前言：高估值，有毒。2013年到2015年，如果不碰股票，你不會了解，有一種瘋狂，叫作“創業板”。2013年到2015年中，只用了2年半的時間，創業板指數就從585點上升到4037點，接近7倍。
而這只是指數，其中誕生了一批曾經的大黑馬。印象比較深的就有樂視網，暴風科技，全通教育等等，上漲十幾倍，是家常便飯。當2015年成為過眼雲煙，2016、2017、2018年，但凡投資創業板的，都逃不了一個慘字，出來混，總是要還的。
作者：詩安
來源：雪球
每當股市裡傳出某某公司鉅額再融資，某某大盤股要上市融資，海外獨角獸要通過CDR迴歸內地上市融資，新開某某板方便企業註冊制上市融資等等，人們便會聯想到某些專家針對股市的吐槽：中國股市的功能，從來都是重融資，輕投資。A股的存在是為融資服務的，不是為了讓你投資賺錢。
這句話錯得頗為業餘。居然將融資和投資區分開看。有一個詞叫做投融資，其投資和融資是相輔相成的。
比如說，有一個公司A需要資金髮展業務，就會有融資需求。於是B手上有錢，正好願意出借給公司A，獲得相應的回報，這就是投資。沒有融資需求，便沒有投資機會。
別看到“投”這個字，就以為很高大上，投資說白了，就是把錢借（投）給資金需求方。可以是債性的，到期還本付息；可以是股性的，成為對方的合夥人，有福同享有難同當。
銀行理財產品是一種投資，本質就是你去銀行櫃檯，看見櫃檯小哥哥西裝筆挺站在那裡，向你熱情地介紹這塊理財產品收益如何高，那款基金產品賣得如何火。其實就是希望讓你把錢借出去，背後是有人想融資。
銀行是一箇中間人，銀行收了你的錢之後，是把錢反手又借了出去，可能是借給房地產公司開發新樓盤了，可能是借給地方政府搞基建項目去了等等。銀行小哥笑眯眯地跟你說理財收益很高，一年期達到了5%，轉手他借給別人的至少7%。所以銀行渠道叫作間接融資。
而股市是上市公司向公眾發行股份直接融資。如果未來上交所做廣告，臺詞可以這樣說：上海證券交易所，撮合股權投資，讓你與交易對手一對一買賣，跳過中間商，沒有銀行賺差價。所以你終於明白了，什麼中國股市是用來融資的，不是用來投資的，就是一搞笑段子。
不要老是說外國的月亮特別圓，外國的股市是為投資服務的。其實中國股市和外國股市是一樣的，是為了融資服務的，也是為了投資服務的，綜合來講是為了投融資服務的。註冊制發行股票，無非就是股票多一些，
就好比，本來有1個項目可以投，現在有10個項目可以投了，這難道叫重融資，輕投資？
代表全部A股綜合表現的萬得全A指數，1999年底是1000點，到2018年底3245點。19年間，累計漲幅224.5%，年化漲幅6.39%。看起來收益水平沒有比普通理財產品高多少。
如果光看到這個表象，那就天真了。
要懂得分解，將股價的漲跌幅，分解成價值因素和估值因素。如1999年底，全A指數的市盈率是50倍，到2018年底只有13倍。估值下降了74%，即2018年的估值只有1999年的0.26倍。
價格變化=估值變化*價值變化
轉換公式得：
價值變化=價格變化/估值變化。
求得價值變化=12.5，年化價值增長率為14.22%。
這是一個很高的價值增長水平。與19年間一線城市房價的年化漲幅是接近的。
之所以股市看上去，收益水平低，不是因為其價值增速不足，而是因為1999年末，股市的估值太高了，50倍到13倍，下降了74%，如果1999年的估值也是13倍，即估值不扯後腿，那麼全A指數的年化回報是可以達到14.22%的。
那麼反過來思考，2018年末的市盈率是13倍，而不是50倍。再過19年，一切會如何呢。
全A指數：藍線是其1999年至2018年的價格走勢圖；綠線是價值走勢圖；紅線是估值走勢圖。
可見，估值下降了74%，是價值不斷地上升將指數價格硬拽著往上走。
這三條線裡，最核心的是綠線，價值走勢。紅線是用來找到一個具有安全邊際的估值上車用的。而藍線，我們看到的價格走勢，是綠線和紅線的綜合表現。
同樣的方法，可以看公司。興業銀行2007年大牛市高點上市。2007年底PE高達45.53倍，到2018年底PE只剩下5.12倍，雖然在這十多年裡，興業的價值倍數為10.08，但由於估值倍數為0.11，導致股價只上升了13.35%。
