，銷售費用率3.02%/+0.07pct；管理費用率4.37%/+0.62pct；財務費用率1.79%/+0.85pct。19Q4 淨利率14.38%/-1.20pct。
核心邏輯：好產品+產業協同+人員治理持續優化，推動百年珠寶老字號成長煥發新生。①公司珠寶時尚業務19 年展店提速+餐飲業務菜系品類擴大+旅遊業務發展穩健向好+時尚地標業務3 年業績承諾，助力公司整體業績良性增長。②復星集團18 年7 月二次增持公司實現絕對控股，大股東資源傾斜助力公司擴大資本運作空間，協助公司有效梳理管理體制和體系，助力公司多元業態下消費客戶獲取及網點設置的協同效應，為企業管理機制增加彈性。③多次股權激勵綁定核心高管，行權條件綁定2018-22 年公司業績複合增速不低於12%，有望對公司未來業績穩健增長實現良好綁定。
投資建議：“買入-A”評級，12 個月目標價10.85 元。公司經18 年整合調整後，預計公司2020-22 年在珠寶餐飲業務驅動+股權激勵綁定+地產業務對賭驅動下，未來3 年業績有望穩健增長。雖短期珠寶業務一定程度受到疫情影響，但基於國內疫情在二三季度不再反覆的核心假設下，預計公司2020-2022 年歸母淨利潤36.4 億元、41.7 億元、47.8 億，增速+13.4%/+14.6%/+14.7%。給予12 個月目標價10.85 元。
風險提示：珠寶市場景氣度下滑，黃金價格大幅波動，行業競爭加劇，加盟渠道拓展進度不及預期的風險，居民消費能力減弱。
金誠信(603979)：“服務+資源”模式漸入佳境 礦山開發蓄勢待發
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：齊丁/黃孚/王政 日期：2020-04-17
極具成長性的全球礦山一體化綜合運營服務龍頭。金誠信實際控制人王先成家族祖輩六代專注於礦山開發，業內知名度高；經過多年的發展，公司服務項目遍佈全球，採礦工藝領先，科研、裝備、人才實力雄厚，已成為集礦山工程建設、採礦運營管理、礦山設計與技術研發、礦山設備製造等業務於一體的全球礦山一體化綜合運營服務龍頭。近年來，公司積極探索具有金誠信特色的“服務+資源”開發模式，在主業穩步增長的基礎上，連續發力併購並培育優質礦山，為公司打開更為廣闊的成長空間，激活更強的業績彈性。
2019 年業績穩健增長，歸母淨利潤同比增長6.2%。4 月15 日，公司發佈年報，2019 年公司營業收入34.34 億元，同比增長10.59%，歸母淨利潤3.10 億元，同比增長6.22%，扣非淨利潤3.16 億元，同比增長15.48%。海外市場開發成效顯著，較去年海外營收增長14.64%，佔比增至40.3%，提升2.25pct。全年採礦量2,749.6萬噸，同比增長35.5%，計劃完成率97%。成本及費用方面，由於公司全年各業務板塊加速擴張，三費費率為13.8%(含研發)，較上年同期增長0.9pct。現金流方面，受國家推進清理拖欠民營企業賬款專項行動影響，工程回款增加，應收賬款下降明顯，同比減少13.8%，經營性現金流淨額同比增長215.39%，達到歷史最高水平。資源開發板塊取得重大突破，2019 年上半年，公司成功收購貴州兩岔河磷礦90%股權，標誌著公司資源開發板塊在國內實現了零的突破；下半年，公司相繼收購托克集團下屬的剛果(金)Dikulushi 銅礦90%股權，認購艾芬豪集團旗下Cordoba公司19.9%股權，旗下控制哥倫比亞San Matias 銅金銀礦。
礦建服務主業優勢顯著，未來有望保持穩步增長。第一，公司訂單逐年高增長。據公告，公司不斷加大境內外市場開發力度，積極開拓非洲等地藍海市場，實現2019 年新增合同金額53.4 億元，較2018 年增幅達105.4%，截至2020 年3 月底，公司在手未完工訂單80.5 億元，約為2019 年營收的2.3 倍。第二，業務重心外移，海外訂單增加。據公告，2020 年海外在手訂單佔比為66.4%較2019 年提高6.6pct。通過和礦業公司的深度綁定，公司在海外陸續承接了贊比亞謙比希項目、Lubambe、盧安夏等大型礦山開發業務，併成功進入礦業資源豐富的剛果(金)市場，為Kamoya銅鈷礦項目、世界級銅礦Kamoa-Kakula 項目提供礦山開發服務，2019 年進一步承接了塞爾維亞的 Timok 銅金礦礦山工程項目及印度尼西亞的 Dairi 鉛鋅礦礦山工程項目，為未來在歐洲及東南亞礦業市場的拓展奠定了堅實基礎。
