摘要
1、 從2020年夏季開始，隨著秘魯寒流增強，熱帶中東太平洋開始大範圍的轉為偏冷，到9月以後，各大機構紛紛宣佈拉尼娜現象已經到來，標誌著年初的厄爾尼諾已經轉為拉尼娜現象。拉尼娜現象是指赤道中、東太平洋海表溫度異常出現大範圍偏冷、且強度和持續時間達到一定條件的冷水現象。拉尼娜現象的發生一般會使氣溫低1-2℃，局部低2℃以上，不同區域降水量發生異常。
2、 拉尼娜氣候會導致冬季趕工效應加強，從鋼聯最近一期的統計數據看，周度表需達到440萬噸，遠超市場預期，社會和鋼廠庫存去化流暢，螺紋鋼期貨主力合約一舉突破十月份震盪區間上沿，此前關於螺紋鋼高庫存、高供應、高價格、弱預期的市場主流觀點被突如其來的量價齊升打破。
3、 我們對歷史上出現拉尼娜氣候的年份進行測算髮現，出現拉尼娜氣候會對需求產生3%左右的拖累效應，導致需求整體走弱，但拉尼娜年份更容易發生冬季趕工期現象，十一月的用鋼需求會環比十月份走強，而且在十一月中上旬經常會出現需求的高強度爆發，而正常年份到了十一月用鋼需求會開始回落。
4、 如果考慮拉尼娜氣候下的冬季趕工期效應，那麼十一月份的需求存在短期高強度爆發的可能性，而這也正是目前正在發生的狀況，我們利用模型測算出的10%的增速數據，十月份的平均表需為398萬噸/周，那麼十一月的平均表需為438萬噸/周，在假設螺紋周均產量在358萬噸的情況下，將保持平均80萬噸/周的去庫速度，這樣到十一月底，螺紋鋼庫存為660萬噸附近，僅比去年高8%左右，高庫存困境基本解決。
5、 從短期市場交投情況和市場心態看，拉尼娜氣候下的冬季趕工期效應大概率在十一月發生，需求端的轉好會使市場預期向上修復，支撐價格保持偏強狀態，從盤面上看，目前螺紋主力合約已突破十月份構建的震盪區間上沿，正在形成上行趨勢。
策略建議：黑色近期群體暴動是有原因的，短期來看是可以持續的，可能存在兩到三週做多的窗口期。以螺紋為錨，建議3700左右逢低建倉，目標位置在3800-3850。
風險提示：需關注海外疫情二次爆發、美國大選等外圍市場因素對國內情緒的影響以及國內終端採購情緒和表需數據的變化，近幾年採暖季限產對於統計結果的擾動
一前言
一次厄爾尼諾的形成使得2020年從年初開始氣候就出現異常，但從2020年夏季開始，隨著秘魯寒流增強，熱帶中東太平洋開始大範圍的轉為偏冷，到9月以後，各大機構紛紛宣佈拉尼娜現象已經到來，標誌著年初的厄爾尼諾已經轉為拉尼娜現象。拉尼娜現象是指赤道中、東太平洋海表溫度異常出現大範圍偏冷、且強度和持續時間達到一定條件的冷水現象。拉尼娜現象的發生一般會使氣溫低1-2℃，局部低2℃以上，不同區域降水量發生異常。一般拉尼娜現象的出現會對農產品供應端造成較為明顯的影響，是市場的炒作熱點，但是考慮到當前時間節點螺紋鋼供需預期出現變化，鋼聯口徑的周度表需達到440萬噸，遠超市場預期，社會和鋼廠庫存去化流暢，螺紋鋼期貨主力合約一舉突破十月份震盪區間上沿，此前關於螺紋鋼高庫存、高供應、高價格、弱預期的市場主流觀點被突如其來的量價齊升打破。
目前圍繞拉尼娜現象市場有兩派觀點，一者認為拉尼娜現象所帶來的低溫氣候會使建築行業更早停工，終端需求回落提前，後期用鋼需求同比走弱，在高庫存、高供應結構下鋼價承壓，一者認為低溫的提前到來會使冬季趕工需求快速提升，高強度需求短期內能夠維持，庫存到十一月底可以去化至接近去年同期水平，高庫存壓力解除，價格跟隨需求的提升而走強。
針對以上關於拉尼娜現象對螺紋鋼價格和需求所產生影響的看法，我們對照歷史走勢，做了一些研究，21世紀以來一共出現過五次拉尼娜現象，由於2000年-2001年鋼材價格和表需數據缺失，我們著重對2007年以後發生的四次拉尼娜現象對螺紋鋼的影響進行對比分析。
二拉尼娜現象與價格的關係
21世紀以來發生過五次拉尼娜事件，在拉尼娜年的冬季，我國中東部大部地區氣溫總體上較常年同期偏低，其中東北及內蒙古東部最為顯著，氣溫偏低1-2℃，局部偏低2℃以上，拉尼娜峰值發生時間一般會出現在十二月或一月，其中08年和10年強度較高。
我們選取螺紋鋼全國均價和上海價格作為現貨參考標的，選取螺紋鋼期貨主力合約作為期貨參考標的，並對價格進行月度平均，對比拉尼娜現象發生期間價格的變化情況以及拉尼娜峰值月份價格的變化情況。
