一
股市超跌反彈，油市因庫容受限，面臨交割價格被打至負值區。
股市在經歷了3月份的暴跌後，進入4月份在宏觀政策利好及超跌後技術需要修復的情況下展開了強勁反彈，尤其是標普500及道瓊斯工業指數4月收盤均錄得33年來最強勁的月度百分比漲幅。截止4月底收盤標普500上漲246.12點或9.52％，納斯達克上漲904.85點或11.75％，道瓊斯工業指數上漲1806.53點或8.24％。股市的強勁反彈並非是疫情得以有效控制，確診人數出現拐點，更不是經濟數據利好和企業經營業績的改善，反而是市場忽略了經濟蕭條的低谷期，極力關注宏觀刺激將重燃經濟增長帶來的樂觀預期。實際上從企業發佈一季度的業績來看，也是差強人意，就連股神巴菲特一季度也是鉅虧3512億元。美國供應管理委員會（ISM）公佈的4月份製造業PMI為41.5，創2009年4月以來最低水平。這充分說明在沒有基本面支撐的情況下，股市的反彈不會持久，再次向上的空間也是極其有限。從道瓊斯工業指數走勢技術盤面看，月線仍然是在BOLL下軌運行，而4月份的反彈高點也正好處在了月線5單位線下方附近，且月線5單位線已經下穿到了30單位線以下，10日、20日單位線已經出現向下拐頭的態勢，日線及周線上方都有密集壓力區，所以說5月份道瓊斯收陰線的概率較大，也就是說道瓊斯大概率在5月份出現弱勢震盪運行，其區間大概率在20000---25000點之間。
4月份的油市出現了史詩級的負油價，WTI（西德克薩斯）5月交割的原油在因庫容受限面臨交割的情況下，不得不以結算價為每桶-37.63美元進行平倉，而進行撮合交割實物的賣家又不得不為賣出每桶原油付出37.63美元的成本。根據相關數據顯示全球陸上原油儲存總量大約為44億桶，截止20日已存儲35億，海上原油存量已增至2.5億桶。美國戰略石油儲備最多儲存約7億桶，商業庫存極限為5.6億桶，交割地庫欣總庫容約為7300萬桶，截止17日當週戰略石油儲備已達6.35億桶，商業石油儲備已達5.18億桶，庫欣庫存達6000萬桶左右，至此，美國國內剩餘原油總庫容大約為1.2億桶左右，按照美國日均產量1200萬桶/日，煉廠加工日平均1245萬桶，日淨進口204萬桶，每日餘159萬桶，按此計算如無變動大約75天可完全存滿。另外機構調查顯示，歐佩克石油4月石油產量增加173萬桶/日至3036萬桶/日，為30年來最大增幅；沙特當月原油產量增至紀錄新高的1140萬桶/日。在需求因疫情造成斷崖式下跌，而供給受影響較小甚至增加的情況下，供需嚴重失衡，疊加庫容受限，造成了畸形交易價格的出現。
儘管OPEC+達成了在5月份開始減產970萬桶/日的協議，但與下滑2000萬桶/日的需求相比還有很多剩餘的原油，在低油價下也有很多油氣公司因債務危機而破產，供給端形成了自然減產。當前的原油市場是高油價低需求高產量，那麼未來原油如何走向呢？在對未來油價走勢進行判斷時，我對歷年來布倫特原油調整空間及期限進行了統計見下表。
從統計數據看，價格調整幅度已經創新高，期限也有19個月。並且當前多個國家已經逐步放開經濟，對未來需求也是一種利好。所以我認為在協議減產和自然淘汰減產及需求有效改善的情況下，加之從歷史統計數據來判斷，未來布倫特原油應該不會再創新低，15.98美元/桶的價格應該就是年度級別低點的價格，5月份布倫特原油主力合約大概率在18—36美元/桶之間震盪。
二
原料價格持穩，鋼材產量不斷升高，需求連續增加，庫存持續去化。
四月份在疫情得到有效控制後，各行業進行了有序復工復產，同時在1-2月份部分因疫情被擱置的項目也迅速展開趕工。促進了表觀需求的大幅提升，庫存快速得以去化，供給也得以增加。截止四月底五大鋼材庫存較上月減少741.8萬噸至2627萬噸，產量較上月增加了85.06萬噸至1021萬噸，且在四月份的最後一週五大鋼材表觀需求達到1222萬噸。
四月份鋼材的價格除冷卷外變化都較小，環比三月份熱卷、螺紋、線材、中板價格變動均在50元/噸以內，價格變化較小的原因主要有兩個，一是原料端四月份價格較為穩定，鋼廠成本變化不大，鋼材出廠價格應該比較穩定，二是因需求增加促使庫存快速去化，儘管庫存較高，但在強需求下，使價格有一定支撐，同樣是高庫存使鋼材價格走高也具有一定壓力，因此價格波動較小。