股價表現之所以平庸，是因為估值下降的巨大殺傷力。
如果個股是中國股市整體的一個縮影的話，那麼造成所謂中國股市上市公司融到了錢，而股民卻表示賺錢困難，正是因為上市發行時的高估值導致的。那麼專家們要說了，這就是股市重融資輕投資的證據，服不服。
上市時的高估值，是有人逼著你投資的麼？明明只值10倍、15倍市盈率的東西，市場上標價50倍IPO，你還搶著買。最後虧錢了，大罵股市沒人性，重融資輕投資。高估值買入，是你自己做的決定，與證監會是否換一個領導，是沒有關係的。
說到高估值的危害，不得不說創造了市盈率神話的創業板。就在3、4年前，人們還仰慕地將其稱為“神創板”。畢竟2015年，它曾經創下了接近140倍市盈率的神話。
2013年到2015年，如果不碰股票，你不會了解，有一種瘋狂，叫作“創業板”。2013年到2015年中，只用了2年半的時間，創業板指數就從585點上升到4037點，接近7倍。
而這只是指數，其中誕生了一批曾經的大黑馬。印象比較深的就有樂視網，暴風科技，全通教育等等，上漲十幾倍，是家常便飯。那是一段對主板大爛臭嗤之以鼻，對3開頭的代碼充滿好感的歲月。
當2015年成為過眼雲煙，2016、2017、2018年，但凡投資創業板的，都逃不了一個慘字，出來混，總是要還的。連續三年，創業板指數分別下跌：28%，11%，29%。從目前的市盈率看，其絕對估值依然達到28倍，仍舊不能算便宜。何況樂視、暴風、全通之流。
以全通教育為例：
2014年末期市盈率為184倍，已經高的嚇人了，結果2015年末愣是漲到了468倍，高估的可以更高估。
2016年，下跌43%；
2017年，下跌52%；
2018年，下跌40%。
連續慘跌3年後，你驚喜地發現，它的市盈率依然高達49倍，依然毫無性價比。更別談，樂視，暴風都已陷入公司虧損的泥潭。
高估值，有毒。這毒不單單是在二級市場投資上需要避開，就拿銀行資管業務前幾年做的比較多股權質押融資業務而言，許多銀行在近兩年出了大量股質風險，都是源於在企業高估值時，接納了其股票作為融資質押物。當高估值下降後，銀行面臨極大的追保風險，不得不強平，進而導致股價繼續下跌，引發新的股權質押危機，惡性循環。
生活中也是，當你前幾年做股票挺成功的，身邊就有人看好你的投資能力，紛紛認同你的投資理念，並願意將資金託付你來管理，但他們給予了你太高的估值（期待）。儘管你反反覆覆苦口婆心，告訴他們一年賺15%已經是可遇不可求的收益率了，但他們依然認為一年賺30到50%是正常現象。於是，當2018年市場低迷，你“神奇”不再，甚至陷入虧損時，這個預期差來得過大，人們便會棄你而去，甚至貶低你的價值。生活裡很多事都是這樣，其實你從來都沒有變，一直是原來的那個你，變是的人心。在你順風順水時，給予過高的期許，在你一時遇困時，過份地看低。
如何化解高估值，唯一的方法是，不斷創造價值。
我們來看一個反面例子。中國石油，綠線價值在1以下，代表十幾年來，其公司價值是在下降的。所以，股價藍線也是一副半死不活的模樣。
低價值，決定了其低迷的股價。
這是萬科A的價值圖。其紅線，估值其實也正處於一個低迷期，但由於其價值線不斷的上升，帶動了股價藍線的走高。
格力電器，估值殺的很慘，1996年市盈率72倍，到2005年市盈率11倍，所以這9年股價藍線一直在1軸以下，毫無收益。儘管期間，綠線價值不斷上升，但用了9年才把估值欠下的債給還了。好在高估值的傷害是一次性的，而價值的提升卻是複利。2005年之後，格力的股價藍線不斷上升，是因為估值已經較低，價值的提升就更顯現出來了。
茅臺由於和上市相比估值下降的不多，所以價格和價值是比較接近的，股價100多倍的收益，基本都是來自價值的100多倍漲幅。騰訊與茅臺是類似的情況，價值上升了100倍，帶動股價大幅上升。
股市之所以會均值迴歸，正是因為：人們看好的東西，往往沒有那麼好；人們看壞的東西，往往沒有那麼壞。人心往往是很極端的，而股市正是是人類情緒的放大器。
我方才明白，為何芒格說，投資最重要的品格是，Rational。