因為拉尼娜現象的起止月份恰好處於需求旺季，我們暫且認為這種時間節點的銜接平抑掉了季節性對鋼價強弱的影響。從上面兩個表我們並不能看出拉尼娜現象對螺紋鋼價格產生明顯的方向性影響，不過考慮到2010年-2011年在四萬億財政刺激下大宗商品面臨較大的通脹壓力，而2008年5月則處於金融風暴前夕，大宗商品價格仍處頂點，因而螺紋價格處於上行通道，下圖清晰的反映了這一情形，宏觀層面的變量扭曲了拉尼娜現象本身對螺紋鋼價格產生的影響。
三拉尼娜現象與需求的關係
通過上面的分析，我們可以看出螺紋鋼價格走勢受多維度變量的影響，宏觀面、產業面出現大的驅動因素均會削弱拉尼娜現象的影響，使得螺紋鋼價格與拉尼娜現象並無相對確定的關聯。不過從邏輯上看，拉尼娜氣候造成的低溫效應導致終端正常開工降低，用鋼需求轉弱，進而影響價格，於是我們從影響價格變化的根源出發，研究拉尼娜現象對錶觀需求的影響並得到下表。
我們將拉尼娜現象期間粗鋼表觀消費數據進行了同比測算，由於2007年-2014年和2016年-2019年表觀消費數據呈逐年提升走勢，為了平抑掉趨勢性增速影響，我們又對拉尼娜現象跨度內的年平均增速進行測算，於是發現拉尼娜氣候對於需求增速的拖累作用較為明顯，如果不考慮2008年下半年出現金融危機這樣的特殊年份，那麼拉尼娜現象對需求增速的拖累作用較為穩定，平均維持在3%附近。
這樣看來，我們基本能夠確定拉尼娜現象的產生會導致需求的同比走弱，那麼冷冬年份冬季趕工期現象是否明顯呢？為了測算更為高頻和長週期的需求量化數據，我們選取西本的上海線螺採購量，通過線螺採購數據與表需數據的擬合可知前者基本可以反映表需情況。
通過對2007年-2018年範圍內10月-11月的採購量變化進行計算，得到下表：
我們對出現拉尼娜年份進行字體加粗，其中07年數據相對異常，線螺採購量遠高於均值水平，而且走勢異於往年，屬於特殊年份，我們將07年數據剔除後，可以清晰地看到在拉尼娜氣候下，十一月更容易由於冬季趕工原因出現採購量環比走強的現象，並且通過觀察具體數據會發現線螺採購行為在十一月上旬、中旬會保持很高強度，到下旬開始走弱，而正常年份到了十一月線螺採購量會逐步回落，在總量上會低於十月份。經計算，當出現拉尼娜氣候冬季趕工情況下需求會短期內快速釋放，環比十月提升10個百分點左右，而在正常年份，十一月需求量會回落7個百分點左右。
四十一月展望
綜上分析可以知道拉尼娜現象對需求增速的拖累效應大概為3%，在不考慮冬季趕工因素的情況下我們對鋼聯統計口徑下的螺紋鋼表觀消費進行測算 ，應注意口徑的轉換可能存在一定誤差。經過我們的模型推算，截至目前，今年螺紋鋼表觀需求增速在5%附近，那麼進入十一月在拉尼娜氣候的影響下表需增速在2%附近，結合去年同期的表需情況，計算得出十一月表觀需求在400萬噸/周附近。考慮到目前螺紋鋼產量穩中趨弱運行，我們假設十一月螺紋周均產量在358萬噸，那麼螺紋鋼庫存將保持42萬噸/周的去化速度，那麼到月底，螺紋鋼庫存在810萬噸附近，同比去年高70%，庫存壓力依然可觀。
但是如果考慮拉尼娜氣候下的冬季趕工期效應，那麼十一月份的需求存在短期高強度爆發的可能性，而這也正是目前正在發生的狀況，我們利用上述測算出的10%的增速數據，十月份的平均表需為398萬噸/周，那麼十一月的平均表需為438萬噸/周，在螺紋周均產量在358萬噸的情況下，將保持平均80萬噸/周的去庫速度，這樣到十一月底，螺紋鋼庫存為660萬噸附近，僅比去年高8%左右，高庫存困境基本解決。
從短期市場交投情況和市場心態看，拉尼娜氣候下的冬季趕工期效應大概率在十一月發生，需求端的轉好會使市場預期向上修復，支撐價格保持偏強狀態，從盤面上看，目前螺紋主力合約已突破十月份構建的震盪區間上沿，正在形成上行趨勢，後期需關注海外疫情二次爆發、美國大選等外圍市場因素對國內情緒的影響以及國內終端採購情緒和表需數據的變化，採暖季限產執行力度。
五策略建議
黑色近期群體暴動是有原因的，短期來看是可以持續的，可能存在兩到三週做多的窗口期。以螺紋為錨，建議3700左右逢低建倉，目標位置在3800-3850。
六風險提示
需關注海外疫情二次爆發、美國大選等外圍市場因素對國內情緒的影響以及國內終端採購情緒和表需數據的變化，近幾年採暖季限產對於統計結果的擾動
END