“服務+資源”模式漸入佳境，收購和參股國內外三座礦山，正式轉型礦山開發運營商。2019 年公司礦山併購獲得重大突破，一是收購貴州二岔河磷礦90%股權。據公告，公司2019 年5 月23 日通過公開競買取得貴州兩岔河礦業開發有限公司90%的股權，礦山磷礦源量2133 萬噸，品位32.65%，規劃產能80 萬噸/年，開採年限超過15 年，預計總投資6.8 億，年均淨利潤約6000 萬元。二是擬收購剛果金Dikulushi 銅礦90%股權。據公告，公司8 月26 日與剛果金AMC 公司簽署協議購買Dikulushi 礦區下屬的兩個採礦權，主要採礦權PE606 下轄Dikulushi 礦床保有資源量中，銅銀礦石量113.1 萬噸，銅平均品位6.31%，銀平均品位 145g/t，公司預計2021 年復產，產量約1 萬噸銅金屬量。三是參股艾芬豪集團旗下哥倫比亞Cordoba 公司銅金銀礦19.9%股權。據公告，2019 年11 月，金誠信認購Cordoba公司19.9%普通股股權，並於2020 年1 月17 日交割。Cordoba 公司持有位於哥倫比亞的San Matias 銅金銀礦項目，擁有53 萬噸銅，30 噸黃金儲量，目前正在做預可行性研究，初步測算年均淨利潤達到5600 萬美元。
給予“買入-A”投資評級，6 個月目標價為12.4 元。考慮到公司當前礦建主業增速穩定，疊加礦山利潤逐漸釋放，我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤進入加速期，分別為3.6、4.8 和5.9 億元，對應PE 分別為14x、10x 和9x。考慮公司主業成長性突出，並已成功實現向礦山運營商的轉型，進一步提高業績彈性，有望帶來估值較大提升，給予2020 年20xPE，6 個月目標價12.4 元。
風險提示：1)受疫情影響全球經濟恢復低於預期，全球礦業資本開支不達預期；2)公司礦產資源開發進程不及預期；3)境外項目所在國家出現政治風險。
酒鬼酒(000799)：Q1利潤大超預期 內參邏輯有望得到持續驗證
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：寇星 日期：2020-04-17
公司業績
酒鬼酒於4 月16 日發佈2019 年報以及2020 年一季報：①2019 年公司實現營業收入15.12 億元(+27.4%)，實現歸母淨利潤2.99 億元(+34.5%)，每股收益0.92 元；②20Q1 公司實現營業收入3.13 億元(-9.7%)，實現歸母淨利潤0.96 億元(+32.2%)，利潤表現遠超市場預期。
業績點評
19 年業績符合我們預期，內參如期完成全年目標。19 年公司實現營收同比+27.4%，其中高端產品內參實現銷售收入3.31 億元(+35.4%)。19 年內參實現銷量約400 噸，順利完成同比翻倍目標，而收入增速低於銷量增速的原因在於內參銷售模式有所調整(成立內參銷售公司，採用“柒泉模式”)，因此出廠價有所折讓。此外，佔據收入66.5%的酒鬼系列19 年實現收入10.05 億元(+27.6%)，年內實現平穩增長。公司19 年毛利率為77.75%，同比下降1.08pct，主要在於內參銷售模式調整(內參毛利率同比-4.57pct)以及酒鬼系列產品結構波動所致(酒鬼毛利率同比-1.10pct)。淨利率的同比提升(同比+1.05pct)主要受益於費用端的改善，19 年銷售模式調整下費用投放持續優化，銷售費用率同比下降3.75pct，帶動利潤實現較高增長。
