6月17日，摩根士丹利在線上召開媒體會議。該機構中國市場策略師王瀅表示，未來6到12個月建議全球投資者增持中國市場的A股股票。
王瀅稱，目前A股市場外資持有比例佔比較低，價格也處於較好時點。她建議投資者關注高成長性股票，如消費升級、5G、中國城市化2.0等領域的龍頭公司。
國泰君安2020年度下半年投資策略展望：守底線還是謀反擊?
01 後疫情時代
機會大於風險
站在當下這個時間點來看，一季度實際上是砸了一個坑。基於我們的CORE模型測算，全年A股市場非金融非能源的歸母淨利潤增速為-18.9%。
數據來源：國泰君安證券研究，注：上游週期包括煤炭、有色;中游週期包括機械、化工、鋼鐵、建材、公用事業、電力設備等;下游週期包括環保、軍工建築、交運、地產;可選消費包括傳媒、汽車、家電、旅遊;必選消費包括食品飲料、醫藥、紡織服裝、商貿零售、農林牧漁;科技包括電子、通信、計算機;全A兩非的計算為，整體法50%權重，季度法與結構法各25%權重。
從股-債角度來看，權益資產迎來了較好的配置窗口。考察股債的性價比，盈利週期驅動特徵明顯，當前股票性價比接近歷史最佳位置。
數據來源：國泰君安證券研究
往後看，下半年復甦和盈利的上行是資產配置的一個關鍵因素。
我們覺得，在今年還是要多多少少做一些擇時，但擇股可能更重要，擇股重於擇時。
從行業配置上來看，在全球寬鬆+經濟修復預期下，股票結構向“不確定性”轉移——避險屬性較強的必選消費品相較可選消費品走弱，而信息技術為代表的成長風格有望大幅跑贏。
從風格的關係來比，我們的一個基本結論是：科技>金融>消費>週期。從風格的內部來看，週期板塊，下游好於中游;消費板塊，可選相對優於必選。
這是我們對今年下半年整個的一個基本判斷。
02 科技VS週期VS消費
# 科技：
其實大家繞不過去的一個問題，就是科技貴的問題。
回顧歷史我們可以看到，科技板塊的漲跌幅，以估值貢獻為主。
數據來源：國泰君安證券研究，估值貢獻=(本期板塊PE上期板塊 PE)/上期板塊PE，盈利貢獻=指數漲跌幅估值貢獻
從這個圖上來看，其實盈利的上行對整個收益的貢獻來看，遠遠小於估值。
所以其實只要盈利是持續上行的一個過程，對於整個科技來說可能越漲越貴是一個很典型的現象，現在似乎我們還看不到科技整個盈利週期的一個結束。
我們認為，在經濟下行壓力持續下，企業盈利端修復或不及預期。隨著科技板塊流動性的恢復，分母驅動行情，未來市場仍將以估值貢獻為主。
# 週期
週期板塊，我們認為最關鍵的因素在於逆週期政策的空間和節奏。
數據來源：國泰君安證券研究
而從目前的空間和節奏來看，可能超預期的概率不大：
從疫情後央行貨幣政策來看，主要以結構性貨幣政策為主，具體包括再貸款再貼現、兩次定向降準等。
從兩會來看，貨幣政策方面均在預期之內，延續了四月政治局會議的“降準、降息”，並進一步提出“廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高於去年”。
財政政策方面，赤字率(3.6%)、專項債(3.75萬億)方面均超預期，但1萬億特別國債不及預期。且本輪財政政策刺激方向與過往不同，對投資的比例有所降低，更強調“保就業、保基本民生、保市場”。
所以從週期角度來看，我們覺得估值已經到了歷史的極值，龍頭恆強是一個大概率的事件，投資風格仍以龍頭為主。
# 消費：
政策加碼和消費意願的回暖，是未來支撐消費板塊的重要邏輯。
數據來源：國家發改委，國泰君安證券研究
數據來源：國家發改委，國泰君安證券研究
但實際上，消費是一個慢變量，市場跑得遠比消費要快。我們在一個多月以前開始建議大家買一些可選消費，包括社服、傳媒板塊等等。
在資產荒的這樣一個大邏輯下，我們認為政策加碼和消費意願回暖，還是能夠維持整個消費板塊，尤其是可選消費的持續跑贏。
03 行業配置建議
從行業的配置來看，我們首先基於五個維度給出了行業排名。
1、宏觀經濟彈性維度：建築裝飾/銀行/家用電器
2、短期經濟週期維度：食品飲料/有色金屬/採掘/國防軍工
3、行業景氣度維度：計算機/農林牧漁/建築材料/銀行
4、成分股基本面維度：生物醫藥/計算機/電子
5、機構持倉維度：交通運輸/鋼鐵/採掘
在此基礎上，我們將五個維度合併在一起，得到了這樣一張排名表。
數據來源：國泰君安證券研究。注：根據當前市場重點不一，我們分別給予五個維度權重為：0.2/0.1/0.3/0.3/0.1。
至上而下，重點需要關注哪些方向?以下是我們的推薦。
#券商：政策推動行業景氣+集中度雙提升。
#傳媒：政策+模式+技術驅動行業景氣回升。
#家電：內需快速恢復，集中度加速提升。
#電子：疫情後景氣週期將回歸，國內產業鏈快速發展。
#計算機：新基建與信創提供盈利確定性，把握細分賽道成長機遇。
#軍工：大國博弈增加國防投入確定性，改革加速提供上行催化。
從行業的配置來看，我們仍然推薦醫藥、計算機、券商、機械。消費裡面重點推薦醫藥和家電，科技板塊重點推薦計算機、電子、軍工和傳媒。
金融板塊裡面我們覺得券商可能會好一些，週期板塊裡，機械、建築、建材三個方向。
而從外部的北上資金的增配情況來看，醫藥、成長和可選消費，是主要的增配方向。
數據來源：國泰君安證券研究
最後說一說風險提示。
第一個是中美的問題。中美的問題其實說白了，還是美國自己的問題。這些問題可能會在三季度末、四季度初達到高點，並且可能會反反覆覆出現。
第二個問題，去槓桿。最近債市的暴跌大家也看到了，今年年底其實是資管新規的一個重要節點，需要我們特別關注一下。
第三，疫情的二次衝擊。美國現在這麼大的數據，似乎仍然沒有看到拐點。包括一些前期已經好轉的國家，仍然有被逆向輸入的可能和風險。
很多人說天熱了疫情會好，實際上我們不要忽視很多熱帶國家的疫情數據也是很差，比如巴西。所以我們覺得疫情的二次衝擊仍然是需要重點防範的。
