PEG的錯誤用法
我覺得一直以來大家都對我有個錯誤理解。
老嚴就是不做成長股的。
實際上，與其說我不做成長股，倒不如說當下市場上並沒有太多真正有潛力且價格合適的成長股，前段時間除了傳統黑四類外，老早之前給大家提到的雨虹，還有前段時間的天康和最近的中國建材，其實基本都是按照成長股的標準來找，同時他們的估值都比較低，因此具備不錯的性價比。
但是，市場上當下對成長股的定義以及估值體系非常奇怪，導致很多奇葩的現象發生，並且大家還以為是買了成長股。
其中被誤解最多的一點，就是PEG。
PEG這個估值被大家所熟知是在彼得林奇的書中，通過把淨利潤增長率和PE的比值來考量企業的估值狀況，企業的淨利潤增長率跟PE數值相匹配是成長股是否值得投資的分界線。
使用原理很簡單，就是用PE除以淨利潤成長率，如果這個比值大幅小於1，那麼企業就低估，如果在1附近則是合理，如果明顯超宇1（比如在1.2以上），那麼就是處於泡沫區間。
從使用方法來講並不難，但是這個指標在近期的市場裡，要麼被亂用，要麼徹底失效。
這裡不得不說PEG作為估值方式的前提。
首先，PEG的淨利潤需要採取過去幾年持續的淨利潤情況，以及未來可預測的淨利潤，所以一些單年波動極大的品種並不可以用當年的增長作為PEG裡面淨利潤增長的參考數值。
其次，基於上述邏輯，PEG的估值方式不適用一些週期性很強的企業，比如鋼鐵，又或者是靠某些產業的階段爆發崛起的品種，他們不具備持續性，所以不能用PEG。
於是，當你真正用的時候，按照PEG的估值方式，你會發現恆瑞和海天以及眾多消費股一直處於巨大的泡沫階段。
又或者說，有的企業某年的淨利潤暴漲，市場就直接給了一個相應的高估值，比如中報增長了50%，估值直接打到40PE。
但是，這個增長的持續性卻值得懷疑。
比如最近中報業績非常炸裂的千禾味業，單看2020年淨利潤暴漲了79.85%，很多人光看這個增長數據就會覺得非常誇張。
但是隻要稍微把時間拉長一些，你會發現實際的增長並不算太誇張，從18年中報到20年中報，合計只增長了16%，今年的高速增長是建立在19年中報淨利潤大幅下滑的基礎上實現的。
這是當前部分成長股估值判斷的錯誤用法，這個用法在當初15年的時候也出現過。
成長股空間的幾個判斷
對於成長股而言，PEG是中途參考的一個指標，而更實際的指標是大致判定未來空間並結合當前估值進行參考。
以我當初分析雨虹為例，給大家展示一遍成長股的完整邏輯判定。
首先，19年年初的雨虹整體的市場佔有率大概只有8.6%，但卻是絕對的龍頭，因此後續的增長空間有非常大的保障並且競爭力明顯。
結合企業自身的競爭力來看，雨虹未來3年的淨利潤保守估計是可以達到20%-25%的複合增長，也就是3-4年左右翻倍，隨後進入中速發展階段，繼續提升集中度。
由此，我們可以大致對雨虹構建出一個簡單的淨利潤增長模型，
上述模型的關鍵其實就是2022年東方雨虹的淨利潤數據，這個數據的假設是反推企業當前估值的關鍵指標，因此對於雨虹的淨利潤預測，有幾點非常重要的細節。
首先，你的淨利潤預測必須儘可能保守，雨虹的市場佔有率在19年的時候只有8.6%，對於一個龍頭而言可以說非常低，單從空間來講達到25%的佔有率是可以期待的，但是對於三年左右的中期來講，佔有率翻倍且毛利保持穩定，是一個相對保守的預期。
所以對於雨虹的淨利潤增長就是一個三年翻倍的概念，也就是2022年東方雨虹的淨利潤達到40億。
通過對2022年東方雨虹的淨利潤預測，我們再對雨虹賦予不同的PE假設，就可以得出2022年東方雨虹的市值分佈情況。
