文：燕翔、許茹純、朱成成
事項：
2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議召開，會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。會議指出，推進創業板改革並試點註冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能的重要安排。要著眼於打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎性制度改革，堅持創業板和其他板塊錯位發展，找準各自定位，辦出各自特色，推動形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。創業板改革並試點註冊制後，新上市企業上市前五日不設漲跌幅限制，之後漲跌幅限制從目前的10%調整為20%。
點評：
創業板重大改革，增強市場信心與活力
根據中國證監會副主席李超介紹，此次創業板試點註冊制改革，堅持“一條主線，三個統籌”，“一條主線”是以信息披露為核心的股票發行註冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權交給市場。“三個統籌”包括了，一是統籌推進創業板改革與多層次資本市場體系建設，堅持創業板和其他板塊的策略發展，形成各有側重、互相補充的適度競爭格局；二是統籌推進註冊制與其他基礎制度建設，實施一攬子改革措施，健全配套制度；三是統籌增量改革和存量改革，包容存量改革，穩定存量上市公司和投資者預期，平穩實施改革。
此次創業板的註冊制改革可謂是一項重大改革，有利於完善資本市場制度建設、豐富相關金融產品、增強市場活力、提振投資者人氣。從目前最新的統計數據來看，創業板上市公司總共807家，總市值約6.8萬億元，在上海證券交易所與深圳證券交易所中上市公司和總市值佔比分別為21%和11%，預計未來創業板有望在整個資本市場建設中發揮更大的作用。
總體而言，此次改革對股票市場是一個利好，在當前全球市場流動性相對充裕的背景下，預計市場的投資熱點和投資機會（特別是創業板的機會）將有望不斷湧現。
基礎性制度建設再進一步，夯實市場長期發展根基
當前科創板試點註冊制引領經濟發展向創新驅動轉型的改革已取得了初步成效，此次創業板註冊制改革是我國資本市場基礎性制度建設的更進一步，在重大基礎性制度改革下，資本市場更多承擔起引領創新經濟發展的新使命，推動協助中國經濟向高質量發展模式的轉變。
回顧A股的歷史，過去兩次重要的“基礎性制度建設”都是在宏觀經濟和資本市場發展的重要轉折時點上提出的，2004年宏觀經濟嚴重過熱，“國九條”的提出解決了長期以來困擾股市的股權分置問題，2014年三期疊加增速換擋，高層提出“新國九條”著力建設多層次資本市場。回首過去，這兩次制度變革既完善了資本市場基礎性的制度建設，又帶來了股票市場的牛市行情，更是實現了經濟的平穩過渡。
2019年，以科創板註冊製為契機，黨中央高瞻遠矚地提出了要深化金融供給側改革並完善資本市場基礎性制度建設，展望未來，此次創業板的重大改革，將為未來我國資本市場的發展和前進夯實更加堅實的基礎。
利好成長板塊與券商，“科技創新大時代”仍在路上
從結構性影響來看，我們認為此次創業板的註冊制改革，一方面將利好以科技板塊為代表的成長股，另一方面利好將顯著受益於股權融資增加的券商行業。
精簡優化證券發行條件、調整證券發行程序，這將為大批科技創新型公司的上市鋪平道路，資本市場也將激勵、孕育出一大批代表著中國新經濟未來發展方向的優質企業，成為引領經濟新增長點的“牛鼻子”。
2019年下半年以來，科技股走出了一波凌厲的行情。面對不斷完善的資本市場建設與持續加碼的政策支持，我們也看到了5G引領下的科技創新週期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。即使疫情導致市場短期波動加大，科技股行情受到了一定的擾動，但我們認為科技企業盈利向上的趨勢並沒有改變，科技創新大時代仍在路上。
當然，市場上可能有一種觀點，就是說創業板實施註冊制以後，股票的供給可能會大幅增加，這將導致創業板以及成長股板塊估值的系統性回落。我們認為，這個因果關係未必是如此簡單和線性的推導，股票供給增加導致估值回落，這個可能是一個非常長期的均衡結果，而短期內更有可能出現的是優秀上市公司的增多、市場投資機會的增加、以及市場活躍度的提升。
事實上，如果從歷史經驗來看，我們也可以發現，每每類似的改革發生後，市場會出現一波成長股的行情。A股市場中2019年科創板推出後並沒有扼殺創業板，反而是在下半年開啟了一波科技股大行情。美股市場中，1971年納斯達克成立以後，在1974年到1982年美股走出了歷史上時間最長幅度最大的一輪小票行情。
燕翔 SAC執業證書編碼：S0980516080002聯繫人 許茹純聯繫人 朱成成
本文轉載自國信證券2020年4月27日的研究報告《國信證券-創業板實施註冊制點評：制度建設進一步，利好成長與券商》
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