01 庫欣小鎮遊蕩的亡靈
2020年5月還沒來。
五月合約戰役卻已經永遠結束了。
-37.63美元/桶，史詩級的慘敗釘在恥辱柱上，顛覆人類對商品世界的認知，凡物有價，價外有負價。
4.21日，五月合約的交割日，10617張合約在倉皇中找到了交易對手，那被剩下的那2427張絕望，成為了庫欣小鎮遊蕩的亡靈。
在庫欣，沒有庫容，甚至連油桶都找不到。
哀嚎遍野，無處收屍。
倖存下來的多頭擠滿了敦刻爾克的海灘，等待救贖。
“你怎麼知道漲潮了？” “因為屍體都漂回來了” 《敦刻爾克》
02 更大型的殺戮或在路上
1940年5月26日-6月4日，短短九天德軍共投下了30000枚炸彈和15000枚燃燒彈。
豕突狼奔的盟軍傷亡2.8萬人，被俘4萬人，共33萬人撤回了英國。
對原油多頭來說，歷史上的敦刻爾克慘烈根本不屑一提。
芝加哥商品交易所的情報說：光4.21日一天，從五月合約遷往6月合約的多單就被平掉了114778張之多，相比前一個交易日持倉銳減了19.7%。
那是真真切切的陣亡。
又是誰在奪路而逃？
在4.21日，6月合約觸發了三次熔斷，從最高24美元/桶跌至最低6.5美元/桶。
五月合約沒來得及冷卻的屍體，已經漂回了敦刻爾克的海灘。
“敵人渡過海峽家就沒了” 《敦刻爾克》
目前，2020年內剩餘月份合約在4.21日收市後合計1651604張，而前一天合計數為1754931張，主動平倉離場的單子在10萬張左右，陣亡數字也對得上。
奪路而逃的是天下第一軍USO，基金規模佔比20%。
主動平倉的多單幾乎全部來自於USO, 盤後這支原油最大的ETF官宣了最新持倉：
一度USO在6月合約的持倉高達82.7%。負價原油的核爆下，一夜間平掉了90,670張多單，相當於當日交易中平倉單的90%；價格介於11.57-12.19美元，相比開市時21美元，又是50%的跌幅。
USO目前主要集結在7月合約，最後防禦陣地放在了九月合約。較4.20日，WTI 7月合約當夜淨增8.38%，九月合約淨增1.44%。
如果僅簡單計算這兩個月的新增合約的話，USO從五月合約殺出來的多單，淨損6萬張。平倉，陣亡。
羔羊般被宰殺的USO集團軍10萬之眾，逃出生天的，只有三個師。可以說，70%傷亡比，已經退出了原油市場的戰鬥序列。
指責這支原油規模已高達38億美元的基金無能，並加劇了原油期貨價格的失衡是不公允的。
軍人的天職是服從。ETF的使命，是儘可能跟蹤市場的波動。所以，和USO同樣跟蹤原油市場的ETF們都是以近月合約為主倉，常態70%。
肝腦塗地的USO對美國證監會說，大撤退的舉動將可能不再符合其原投資目標。失去戰略目標的撤退，其實是逃亡。
在敦刻爾克，逃亡的英法聯軍共丟棄了1200門大炮、750門高射炮、500門反坦克炮、6.3萬輛汽車等所有重武器，送給了圍剿者80萬德軍。
如今的原油ETF們在沒有船來的敦刻爾克的海灘上，互相踩踏。
ETF淨值已一落千丈，USO正計劃合股，具體比例是8比1。
“去敦刻爾克是送死，你應該回家養老”《敦刻爾克》
更麻煩的恐怕在後頭。
現在眾所周知的大潰敗，源於庫容：
（1）庫欣沒有庫容了。
（2）全世界都快沒庫容了
標普全球普氏估計，全球原油、石油產品和LNG的潛在存儲能力14億桶，其中陸地10億，海上4億。
即便從今天開始OPEC開始嚴格執行減產計劃，四個月剩餘的存儲空間也將耗盡。
（3）桶比油還貴，買桶送油
一個油桶只可以裝大概42加侖原油（1/7噸），一手1000桶，一個新油桶.....145美元。
沒有庫容就像沒有掩體的陣地，原油期貨很可能還要跌，跌出記錄的那種。
預測負油價第一人，瑞穗證券(Mizuho Securities)董事總經理保羅•桑基(Paul Sankey)在最新發布的一份報告中表示:“油價可能會跌至負值。未來一個月，市場狀況可能會變得更糟，WTI原油價格可能跌至-100美元”
並非危言聳聽。
儘管特朗普已經很拼了，祭出了無限流動性，並準備砸進去3.6萬億美元試圖重啟經濟，但再多的流動性無法在2周內吹出足夠的油庫。
除非修改交割規則，自1983年以來的規則。否則，接近無解。
這個月情況極可能比現在更糟。無處安放的原油，將成為多頭們流乾的血。
流乾血的，不僅僅是USO們，而是背後的投資者，ETF的份額持有人。
因為原油超現實主義的暴跌，抄底資金正在大量介入，幾周前16億美元規模的USO膨脹到了38億。
假設油價真的跌到了-100美元，那麼龐大而分散在全球的機構和散戶投資者們可能會面臨基金的負淨值。
他們將會面臨這幾天與中行“原油寶”投資者類似的違約困境。
不曾想，一覺醒來，“原油寶”成了“原油爆”。
可能還沒有熬到六月到期日，緊張盯著油價的投資者們就像聞到獅子氣味的羚羊，驚惶贖回了，那將是三月全球股災的原油版本。
目前，起碼150億美金非套保資金囤積在原油戰場上，還難以估計洶湧抄底資金的規模。
風險又將四處瀰漫，原油不僅僅是原油，它是大宗之母。
03 11月合約：多頭最後的集結地
7月合約的只是多頭們臨時的陣地，就如唐生智捍衛過的南京。
無力再戰的ETF們，節節敗退便是終局。
但總有那些富有戰爭經驗的主動投資者，在急速行軍，抵達心目中安全的集結地。
11月遠期合約在4.21日淨增了4697張，較上一交易日增倉了100%。
“我要留下來，為了法國。”《敦刻爾克》
剛才已經提過，USO這類基金受規則的制約，遷往遠期合約，主要集中在7月和9月，9月合約可能是它們能遷倉遠期的極限了，對於被動跟蹤原油波動的ETF，遠期合約持倉比重過大偏離原油價格就越遠。
非套保的對沖基金則不受此限。
因此，11月合約可能是主動管理者正在加固的，真正的防禦陣地，日增4697手在剩餘月份合約單變動中顯得突兀，而有啟發性。
“ 為了活下來，要拼盡全力。生命本就不僅僅是為你自己。”《敦刻爾克》
如果是這樣，也就意味著：對於全球疫情的結束的時點、對於疫情後全球經濟復甦，機構們是抱著怎樣的悲觀——
到那個時候，也許經濟需求才會消化掉脹庫的原油，為倉皇的多頭騰出可以安放原油的庫容
敦刻爾克絕不僅僅是法國的敦刻爾克。
原油市場也絕不僅僅是類別商品的市場。
11月，距離現在還有6個月，半年，180天。
（完）
原油合約數據均來自芝加哥商品交易所相關日報整理。
本文關鍵字：原油價格 商品期貨 USO基金 對沖基金 ETF 經濟復甦
