《道德經·德經》:“知足不辱,知止不殆,可以長久。
安信證券首席經濟學家高善文在11月27日的年度策略會上作了主題為《知止不殆》的演講，主要內容包括“中國經濟轉型的國際比較”、“中國國進民退的情況分析”、“未來中國經濟形勢的判斷”三部分。
他認為，中國經濟未來會面臨一定程度的失速，但宏觀經濟下滑不會極大拖累股市，經濟下行預期已經被股市充分吸收，未來權益投資存在結構性機會，市場需要接受現實，自下而上、埋頭苦幹。
強大有力量的政府持續使用反週期政策對抗經濟下行。從短期來看維持了經濟增速下降沒那麼快，但長期來看使得經濟增長效率越來越低，是的我們的經濟增長潛力往後看，在可比時間段落後於日韓。總量經濟調控政策不應再使用，而應該使用更多結構性的政策。
總結 2020 年底經濟情況，我們處於一個去槓桿，帶來的財政政策收緊和廣義的貨幣政策收緊導致經濟明顯失速的過程中，導致金融風險暴露，突出為中小銀行暴雷。所有這些導致實體經濟和金融部門都需要修復 BS 表。另外還有一些壓力，比如去產能後經濟部門的復甦未來會下降。房地產開發投資可能在 2020 年下滑。
但這不意味著會極大拖累股票市場。我個人認為，經濟增速下滑是一個很明顯的共識，在這一背景下，經濟下滑已經被權益市場 price in 了。隨著經濟轉型和開發帶來的效率的改善，更公平的競爭環境，對投資的影響將逐步自下而上反應和發酵出來，對股價產生結構性的驅動力，但這一驅動力還沒有得到資本市場足夠的認識。但宏觀上想法不要太多，對經濟企穩反彈，對新週期不要太多，要接受現實。要自下而上，埋頭苦幹。
高博的策略會中帶來了幾個警示：
長期的經濟減速過程還沒有結束。2020-2030的平均增速不太可能超過5%，而真正的風險是，能不能保住4% 。
中國高速城市化過程已經進入晚期，房地產和汽車行業將進入存量時代。
深化改革、調整結構帶來的效率提升，還沒有被資本市場所重視，或是未來一段時間的收益來源。
從這幾個警示下，筆者得出幾個結論：
迴避房地產行業投資。“房子是用來住的”，未來房地產的投資需求一定是要不斷下移的，房地產從2016年開始已經對經濟、消費形成了明顯的負反饋；然後，在去槓桿的過程中，有一個非常負面的反饋，就是信貸歧視在18年之後加重。
未來10年，行業龍頭是個好去處。找準朝氣蓬勃、需求旺盛的行業，深耕下去。同時要記得，在一個行業中，老大過的好，老二過的滋潤，老三努力生活，老四老五基本就是坎坎坷坷，其他的基本就是等淘汰。
