公司成立於 2005 年，致力於為孕前至 6 歲的嬰幼兒家庭提供優質母嬰用品及相關服務。十餘年來，公司由最初的目錄銷售模式轉向線下銷售模式，近年來又逐步形成線上線下相融合的商業模式。截至2019Q3，公司已在華東、華南、西南地區開店 260 餘家，成為我國代表性的區域連鎖龍頭。公司於 2018 年 3 月在上交所上市，成為 A 股"母嬰零售第一股"。
2015 年以來，公司保持較快的營收及淨利潤增長，2015-2018 年營收及淨利潤增速 CAGR 分別為 15.43%/25.99%，且增速總體呈提升趨勢；
2019年全年實現營收24.6億元（+15.22%），歸母淨利潤1.54億元（+28.55%），扣非歸母淨利潤 1.25 億元（+20.68%），基本符合市場預期。
營收分拆 ：加速拓店穩健增長、強勢品類和自有品牌
分業務： 門店銷售、嬰兒撫觸業務穩健增長
2019 年公司門店銷售、電子商務、批發、嬰兒撫觸等服務、其他業務收入營收分別為 21.88 億元/0.76 億元/0.38 億元/0.14 億元/1.44 億元，其中門店銷售仍是公司主要營收來源，佔比為 88.94%，且增速表現穩健為 15.98%。
分渠道 ：線下佈局新區域 ，線上銷售保持高增長
1 、線下同店& 展店 ： 積極佈局西南、華南市場， 同店增速依舊穩健截至 2019 年 12 月 31 日，公司店鋪數量為 297 家，新增店鋪分別為 74 家，主要為商場店。公司在優勢區域的開店有所加速，此外，公司通過收購重慶泰誠新增的 18 家門店，將以重慶為中心，拓展西南市場業務，佈局新區域發展新機會。從同店來看，2019 年公司同店每平方米年銷售額同比增長 2.74%，較 2018 年的數據有所放緩，預計與出生率下降以及公司在優勢地區門店逐漸密集有關，但仍相對穩健。
2 、線上銷售同比增長67.42% ，加碼線上投入從商品銷售的線上線下來看，公司目前主要仍以線下門店為主，佔比 96.65%，營收同比提升15.98%；線上佔比3.35%，但增長表現突出，營收提67.42%。
2019 年，公司圍繞全渠道營銷體系建設，繼續加碼線上投入，APP 上線更豐富的商品、引入第三方入駐、實施更靈活多樣的營銷措施，APP 日活躍用戶、月活躍用戶有明顯提升。此外，公司獨立開發並上線微商城小程序，藉助微信的用戶平臺，擴大流量入口，便於營銷推廣，獲取更多銷售機會。
分品類 ： 強勢品類 、自有商品 保持較高增長，擬通過收購拓展玩具品類
具體來看，各個品類的的營收佔比及營收增速分別為：奶粉的增速及佔比分別為 17.55%/47.01%，用品類的增速及佔比分別為 9.87%/23.69%，棉紡類的增速及佔比分別為 21.93%/10.73%，食品類的增速及佔比分別為 15.92%/7.23%，玩具類的增速及佔比分別為 22.78%/4.19%，車床類的增速及佔比分別為-46.39%/0.72%，嬰兒撫觸服務的增速及佔比分別為 8.29%/0.56%，其他的增速和佔比分別為 19.13%/5.87%。整體來看，公司在奶粉、用品等強勢領域仍然保持較高增長。
挑戰：出生率連續兩年下滑，滯緩行業增速。受住房及生活壓力較大、結婚率下降等因素影響，2017、2018 年出生率連續兩年下降，出生人數也由 2016 年的 1786 萬人下降至2018 年的 1523 萬人。出生率的下滑意味著母嬰童行業的人口紅利或逐步消退，對行業增速有一定滯緩作用。但同時由於我國母嬰產品及服務行業均發展不夠成熟，未來通過消費升級、滲透率提升，行業仍有望維持較快增速。
參考日本，未來通過消費升級和渠道開拓，行業有望在一定程度上抵抗人口週期，維持 較快增長。我國 2017 年人口年齡結構圖與日本 2000 年高度相似，可通過觀察日本 2000 年後行業規模，對未來我國母嬰行業發展趨勢進行預測。我們發現，2000年日本出生率已下滑多年，且之後也持續下滑，但是由於"少子化"背景下用於單一嬰童消費水平有所提升、以及網上購物的逐步普及，行業整體仍保持增長態勢。
未來公司看點有三點：展店、自有商品的發展以及母嬰產業鏈的延伸。
1）公司確立華東、川渝、華南等區域重點突破策略，近年公司擴張提速，未來三年有望開店達到 300 家。2019 年公司首次進軍川渝和華南市場，未來隨著公司在優異供應鏈體系和品牌口碑的支撐下，異地拓店有望加速。
2）此外，隨著公司品牌優勢的擴大，公司將不斷髮展自有品類，高毛利的自有商品有望帶動整體毛利率的提升。
3）最後，公司尋求產業鏈併購機會，有望不斷拓寬品類以及在母嬰服務領域有所突破。
估值：
愛嬰室上市初期估值極高，在60倍PE至80倍PE之間，之後始終下降，目前估值僅25倍左右，目前公司淨利潤增速為28%，扣非淨利潤增速20%，PE已經回落至合理區間。市場擔憂主要是出生人口下降，但是消費升級能有效抵消人口的下降，行業仍能保持增長態勢。對於國內嬰幼兒市場，我覺得空間還很大，0到6歲兒童月1億人，每日有1500萬新生兒，基數要大於日本，所以空間還是有的。