Q1 利潤大超預期，收入端下滑預計與酒鬼系列打款後置有關。20Q1 公司營收同比下滑9.7%，我們預計主要受酒鬼系列影響。一季度疫情在國內迅速爆發，在此背景下高端酒由於餐飲佔比相對較小受影響程度要小於次高端，我們預計公司內參於一季度仍然完成了近乎翻倍的增長(渠道反饋庫存良性，不到2 個月)。而定位次高端的酒鬼系列受疫情影響較大，公告表示同比下滑明顯，我們預計原因可能在於公司為體恤經銷商資金壓力，而將一季度部分打款後置(預收款也有相應體現，Q1 環比下降0.45 億元)。因此Q1 收入貢獻主力為內參，高端佔比的提升推動毛利率同比+7.81pct。此外，疫情下終端費用投放相對收斂，銷售費用率同比-2.30pct，共同推動利潤端實現同比+32.2%的超預期表現，淨利率同比大幅提升9.74pct。
內參增長邏輯繼續得到驗證，看好二季度酒鬼系列收入回暖以及內參增長帶來的利潤釋放。Q1 收入下滑預計主要與打款節奏有關，而季度間收入波動實屬正常現象，我們預計二季度酒鬼系列有望環比回暖。此外，一季度內參高增長邏輯繼續得到驗證，二季度伴隨消費回暖預計仍將有不錯表現。內參核心邏輯不變，推動利潤端持續釋放，我們堅定看好公司中長期發展。
盈利預測：受疫情影響，酒鬼系列預計受到一定影響，我們略調低此前較高盈利預測，預計20-22 年歸母淨利潤分別同比+30.1%/40.7%/36.1%(20/21年利潤分別較上次調整-11%/-10%)，對應EPS 分別為1.20/1.69/2.30 元，對應20/21/22 年PE 分別為24X/17X/13X，維持“買入”評級。
風險提示：需求下滑/次高端空間壓縮/省內外銷售不達預期/食品安全風險。
偉星新材(002372)：業績符合預期 資產負債表依舊強勁
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：閆廣 日期：2020-04-17
事件：2019年公司實現營收46.64 億元(+2.07%)，歸母淨利潤9.83億元(+0.5%)，扣非後歸母淨利潤9.34 億元(-0.29%)，其中Q4實現營收15.44 億元(-3.63%)，歸母淨利潤為2.91 億元(-10.31%)，扣非後歸母淨利潤為2.83 億元(-9.58%)。
零售業務承壓及市政工程業務調結構，19 年整體增速放緩：公司Q1-Q4單季度營收增速分別為17.89%、8.16%、-6.08%、-3.63%，下半年呈現下滑趨勢，其中Q4 業績同比下滑10.31%，環比跌幅擴大約3.2 個pct；我們認為，公司營收增速放緩一方面由於整體宏觀環境下行壓力增大，公司成熟市場銷售低於預期以及渠道下沉較為緩慢，導致零售端業務出現下滑，其次公司市政工程業務依舊在調結構，過濾掉一些質地較差訂單首選優質訂單，導致整體規模有所下降；另一方面由於精裝房滲透率的快速提升，進一步擠壓零售業務，根據奧維雲網數據，預計2019 年精裝房滲透率將達到32%，同比提升4 個百分點，預計未來幾年精裝修滲透率仍將保持快速增長，對零售市場仍有衝擊；為應對精裝修滲透率的提升，公司也積極推動建築工程業務，預計19 年建築工程業務營收增速保持40%以上(有基數較低的原因)，但在零售及市政工程業務出現下滑的背景下，Q4 整體營收及業績承壓。
Q4 毛利率同比保持穩定，原材料價格下行將推升毛利率：公司Q4 綜合毛利率為45.73%，同比基本持平，環比下降約2 個pct，環比下滑主要由於去年Q4 部分原材料價格有所上漲所致，其中19 年PPR 管材管件毛利率為57.87%，環比略下滑0.84 個pct,盈利水平保持穩定，PE 管材管件毛利率約為38.1%，同比提升約5 個pct，我們判斷部分管件價格有所提升所致；今年3 月份以來，隨著原油價格暴跌，PVC、PP 等原材料價格也出現不同程度下滑，當前時點價同比下滑約1000元/噸以上，而管材原材料佔其總成本的70%左右，原材料價格下行有望推升未來毛利率提升，若原油價格持續處於低位，全年毛利率將逐步提升，而C 端消費者對終端價格敏感度較低，終端價格短期或保持穩定，後續業績有望超預期；同時公司費用管控能力依舊出色，Q4 公司期間費用率為21.24%(含研發費用)，同比基本持平。
