競爭失利的雲計算明星。
作者 | 柯察金
來源 | 格隆匯新股
數據支持 | 勾股大數據
4月20日，阿里雲宣佈：未來3年再投2000億，用於雲操作系統、服務器、芯片、網絡等重大核心技術研發攻堅和麵向未來的數據中心建設，此舉塑造出的想象空間之廣闊，立刻引起市場高度關注。
疫情當下，在線辦公需求激增，流量爆發給數據中心帶來了巨大的壓力，雲計算需求也相應得到大幅增長。但在阿里雲的強烈對比之下，同是雲計算基礎設施廠商的優刻得（688158.SH）卻顯得暗淡得多。4月22日，優刻得收盤價為69.49元，不僅低於低於首發當日（1月20日）收盤價72.95元，較最高價126元幾近折半。反觀，雲計算板塊展現出較高彈性，同期算術平均漲幅為6.2%，總市值加權平均漲幅為8.14%。
按理來說，作為雲計算IaaS的龍頭，優刻得比絕大多數的雲計算概念股要“血統純正”，但面對股價腰斬，優刻得到底發生了什麼？是短期市場的情緒波動所致，還是公司長期基本面惡化暴露了端倪？
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競爭失利的雲計算明星
在分析優刻得之前，我們先從全球雲計算發展說起。
最近幾年，雲計算發展方興未艾，2018 年全球雲計算市場規模達到3058億美元，反映在股票市場上，就是自2013年以來，雲計算相關企業的市值及收入規模漲幅領先其他科技子板塊。以納斯達克的雲計算指數 ICLOUP為例，從2017 年至今累計漲幅約150%，高於納斯達克指數漲幅88個百分點，超額收益明顯。也正是憑藉著雲計算業務的蓬勃發展，亞馬遜締造了十年十倍的股價神話。
目前美國雲計算發展初步成熟，而我國雲計算的發展步伐稍慢一拍，但無論是美國還是中國的雲計算市場都以公有云為主。2018年，國內公有云市場規模則達到71.85億美元，同比增長66.82%。根據IDC預計，2018年至2022年我國公有云市場複合增長率達39.91%，在2022年市場規模將達到275.31億美元。這一階段是雲計算基礎設施（IaaS）大幅擴張的階段。
圖：2015-2022年
國內公有云市場規模（百萬美元）
資料來源：IDC
因此大家都想從IaaS標的中尋找下一個亞馬遜，但是像阿里雲、騰訊雲、金山雲等頭部雲計算廠商中，雲計算業務佔比仍非常小，因此國內純粹的雲計算的標的異常稀缺。隨著優刻得順利闖關科創板，公司成為A股唯一IaaS服務商，也是科創板雲計算第一股。優刻得上市前可謂風頭甚勁，招股時網上有效申購倍數2958倍，網上中籤率為萬分之一，比中微公司還要低。
2016-2022年
中國雲計算市場規模及增速
資料來源：中國信通院（含預測），
中信證券研究部
正是在這樣的光環加持下，無論是機構投資者還是個人投資者都對優刻得給予厚望。而在上市前，優刻得市場份額常年保持在4%左右，仍算得上穩定，綜合來看優刻得仍可作為優質的雲計算IaaS龍頭，隨著行業的發展，業績放量可期。
不過意外總是先於明天而來——上市後，優刻得的首份業績快報就打破了投資者的眼鏡。數據顯示，2019年優刻得實現營業收入15.12億元，同比增長27.35%；歸母淨利潤2106.76萬元，同比下降72.71%；歸母扣非淨利潤570.75萬元，同比下降92.84%。一時間“優刻得業績大變臉”刷屏網絡，而優刻得卻顯得十分委屈，發佈公告回應，稱之前已充分披露相關的風險。
而從另一個層面來解讀，優刻得收入增速從41.4%大幅放緩至27.35%，增收不增利，似乎一切都預示著雲計算IaaS的競爭格局比市場想象中更加激烈。
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遠不如表面光鮮，
IaaS是“明星”還是“民工”？
哪怕是以目前股價為基準，優刻得動態市盈率依然過千倍。當然，很多人會說，對科技公司談PE是耍流氓，但是IaaS的科技屬性究竟有多高，是一個需要大家思索的關鍵問題。畢竟IaaS市場上的產品同質化明顯，計算、存儲、網絡是所有IaaS的雲業務的核心，市場上產品相當雷同，價格戰成為常規的推廣手段。
