交通银行金融研究中心：唐建伟、刘学智
主要观点：
1、生产加快叠加同比基数下降，工业增加值累计增速回正。挖掘铲土运输机械、钢材产量增长较快预示投资预期较好，轻工业、农副产品加工业恢复相对缓慢。
2、服务业正在改善，恢复程度弱于工业。信息技术、房地产业增长势头较好，交通运输、住宿、餐饮、文体娱乐等行业逐渐回暖。
3、消费增速年内首次回正，结构分化仍然明显。未来消费增速有望逐渐加快，但很难出现大幅增长。
4、房地产投资拉动整体投资降幅继续收窄，三季度投资累计增速回正可期。“新基建”增长较快，但对整体基建投资的拉动有限。制造业投资逐渐修复，但全年可能仍将小幅负增长。
5、生产和需求同步改善，贸易顺差大幅增长，三季度经济有望回升到中高速增长。宏观政策进一步放松的空间缩小，全面降准降息的概率大幅下降。
正文：
8月份主要宏观指标延续回升趋势，生产和需求都在恢复。工业增加值增速显著加快，服务业指数显著上升。三大需求都在改善，累计投资增速有望在下个月转正，单月的消费增速已经回正，近两个月出口增势也较好。因此，预计三季度经济增长将加快，有望实现中高速增长。
1、生产加快叠加同比基数下降，工业增加值累计增速回正
8月份工业增加值增长5.6%，比上个月加快0.8个百分点；累计增速回升到0.4%，实现由负转正。一方面，高频数据显示生产整体加快，全国高炉开工率保持在较高水平，重点企业钢材产量增加。8月份以来全国高炉开工率保持在70%以上，而去年8月份只有68.2%。全国重点企业粗钢产量为215万吨/日，日均产量比7月份有所增加，同比增加了近10万吨/日，增幅较大。另一方面，去年8月份工业增加值增速下降到4.4%，为去年年内的低点，低基数促进了今年同期同比增速上升。
分行业和产品来看，挖掘和铲土运输机械、钢材产量同比增长34.1%、11.3%，房地产投资回暖和“新基建”投资加快带动了相关需求。通用设备制造业、装备制造业和高技术制造业增长较快，增速分别为10.9%、10.8%、7.6%，都高于整体制造业增加值增速，表明工业结构持续优化。受需求偏弱的影响，轻工业、农副产品加工业恢复相对缓慢。纺织业增加值增长3.3%，低于工业增加值增速。剔除口罩等防疫物资产值以外，纺织业产值负增长，其中布匹产量同比低至-15.6%。受餐饮消费需求偏弱的影响，农副食品加工业仍在萎缩，8月份增加值同比-2.5%。
图1 工业增加值同比增速（单位：%）
数据来源：WIND，交行金研中心
2、服务业正在改善，恢复程度弱于工业
8月份全国服务业生产指数同比增长4%，比上个月上升0.5个百分点。二季度以来服务业逐渐改善，信息技术、房地产业增长势头较好，生产指数同比分别增长13.8%、9.4%。交通运输、住宿、餐饮、文体娱乐等行业逐渐回暖，带动服务业运行整体改善。服务业商务活动指数显著上升，经济增长动能增强。整体来看，服务业生产恢复要弱于工业，1-8月服务业生产指数累计同比-3.6%，降幅比1-7月收窄1.1个百分点，仍然为负增长。
图2 服务业生产指数增速（单位：%）
数据来源：WIND，交行金研中心
3、消费增速年内首次回正，结构分化仍然明显
8月份消费增长0.5%，增速比上个月上升1.6个百分点，实现小幅增长，年内消费增速首次回正。整体需求逐渐改善，但疫后消费恢复较缓慢，4月份到7月份消费增速跌幅都在个位数，直到8月份才加快回升到正增长。消费结构分化显著，通讯器材类、汽车类消费增长较快，分别增长了25.1%、11.8%，增速都达到两位数。前期受疫情抑制的高档商品消费需求得以释放，化妆品类、金银珠宝类消费加快，增速分别为19%、15.3%。今年黄金价格持续上涨，也吸引了黄金消费购买的增加。全国影院开放，电影与娱乐业指数显著上涨带动了消费的增长。餐饮收入、石油及制品类消费仍然负增长，是影响消费增长的主要原因。疫情对餐饮业的影响还未消除，8月份餐饮收入同比-7%，降幅收窄，仍然显著低于去年同期，1-8月累计餐饮收入同比-26.6%。受油价同比大幅下降和户外消费需求偏弱的影响，8月份石油及制品类消费同比-14.5%，1-8月份累计同比-17.3%。
图3 社会消费品零售同比增速（单位：%）
数据来源：WIND，交行金研中心
预计消费增速有望逐渐加快，但很难出现大幅增长。随着生产生活回归正常，未来消费的复苏可以期待。1-8月全国城镇新增就业781万人，与上年同期相比少增203万人，就业和收入预期下降将影响消费恢复程度。疫情冲击导致部分行业的消费损失难以挽回，特别是旅游、酒店等服务业消费全年可能为负增长。随着疫情影响减弱，线下消费逐渐恢复，实物商品网上零售比重有所下降，1-8月占比为24.6%，比1-7月下降0.4个百分点，预计还将下降。
4、房地产投资拉动整体投资降幅继续收窄，三季度投资累计增速回正可期
1-8月投资增速上升到-0.3%，增速比上个月加快1.3个百分点。二季度以来投资增速呈逐月回升态势，近两个月的累计提升速度都在1个百分点以上。高频数据显示与投资相关的钢材和水泥价格上升。8月以来全国钢材价格指数持续上升到107.1点，回升势头较强，螺纹钢、线材、中板、热轧板卷等主要钢材价格都上涨。全国水泥综合价格指数持续上升，已经上涨到143点。按照当前的复苏态势，预计下个月投资累计增速有望回正。
1-8月房地产开发投资增速上升到4.6%，是拉动投资增长的最大动力。由于房住不炒政策基调不会改变，房企融资政策收紧，预计未来房地产开发投资增速回升步伐将放缓。在积极政策支持下，“新基建”增长较快。但“新基建”占整体基建投资的比重有限，对整体基建投资增速的拉动有限。1-8月基建投资累计增长-0.3%，增速仍然较低。随着专项债的发行到位，预计基建投资将加快增长。制造业投资降幅收窄到个位数，1-8月同比-8.1%%。除了医药制造业以及计算机、通信及电子设备制造业投资增长18.3%、11.7%以外，其他制造业领域投资都是负增长。随着国内需求的改善，外需整体也在恢复，预计将促进制造业投资逐渐修复，但全年可能仍将小幅负增长。
图4 部分制造业投资增速（单位：%）
数据来源：WIND，交行金研中心
5、生产和需求同步改善，三季度经济有望回升到中高速增长
7、8月份经济稳中回暖趋势明显，工业和服务业生产加快，投资和消费需求逐渐恢复。加之近几个月外贸持续好于市场预期，7、8月份贸易顺差大幅增长，同比分别增长了41.6%、69.8%，净出口对经济增长的拉动作用将增强。综合判断，9月份经济有望延续复苏态势，三季度经济回暖势头较强，预计有望实现5-6%的中高速增长。在经济复苏的确定性增强的背景下，下半年宏观政策进一步放松的空间缩小，全面降准降息的概率在下半年将大幅下降。
