中國平安最近公佈了一季報，總體而言未如理想，淨利潤大幅下滑，也是這個成長股3年以來的第一次下滑。
從報表來分析，下滑主要由於投資收益的減少，以及去年基數過大，實際上其核心的營運利潤仍同比上升5%。
營運利潤與當期保單的剩餘價值釋放有關，所以維持一定的增長是很正常的，只是股市行情不好，宏觀經濟下行，導致了投資收益大幅下行，導致了淨利潤的下滑。
至於收入的下降，短期內由於疫情影響，導致新開保單減少。但這影響不到當期利潤多少，更何況這也是一次性因素，所以疫情的短期影響已經完全反映了。
但是，平安最差的時刻過去了嗎？
恐怕沒有。
首先說到平安的內含價值，是其估值的錨，而內含價值是一個理論值，資本市場的大幅波動都會使真實值偏離理論值，而平安最為擔心的則是長期的低利率環境。
短暫的利率下行不是問題，在新業務價值下滑的同時，現有業務的公允價值也會得到提高，但長期利率下行，問題可就嚴重了。
日本壽險行業大崩潰正是來源於日本90年代的利率下行，投資端無力覆蓋保單的利息，很多壽險公司選擇破產。
目前的國際經濟環境，中國再強，也無法獨善其身，GDP已經開始下行，高利率環境的維持也是困難的，至少目前各大內險公司4-5%左右的無風險利率假設，後面肯定是無法維持的了。
長邏輯的反轉要看到全球的經濟完全復甦，而中國重回高速增長軌道才行，但這個時間估計1-2年內都還不行。
對平安來說，這種經濟下行環境持續得越長，對公司經營的擔憂也就越大，內含價值估值也會不斷下調。
另一方面，平安已經是萬億大藍籌股了，其定價不能只看成長性，還需要其穩定的分紅。
然而去年疫情沒爆發之前，平安的股息支付率已有下降，這就不得不問那個老生常談的問題了：利潤增長是增長，可是怎麼就不分紅呢？利潤是不是假的呢。
這是對銀行股的靈魂拷問，但銀行股的分紅率就是提不上來，所以銀行股的整體估值不斷下調。對於平安，在當前經濟環境下，平安大概率會遭遇與銀行股一樣的「利潤假象」問題。
假設平安能在今年提升派息，給到各位投資者更多的分紅，那市場自然會糾偏，但問題是，今年的淨利潤下行已成定局，恐怕平安的分紅也會隨之下降。
還有一點值得注意的是，國家困難，經濟下行，國有企業必須讓渡利潤與國計民生，所以出現了犧牲銀行等行業利潤，來補貼各行業的聲音。
這沒錯，畢竟銀行一個行業的利潤佔了全A股的42%以上，但是對於保險股來說，利潤作為A股行業第二，也是國家背景，恐怕也要犧牲。
金融行業賺錢過多會擠壓實體，這個是不爭的事實。平安雖然不算國企，但是都已經到了這麼一個體量，不聽國家指揮，那也是不可能的。
今年中國平安跌了16%，跑輸大市不少了，從靜態數據看，股息率已經回到3%左右，pev也已經跌到1以內，這兩個最重要的指標回到了合理的估值範圍。
但是假設分紅下滑，投資利率繼續下滑，這兩個投資指標會失效，到時候股價雖低，股息率會更低，至於內含價值也會下調，中國平安會重新變貴了。
另外不得不提一下股東人數，一季度中國平安股東人數淨增量16萬，在A股裡面名列第一，這個指標是比較危險的。
所以，總的來說，中國平安的下行是宏觀的問題。短期內，投資者應該更關注平安分紅回購層面的變化，這更體現公司的實際經營水平的變化。
