原創 都說不易
Hello，大家好，今天我們來讀海螺水泥2019年的年報。海螺水泥在我們大A股和香港H股市場價差非常小的一家公司。甚至在相當長的一段時間內出現了難得一見的AH倒掛的情況，我最初也是在那段時間裡買入了比較大量的海螺。好，閒話不說，我們馬上來讀海螺水泥2019年的年報。
我們開門見山，直接來看一下海螺水泥2019年經營業績情況。
海螺水泥2019年度實現營業收入1570億，相較於2018年度的1284億，增長約22.30%。這一增長速度我個人認為是比較可以了，你說對於一家年銷售上千億的重資產企業，一年想增長個50%？
我認為這種期望其實是不太現實的，除非通過併購或者其他的一些手段，海螺2018年就使用了這種手段。通過把貿易等毛利極低的業務收入並進來，一下子年度收入增長70.50%。但我認為這種做法其實就是掩耳盜鈴，既不現實，也沒意義，所以本期我們還是來關注一下海螺2019年這個22%的增長到底是從何而來。
2019年，海螺水泥這個1570億的收入盤子裡，自產產品的銷售（也就是自產的水泥系列產品）實現收入是1097.66億元，而相比較該項業務2018年實現收入986.31億元，增長幅度是11.29%。
我想，這個11.29%才是海螺水泥真正的增長速度。而所謂貿易業務，海螺水泥2019年的收入的增長幅度達到52.12%，這是這個所謂的貿易業務把海螺2019年的收入增長幅度拉高到了22%的水平。但我個人認為，這是完全沒任何意義的，為什麼這麼說呢？
其實也很簡單，我們再來看看這三項業務兩年的毛利率情況就很清楚了。
2019年，海螺水泥自產產品銷售的毛利率達到47.15%。這裡額外說一句，海螺水泥這個毛利率確實是算是高水平了。大家可以把各大白馬的毛利率水平拉出來遛一遛，就能明顯感覺到海螺的日子確實過得挺滋潤的。
海螺水泥自產產品2018年的毛利率為47.44%，可以看出海螺核心業務的毛利率在這兩年都是非常的穩定。
那接下來，我們再來看看這個所謂的貿易業務，毛利率是多少呢？
海螺水泥貿易業務2019年的毛利率是0.16%。我沒寫錯，是百分之0.16，而不是16或者1.6。
這個接近為零的毛利率水平，竟然還敢說這是一項業務，那也是活久見了。起碼在我所在的機構，這個基本上會被要求淨額做收入了。當然了，這涉及會計判斷問題了，我這裡就不再多說。但起碼我們在分析這家公司，對這一塊的基本就沒必要考慮了。
海螺水泥2019年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤335.9億，相較於2018年度的298.1億，增長了12.67%，這一淨利潤增長速度其實基本上就是與自產產品收入的增長幅度一致了。
年報中也顯示，海螺水泥2019年度的分配方案是每10股派20元，分配的現金89.55億元，分紅的比例接近年度歸母淨利潤的30%。可能有些投資者會對分紅不屑一顧，但作為我本人而言還是非常看重的，特別這是一家A+H同時上市的公司，這一點就更為重要了。
但還是有一點值得我們去警惕的，就是在海螺水泥的年度股東大會中有這樣一個議案：關於提請股東大會授權董事會決定配售境外上市外資股的議案：授權董事會在一年內可在香港市場通過配股方式增發最多20%的股份。對於這一點，我是保持警惕的，如果一個公司一邊大額分紅，另一邊又大規模增發募資，這是明顯損害原股東利益的。但對於海螺這次募資，是否有特別的計劃，我在議案是沒看到相關的內容。但我個人推測，海螺應該是在準備投一些海外的項目，否則不會選擇在香港募資，現在國內發個可轉債也是非常的方便的，但如果是需要投外國的一些項目，那首選肯定是拿港元比較方便了。
海螺水泥2019年度經營活動產生的現金流量淨額407.4億，高於公司本期的淨利潤水平，這一數據也是絕對健康的。
海螺水泥2019年度淨資產收益率為27.03，較2018年下降了2.63個百分點。從後視鏡的角度看，雖然2019年公司的淨資產收益率下降2個多點，但2018年和2019年都是海螺歷史上難得一見的高峰。海螺水泥上一次出現接近30%的淨資產收益率，要看到2011年了。在2011年後，海螺的淨資產收益率就步入下行的通道，在2015年和2016年達到最低，海螺的淨資產收益僅有11%左右的水平，可以說是目前水平腰斬再打折了。所以，對於這次海螺水泥在景氣週期維持多長的時間，我不敢說，我敢說的是後續必然會有下降的週期。而且我們從後視鏡可以大概看到海螺最差的時候會是怎麼樣子的。
海螺水泥2019年末總資產為1788億，淨資產為1423億，資產負債率為20.39%，總體財務杆槓比例還是比較低的，安全，但肯定也會損失一點速度。公司2019年末商譽餘額為5.14億元，佔淨資產的比例不到1%，也是一種特別健康的狀態。
好了，說到這裡，海螺水泥2019年整體的財務情況就說得差不多了，最後還想跟大家聊聊高管減持公司股份的事。
海螺水泥在2020年4月2日晚間，發佈公告稱：公司副總經理柯秋璧因個人資金需求，計劃自公告披露之日起 15 個交易日後的 6 個月內通過集中競價交易方式減持其所持有的公司股份不超過5.51萬股(未超過其持股數的 25%)，約佔公司總股本的 0.001%，減持價格按照市場價格確定。
截至本公告披露日，安徽海螺水泥股份有限公司副總經理柯秋璧持有公司股份約22.04萬股，佔公司總股本的 0.0041%。
我們來看看這個柯秋璧先生的簡歷：
柯秋璧先生:男,高級工程師。柯先生畢業於武漢工業大學採礦工程專業,本科學歷。柯先生於1986年加入本集團,曾擔任寧國水泥廠礦山分廠副廠長、池州海螺常務副總經理、樅陽海螺副總經理、川渝區域管理委員會主任、本公司礦產資源部部長、總經理助理等職務,具有豐富的工藝技術創新和企業管理經驗。柯先生現亦兼任本公司印尼區域管理委員會主任、工程技術部部長。現任安徽海螺水泥股份有限公司副總經理。
柯先生歷次減持公司股份的交易
其實粗略算一下，這位柯先生也是身家過億了，而他的減持從2017年的7月就開始，從最初持有海螺水泥44萬股，到目前持有公司22萬股，減持了接近一半。而海螺水泥的股價從他減持當初的23.02元，到了目前的57.8元，這還不考慮中間的分紅等因素。所以如果柯先生在這過程中不減持公司的股票，他的身價已經翻番了。從以上的因素考慮，我想這位柯先生可能真的是想改善生活吧。我也曾接觸一些國有企業的領導，股權激勵行權以後馬上就開賣了，這也是比較常見的。
我為什麼關注這個點呢？因為一般而言公司高管賣出股票代表對公司的不看好，但起碼在海螺上，我們只見到只有柯先生在賣，而且已經賣了3年多了。應該不屬於這種情況吧！
好，這次就說這麼多，我們下次再見吧！