可以看出，在非常保守的10PE下，東方雨虹的市值會達到400億，而2019年年初東方雨虹的市值僅僅只有195億，具備翻倍的空間，而一旦達到估值中樞的20PE，那麼雨虹的市值就去到800億，整體盈利將高達300%，時間只需要3年。
接下來我們不妨嘗試採取前面提到的PEG估值方式，首先我們回顧下雨虹在2015年到2019年的淨利潤增長，
通過上表我們可以看出，雨虹在2015年到2019年的淨利潤增長速度非常穩定，整體保持在25%的年化增長。
從PEG的角度來看雨虹的估值中樞區間應該去到20-25PE，也就是說前面表格的800億市值，是2022年東方雨虹的合理市值的下限。
因此，在保守到正常的情況下，2019年配置東方雨虹，3年後的盈利大概率會在100%到300%。
這樣的勝率結合雨虹龍頭的高確定性，就是一筆非常不錯的投資。
後來雨虹去到300億左右的市值階段，由於整體確定性進一步提升，且空間還不錯，所以我才跟大家聊了這個公司。
當然，後面還會有1600億的市值假設，但是表格中所展示的一樣，那樣的雨虹會達到40PE，這對於偏保守預期的我們來講是一個不安全的估值，只能寄望於牛市才有可能出現。
牛市泡沫化的估值假設不可以作為我們的投資依據，因為我們的投資不能建立在需要牛市的預期上。
當然，最終雨虹僅僅用了一年多的時間就已經達到我當初假設的中樞位置，背後也是靠著一波牛市起來。
既然預期價格提前到來，那雨虹自然也沒有持有的理由了，資金轉移到其他潛在收益更大的標的才是比較好的選擇。
另外，對於當前的一些熱炒板塊，要判斷市值泡沫其實非常簡單，比如之前被吹上天的中芯國際，
這種典型的一眼看胖瘦的“成長股”評估，相信大家能夠輕易看出其中的泡沫，甚至連評估盈利都不用做。
市場就這麼大，給你十年時間追上高通連一倍空間都沒有，追上臺積電也就6倍空間。
而實際上，二十年都未必能追上。
價值與成長
其實，除了雨虹，最近給大家聊的比較多的天康和中國建材，我採取的估值模型也基本是這樣。
像天康的前瞻PE大概只有6倍，中糧也差不多，而他們合理情況下給個12倍PE是正常水平，那麼空間也達到一倍了。
黑四類裡面的房地產和基建也能通過這種估值來進行判定，從而預測空間。
此外，如果你拿著這個思路去當前的一些熱門板塊，你會很容易發現他們的未來已經被大量透支，甚至很可能是沒有未來的——因為很多成長股的爆發期只有那幾年，幾年後甚至有可能出現利潤倒退，比如5G。
一圈下來，你會發現真正具備持續且穩定成長的品種，在A股裡反而是黑四類。
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1.今天黑四類習慣性萎靡，昨天那種漲得比較瘋之後都容易出現這種情況。其中鐵建跌得比較慘烈，原因大概跟一把手的身故有關。
不過，對於鐵建這種國企而言，一把手不在其實並不會影響什麼，該怎麼運營還是怎麼運營，這算是國企少有的特別優勢。你要是變成格力沒了董明珠，美團沒了王興，拼多多沒了黃錚，那整個企業的價值都得重新評估。
2.明天晚上7點我會在雪球上進行直播，直播地址可以看我在雪球轉發的鏈接哦，如果是雪球關注我的朋友也會在雪球上收到提醒的，
明天給大家聊的話題自然是關於黑四類和小牛慢跑當下的整體思路，我會把過去的一些核心投資邏輯整合一起給大家梳理完整梳理一遍。
明晚7點我們不見不散！
藍籌又卡住了。。。
牛市中的震盪會更加劇烈，想要保持良好心態可以關注我的文章，喜歡今天動圖的朋友可以點贊一下，覺得文章有用的朋友可以分享給身邊想做投資的人哦~