資產負債表依舊強勁，維持高分紅回饋股東：Q4 公司經營性淨現金流為3.44 億元，報告期末公司在手現金達15.9 億元，同比增長57.4%，主要是公司回收部分東鵬合立投資所致；同時公司資產負債率僅為19.05%，同比下降約1.7 個pct，而應收賬款及庫存環比變化不大，資產負債表依舊強勁；我們認為，在地產下行週期，公司充足的現金流一方面保障公司各項業務的穩步開展，加強抵禦風險的能力；另一方面可以償還有息負債，降低財務費用，19 年公司財務利息收入為3400 萬，同比增加120%，打造極致現金流企業；同時公司繼續維持高分紅，19 年擬向全體股東 每10 股派發現金紅利 5 元(含稅)，現金分紅比例達到80%，持續回報股東。
“同心圓”產品拓展順利，將打造新的業績增長點：公司在穩固主業的同時，逐步拓展同心圓產品，依託現有成熟的銷售渠道(超過26000個營銷網點)，相繼開發出安內特前置過濾器及防水材料等隱蔽工程產品，安內特前置過濾器已經進入全國推廣階段，而防水材料產品19年已經開始在重點區域試點，並且推廣效果良好，全年“防水+淨水”
新產品營收同比增長約74%，“產品+施工”的商業模式有望複製PPR管材的成功路徑，未來將為公司帶來新的業績增長點，公司逐步發展成隱蔽工程綜合服務提供商，進一步提升綜合競爭力。
投資建議：展望2020 年，宏觀經濟下行壓力加大，行業發展仍存不確定性，公司堅持主業穩紮穩打，同時以高分紅回報股東，具備長期投資價值，依舊看好公司未來持續增長的潛力。我們下調2020-2021年公司業績分別為10.5 和11.83 億元，對應20-21 年EPS 分別為0.67和0.75 元，對應20-21 年PE 估值分別為17.4 和15.5 倍，下調目標價至15 元，維持“買入”評級。
風險提示：房地產投資下滑超預期，新業務拓展不及預期，原材料價格大幅上漲
隆基股份(601012)：Q1大超預期 盈利能力卓越
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅 日期：2020-04-17
投資要點
Q1 業績預告，利潤同比增長170.1%~219.2%，超市場預期！公司今日發佈一季度預告，預計2020Q1 實現歸母淨利潤16.5~19.5 億元，同比增長170.1%~219.2%，實現扣非歸母淨利潤15.5 億元到18.5 億元，同比增長159.9%到210.2%。公司單季度業績創歷史新高，超出市場預期。
硅片量利雙升，大硅片盈利能力強勢：預計公司Q1 硅片出貨量20~21 億片，外銷13~14 億片，同比增長30%~40%，由於公司成本持續下降，預計Q1 硅片業務毛利率38~39%，同比提升17~18 個百分點，環比提升5~6 個百分點，創歷史新高。公司一季度硅片結構改善，出貨結構中158 和166 佔比迅速提升，158 及166 硅片定價更高，成本相差不大，盈利能力優於156 尺寸硅片，進一步提升了公司的硅片毛利率。由於公司優秀的成本管控能力，我們預計即使在4 月8 日降價後，公司硅片毛利率依然維持在33%以上，因此即使後續仍有降價預期，但全年盈利能力有保障。
海外組件鎖量鎖價，組件業務價格超預期：預計公司Q1 組件出貨量2-2.1GW 左右，同比增長55%，其中預計海外佔比60%+，海外訂單提前鎖價，因此預計公司組件價格在2.0-2.2 元/W 左右，高於當前市場組件報價，對應毛利率22.5%~23.5%，高於市場預期。從出口數據來看，公司出口份額穩步提升，已由2019 年的6%的佔比提升至8%的佔比，隨著公司海外渠道佈局的逐步完善，公司海外市場佔比將進一步提升。