從表2價格變動我們看出無論是原料端還是成材方面，期貨價格變化都是正向的，而現貨則是下跌的，出現了期現背離。其原因主要有兩個方面：1、4月份主力合約移倉換月，使得現行主力合約有走強的動力，2、由於國外疫情原因導致現階段出口下滑，需求減少，而隨著國外疫情的不斷好轉，遠期出口會得到改善，遠期需求強於當前，促使價格走強。
三
五月份歷史價格上漲概率小於下跌概率，在強需求高庫存下，價格大概率以小幅震盪為主。
從過去10年的歷史現貨價格走勢規律看，5月鋼材、螺紋和熱軋價格指數均值環比4月上漲的概率有30%，下跌的概率有70%。從過去11年期貨主力合約走勢來看，5月期貨合約期末價格與期初比僅1年是漲的，有10年是下跌的。歷史走勢對5月份鋼材的價格走強並不樂觀。但今年環境不同於往年，因疫情原因影響的1-2月份需求存有趕工需要，國外疫情五月份也會得到好轉，部分國家逐步放開經濟，對出口形成一定利好。
從表4近兩年5月份鋼材價格變化及波動情況看，其現貨價格月環比變化均在200元/噸以內，波動除2018年的線材外都在300元/噸以內。另外從表5近兩年的鋼材調整統計數據觀察，本階段價格的調整從時間和幅度上已經接近上輪調整，通常情況下在價格調整完畢後接下來大概率的是震盪3-4個月，所以從數據統計上看，5月份鋼材價格大概率以小幅震盪為主。我們再來簡單梳理一下基本面：
原料端：鐵礦石：4月底鐵礦石庫存較上月減少109萬噸至11585萬噸，日均疏港量穩定在300---310萬噸之間，四大礦山發貨量較月初也有所增加。未來一個月在國外疫情好轉鋼廠開工率不斷提高的情況下，對鐵礦價格形成一定支撐，但在礦山發貨量提升的情況下，絕對價格也不會大幅走高，5月份現貨青島港PB粉大概率在630—680元/噸之間波動，09鐵礦合約大概率在590---640元/噸之間波動。
焦炭：在五輪提降落地後，焦企部分已處於虧損狀態，在首輪提漲未得到落實的情況下，焦煤價格下滑使焦炭企業成本得以改善。所以當前現貨焦炭價格還是以穩為主，5月份唐山現貨一級焦價格大概率在1710-1800元/噸之間波動，09焦炭合約在1550---1900元/噸之間運行。
廢鋼：四月份45城市廢鋼均價較上月下跌7元/噸至2151元/噸，在前期價格大幅下跌後，廢鋼在低於鐵水價格後對長流程具有優化成本效應，使得廢鋼價格得以反彈，而當前廢鋼價格已經接近鐵水價格如圖2，因此廢鋼在長流程鍊鋼中優勢已經減弱，所以未來價格反彈也較為有限，5月份全國廢鋼均價大概率在2050---2250元/噸之間波動。
供給方面：四月底Mysteel調研247家鋼廠高爐鍊鐵產能利用率81.68%，同比降2.28%； 71家樣本電爐產能利用率也近60％。五大鋼材周產量已經達到1021萬噸，接近去年同期水平。
需求方面：4月份中國製造業PMI為50.8%，較上月回落1.2個百分點；4月份建築業商務活動指數為59.7%，較上月上升4.6個百分點。建築業活動加快恢復，製造業內需回暖。國內需求依舊強勁，5月份隨著國外疫情的好轉，出口也會得到改善，也對需求形成利好。
未來利好及利空因素：利好因素：1、第十三屆全國人大將於5月22日在京召開；2、交通運輸部：5月6日零時起恢復全國收費公路收費 ；3、河北省唐山市各地方政府陸續發佈《5月份空氣質量強化管控期間停限產調度安排表》 根據調度表進行限產；4、國外疫情有所好轉，部分國家逐步放開經濟，需求部分恢復。
利空因素：1、5月份歷史數據對價格具有利空效應；2、高庫存依然存在，產量上升需求不能持續跟進；3、特朗普對華政策的不確定性。
綜上所述，5月份鋼材價格在特定的歷史環境下，大概率在小幅波動中來走完，10螺紋主力合約大概率3100--3550元/噸之間波動，10熱卷主力合約大概率在元3000--3500/噸區間運行，而濟南現貨市場20mmHRB螺紋鋼大概率在3500---3700元/噸波動，4.75熱軋卷板在3250--3500元/噸之間運行，1.0MM冷板在3700-3900元/區間噸波動。
2020年5月4日