目前，賠本賺吆喝在IaaS市場上愈演愈烈，這也引起了市場大洗牌。2014年，亞馬遜AWS雲計算在美國發起價格戰，迅速洗牌公有云市場。國內也不例外，阿里雲在2016年內，降價次數達到了17次，除去春節當月，相當於一個月降價1.5次。由於上雲之後，客戶遷移費用非常高，因此客戶粘性非常大，跑馬圈地就顯得很重要。在這種商業邏輯下，龍頭公司主導憑藉著瘋狂砸錢、多次降價佔領市場，之後再慢慢獲利。
由於多次降價，雲計算大廠造血能力很低。業內估計，騰訊雲的毛利率可能在極低的個位數，金山雲的整體毛利也在15%左右，優刻得由於主要採取租賃機櫃+不採用代理節省銷售費用，但整體毛利率也仍不足30%。而在燒錢成風的當下，優刻得也只能被裹挾著加入軍備競賽，只是無論是阿里、騰訊、金山、華為，還是外資的亞馬遜AWS和微軟，都有集團強大的資金支持；而優刻得只依靠資本市場怕是真的很難融到足夠資金。
假設阿里雲真的未來三年投入2000億，平均每年投入都能買下兩個優刻得。 燒錢引起一輪輪行業洗牌，徹底將中小云計算廠商擠到了生死存亡的邊緣，蘇寧、美團陸續宣佈敗北。
另外，價格戰下成本把控成也為企業活下去的關鍵。對比互聯網大廠，優刻得無論在技術上還是品牌上都沒有優勢，因此只能靠低價取勝。產業調研顯示，優刻得比第一梯隊雲服務價格低超過兩成，儘管毛利目前較高，仍揹負著較大的成本控制壓力。
IaaS是超重資本運營的企業，成本壓得人喘不過氣。以優刻得為例，固定成本有幾個方面組成：一是向傳統的IDC付機櫃租賃費用，二是購買服務器、交換機等硬件設備；三是購買寬帶等資源。此外，重資產也到來超高額的折舊費用——2019年上半年，固定資產及在建工程的賬面價值 8.83億，佔總資產超一半，以四年的折舊年限來算，每年需要支付天價折舊費，因此規模效應就顯得非常重要。但是從2018年下半年起，優刻得大幅擴張產能，產能利用率存在明顯下滑（由於虛擬技術，超賣超過100%是業內常見現象）。而優刻得的產能利用率跟不上擴張的趨勢，規模效應又從何而來？
體現在財報上，優刻得面臨著毛利大幅下滑的趨勢，2019年上半年綜合毛利率較2018年下降近10個百分點。
資料來源：招股說明書
而且，優刻得並沒有自建數據中心，僅以租賃機櫃為主。從短期來看，減少固定投資，對現金流是大有好處；但是從長期來看，並不利於毛利率的提高，租賃機櫃需要另外支付費用給IDC，也難以形成大規模集群。而像阿里陸續自建超大規模數據中心，規模效應明顯，自用雲計算資源與向外出售雲計算資源並行，能靈活把控空置率，運營成本遠低於中小型數據中心，成本優勢明顯。
綜上所述，憑藉價格獲得市場的優刻得，未來的行業地位可能會越來越尷尬。
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結 語
回顧美國雲計算的發展歷程，雲計算都出現了不可逆的寡頭趨勢；同時優刻得呈現出市場份額小份額滑落的態勢，雖然依然排名前十，但卻似乎已經邊緣化。
圖：雲計算市場集中度提升
資料來源：Canalys1
展望雲計算的下半場，趨勢不會改變。雖然優刻得在招股書中提出，由雲計算（Cloud Computing）戰略、大數據（Big Data）戰略、人工智能（AI）戰略共將同組成“CBA”發展戰略。但比起其他巨頭，優刻得在這些方向上已經失去了先發的機會。
阿里雲、騰訊、華為，憑藉在移動互聯網時代積累的數據和技術優勢，搶先一步地在大數據和人工智能領域進行佈局，各自在細分領域上又有優勢，無論是經驗、技術開發還是人才儲備都相較於優刻得大幅領先。未來市場很可能未來呈現出三四家寡頭，各自形成規模效應和側重點。在以互聯網為主力的市場中，留給中小云計算廠商的份額已迅速收窄，優刻得面臨愈加嚴峻的形勢。
你看這不確定性這麼大，你看這估值這麼圓，難怪優刻得的投資者望而卻步。
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