3 月出口數據修復：當前時點危中有機，雖海外疫情仍有不確定性，但歐美已逐步開始復工，部分國家需求開始修復，3 月組件出口量7.49GW，環比大增164.9%。3月份出口量環比大幅增加，一方面是由於進口大國荷蘭、印度、澳大利亞環比增幅明顯；另一方面是新興國家的逐步復甦，二月份僅10 個國家進口量超100MW，三月份則有20 個國家進口量超100MW。
疫情加速行業集中度提升：目前行業龍頭普遍滿產，庫存天數低於行業，受疫情衝擊小， 且龍頭在手資金充沛抗風險能力強，現金流遠好於中小企業。短期疫情影響促使集中度進一步提升，利好龍頭企業，目前行業估值處於低位，極具配置價值。
持續擴產，未來業績可期：自2019 年至今，隆基公告披露共擴產硅棒產能55GW，硅片產能47GW，電池產能28.25GW，組件產能27GW，總投資額約397 億元，產能分批次投產，預計2020 年隆基硅棒、硅片、電池、組件產能分別達到70.3GW、67.8GW、27.8GW、40.3GW，硅片、電池、組件產能均超出先前公告的規劃。公司新擴產能均為最先進產能，且規模之大為行業之最，極具規模優勢和成本優勢，助力公司鞏固光伏全行業龍頭的地位。
盈利預測與投資評級：我們預計公司 19-21 年業績為：52.07、65.05、77.40 億元，同比+103.6%、+24.9%、+19%，對應EPS 為1.38、1.72、2.05 元。目標價37.8 元，對應20 年22 倍 PE，維持“買入”評級。
風險提示：政策不達預期，競爭加劇等
珀萊雅(603605)事件點評：官宣品牌代言人蔡徐坤 踐行品牌年輕化
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：李典 日期：2020-04-17
事件：
公司近期推出全新大單品雙抗精華，並官宣品牌代言人蔡徐坤。
點評：
新籤頭部流量明星蔡徐坤，持續推進品牌年輕化
4 月16 日珀萊雅官宣年輕流量明星蔡徐坤為全新品牌代言人，官宣後一小時內，“珀萊雅”品牌的微博指數飆升至172 萬+，全天微博指數達到近3個月的最高值31 萬+。品牌同時推出定製限量IKUN專屬雙抗精華PK禮盒，玩轉粉絲經濟，當日主推產品“雙抗精華”天貓旗艦店月銷由3000+暴增至31000+，粉絲購買力強勁。近年來公司持續推進品牌年輕化，2018 年推出“煙酰胺精華”、“泡泡麵膜”、“insbaha 粉底液”等時尚單品，同時合作黃明昊、羅雲熙等年輕明星，不斷滲透年輕市場。此次簽約微博粉絲2900萬+的頂流明星蔡徐坤，一方面可發揮粉絲效應轉化為即時購買力，另一方面可藉助其影響力，以及近期在播綜藝《青春有你2》的較高熱度，加強品牌在年輕群體中的滲透率與影響力。
推出“雙抗精華”，持續打造高功效、高顏值、高成本大單品
繼紅寶石精華後，2020 年4 月3 日珀萊雅再次推出高功效、高顏值、高成本大單品“雙抗精華”，定位新一代年輕人的“抗初老”需求，主打“抗氧+抗糖”概念。產品理論來源於與法國權威研究機構CODIF 聯合研究，技術背書強大，在抗氧上，採用麥角硫因+蝦青素，其中麥角硫因添加量高達2%，蝦青素取自美國Cyanotech，抗氧能力是VC 的6000 倍；在抗糖上，肌肽配合BASF 專利成分Collrepair，抑制糖化反應；包裝上，採取微脂囊包裹和分艙保存雙重鎖鮮技術，穩定高效抗氧抗糖。產品定價為229 元/30ml。2019 年公司提出主品牌“守正出奇”的大單品+爆款產品策略，此次推出“雙抗精華”是繼“紅寶石精華”後大單品策略的再次嘗試。
投資建議與盈利預測
公司是國內大眾化妝品龍頭，對於渠道和行業趨勢把握精準，近年來電商與新興營銷媒體紅利拉動公司業績高增長。近期推出兩款單品紅寶石精華與雙抗精華為主品牌大單品策略的積極踐行；同時公司通過代理模式拓展的新品牌也陸續上線，集團生態佈局穩步推進。預計2020-2022 年EPS 為2.38/3.13/3.80 元，對應PE 為51/39/32x，維持“買入”評級。
風險提示
行業景氣度下滑，品牌市場競爭加劇，新產品推廣不達預期。
