2019年以來美國的宏觀經濟變化非常大。既有經濟週期的因素，也有貨幣政策的變化，還包括全球貿易摩擦的負面影響。本文分析美國的宏觀經濟的幾大組成部分的走向，並關注美國股市的核心指標，提出標普500指數的今後回報預期。主要可以從以下四個方面來進行研究和預測：
1. 美國宏觀經濟情況
2. 美股市場盈利和估值情況
3. 全球貿易摩擦
4. 美聯儲的貨幣政策
首先，關注美國的宏觀經濟情況。截至到9月底的亞特蘭大聯邦儲備銀行剛剛公佈的對於美國三季度季節調整後的經濟GDP增長率的實時預估是1.9%，比去年的3%的全年增長率顯著減緩。但是，這個增長率在全球主要發達國家中仍然屬於相對領先。
美國亞特蘭大聯儲公佈的3季度經濟增長率實時預測
紐約聯邦儲備銀行截至9月20日的對於美國3季度GDP增長的預估是2.2%。可以看到分具體組成部分中的製造業和貿易數據疲軟，對於美國的上半年經濟增長是減項，而對於下半年的經濟增長預期也整體疲軟，但是比二季度的預估有所調高。
紐約聯邦儲備銀行的GDP分項預測
包括紐約的五個聯邦儲備銀行的製造業數據都顯示了從今年年初以來的景氣指數下滑。目前整體在50上下，貿易摩擦應該是導致製造業萎縮的主要原因。推動美國經濟發展的核心是消費。而消費的主要驅動力來自於就業的工資收入。過去幾年美國的就業數據很好，特別是製造業就業人數不斷增長。比如密歇根大學的消費者信心指數在2018年年底下跌，但是在今年以來反彈明顯。彭博公司的消費者信心指數在最近到達了2000年以來的新高。當然，物價穩定對於消費者的信心也有幫助。6月底最新的美國實際消費者價格指數，也就是通貨膨脹率，顯示數據是1.5%，而核心通脹率，也就是去除食品和能源兩個高波動率的類別的通貨膨脹情況是1.6%。消費者信心的主要來源還是來自於就業情況。目前的美國就業數據相當不錯。截至到8月底的失業率在3.7%，屬於1969年以來的新低。
宏觀經濟上，除了企業和個人，剩下的就是政府收支和貿易情況。由於2017年底通過的減稅法案，從2018年開始，美國的政府赤字大幅上升。預計今年的聯邦政府赤字將會超過1.1萬億美元。伴隨著鉅額聯邦政府的財政赤字，美國最近幾年的貿易赤字也是持續上升。小結一下，目前的美國宏觀經濟的幾大部分來看，消費強勁，企業製造和投資疲軟，政府赤字加大，貿易赤字加大。可以說數據喜憂參半，需要綜合考慮各個方面的因素。
第二，分析美股的盈利增長和估值情況。
今年以來標普500指數的回報在20%左右，是美國從1955年以來年度回報最好的一年之一。美股這一輪的牛市主要驅動板塊是科技企業，特別是最大的五個科技企業。他們從市值，到盈利，都已經遙遙領先於其他行業。下圖是美國，也是世界最大的五個企業: 微軟，亞馬遜，蘋果，谷歌，和臉書。其中微軟是全球第一個市值超過一萬億美元的企業。今年上半年的美股業績主要是估值迴歸，對於去年四季度的估值大幅降低的一個修正。標普指數回報17%中，主要來源是P/E的上升，股利回報和盈利增長的回報都在1%左右。
2018年由於減稅效應和經濟增長，標普500企業的整體盈利增長是20.7%，其中能源行業業績暴增140%，科技，金融等等板塊業績增幅也在20%以上。而今年預估美國的標普500 指數的整體盈利增長幅度大約是7.9%。可以說是增長幅度減緩，但是仍然是正增長。當然，討論美股的回報，很重要的一點是美國上市公司的回購熱情。可以看到，美股標普500指數的成分股公司年復一年的不斷回購，結構性的減少了流通股數量，給投資人的財富效應極為顯著。 我們看到的數據顯示2019年以來，美股的回購有所加快，這也是標普500牛市繼續的一大原因。從估值市盈率數據來分析，目前標普500的P/E在21.5左右，高於歷史平均值，但是低於歷史上的多次泡沫價位的25-30以上，也低於2018年三季度的22。
