一、 美國瘦肉豬期貨
1.1 美國瘦肉豬期貨發展歷程
美國豬期貨發展大致分為三個階段：冷凍豬腩期貨——活豬期貨——瘦肉豬期貨，交割方式也由實物交割逐步發展為現金交割。1961年，美國芝加哥商品交易所CME推出冷凍豬腩期貨合約，以實物形式進行交割。1966年活豬期貨合約上市交易。1996年，活豬期貨合約改為瘦肉豬期貨合約，交割標的由活豬改為瘦肉豬酮體，1997年2月，交割方式改為現金結算。2011年，終止冷凍豬腩期貨和期權交易。
圖1：美國豬期貨發展歷程
1.2 CME瘦肉豬期貨
美國瘦肉豬期貨以“瘦肉豬指數”為基準，進行現金交割，交易單位為40000磅生豬酮體，約等於18噸。報價單位為美分/磅，合約月份為2、4、5、6、7、8、10、12月。
圖2：CME瘦肉豬標準合約
圖3：CME瘦肉豬期貨連續
1.3 產業高度參與瘦肉豬期貨市場
美國芝加哥商品交易所除瘦肉豬期貨外，還有活牛、菜牛、三級牛奶等畜類期貨品種，從各品種持倉水平來看，瘦肉豬期貨總持倉長期在20萬手以上，屬於較為活躍的期貨品種。
從產業參與情況來看，CFTC周度持倉數據顯示，美國瘦肉豬期貨持倉當中，商業持倉的佔比長期在30%~50%之間波動，平均持倉佔比在40%左右。可見，美國生豬企業在瘦肉豬期貨交易中是非常活躍的。
圖4：CME各品種持倉水平
圖5：瘦肉豬期貨商業持倉佔總持倉佔比
二、 美國生豬產業情況
2.1 美國生豬生產
美國是全球除中國、歐盟以外的第三大生產區域。2019年，美國生豬出欄量達到1.4億頭，佔2019年全球生豬出欄量的13.5%。
圖6：美國生豬年產量
2.2 美國生豬產業發展歷程
美國生豬產業發展歷程，按照其養殖規模化進程大致分為三個階段。
1、20世紀70~80年代，養殖場數量急劇減少。這一時期，養殖場數量從65萬縮減至30萬左右，降幅達50%以上。生豬存欄總量大幅減少。這一階段，小規模養殖戶加速退出，規模化養殖苗頭初顯。
2、20世紀90年代，養殖場規模迅速擴張。養殖場數量從1989年度30萬戶再度大規模減少至2000年的8.6萬戶，降幅接近70%。這一階段生豬存欄總量一直維持在較為穩定的水平。從養殖規模來看，1988年出欄量1000頭以下的養殖場佔總出欄的32%，而出欄量在5萬頭以上的佔比只有7%。到了2000年，規模在1000頭以下的養殖場出欄量佔比下降至2%，出欄量5萬頭以上的大型規模場出欄量上升至51%。
3、21世紀以後，規模化進程減速，但大規模養殖場數量和存欄比重仍在穩步上升。生豬養殖場數量由8.6萬戶緩慢降至7萬戶左右。這一階段，生豬產業鏈各環節企業通過向上下游垂直整合的方式，實踐自行一體化的經營模式。
圖7：美國生豬年末存欄
2.3 美國豬週期
我們使用了美國1994年以來的美國豬肉價格數據，該數據來源於美國農業部季度價格數據。根據實際價格表現粗略推演，自1994年以來，美國生豬產業已經經歷了4次完整的豬週期。總體來看，美國豬週期隨時間推移有拉長趨勢。
圖8：美國豬週期
圖9：美國豬週期持續時間及價格波幅