雖然企業盈利上升，美國股市今年最大的負面因素來自於企業的投資大幅度下降。很明顯，由於貿易摩擦的加劇，包括和中國，墨西哥，歐盟等等，都對企業的信心產生很大的打擊。特別是今年5月初以來，摩根斯坦利的數據顯示美國企業的信心出現暴跌。整體而言，美股的盈利增速在今年明顯下滑，但是還是在增長。
第三，全球貿易摩擦
今年以來美國和中國，美國和歐洲，日本和韓國，美國和墨西哥等國之間都有持續的貿易爭端。可以說，貿易的不確定性對於美股的下一步發展是一個巨大的影響因素。如果全球貿易爭端能夠在四季度和明年有所緩和，美股還有進一步的上漲空間。如果貿易談判沒有進展，或者惡化，美股的下行風險將會體現出來。
第四，美聯儲的貨幣政策
金融市場的流動性充沛與否對於股市的表現極為重要。可以說，2018年全球股市表現不佳的一個主要原因就是美聯儲的四次加息，以及6000億美元的資產負債表縮減。從2016年開始的美聯儲加息週期，到現在已經加息9次。美聯儲在今年7月份和9月份連續兩次降息，進入降息週期。美國的聯邦基金利率從2.5%下降到2%，略高於通貨膨脹率，屬於中性偏寬鬆的利率。美聯儲的資產負債表也由2017年的4.6萬億美元的高位降低到了3.5萬億。可以說，比較歐洲中央銀行和日本央行的零利率政策，美聯儲已經成功的退出量化寬鬆政策，進入中性貨幣政策階段。下一步，如果美聯儲繼續降息，對於市場的流動性是個利好。對應的一些美股行業，特別是高槓杆的房地產行業，會有助於利潤上升。
美聯儲和白宮對於美國的貨幣政策在去年和今年出現多次公開爭論。筆者認為，在特朗普目前最為關注的是2020年的美國總統大選。從美國曆史來看，過去的幾十年的多數美國總統都獲得了連任。極少數的例外是卡特總統和老布什總統。卡特認為他的連任失利一大部分原因是當時的美聯儲主席沃克爾過於鷹派，利率過高。老布什則是由於當時的美國經濟進入衰退，同時他推動加稅導致民眾的反感。特朗普多次對美聯儲施壓，要求放鬆貨幣政策，他的核心原因也是擔心過緊的貨幣政策導致經濟衰退，他的連任失敗。可以說，美聯儲目前的貨幣政策已經被“泛政治化”，和經濟實際情況有所脫節。
結合貨幣政策，美國的財政政策也在不斷寬鬆的方向。對於美國經濟增長的具體三大驅動力：投資，消費，政府支出三部分中，消費是最為穩健的，企業的投資非常疲軟，聯邦政府債務問題加重。貿易方面，外貿逆差對於美國經濟增長是減項。今年下半年和明年美國有可能刺激經濟的一大政策是基礎設施建設。可以預測的是，由於聯邦的資金緊張，美國的這一輪基礎設施建設將會主要來之於州以及其他地方政府的投資，加上私營企業的盈利性基礎設施建設投資。
總結一下，我們認為對於美股，特別是大盤標普500指數而言，目前的四大影響因素中，宏觀經濟驅動相對積極；企業利潤在上升，但是增速放緩；貿易政策屬於不確定因素；美聯儲的貨幣政策偏向寬鬆。投資人可以繼續選擇配置美國大盤指數比如標普500，獲得資本增值和分紅收益。在行業選擇上，可以優先選擇大型醫療和醫藥企業，大型科技企業上市公司板塊。這些行業目前分紅和回購都相對較高，而估值處於歷史平均水平。
