5月22日，浙江省醫保局發佈《浙江省公立醫療機構部分醫用耗材帶量採購工作方案（徵求意見稿）》，計劃將冠脈介入藥物支架、冠脈介入球囊、骨科髖關節共3類耗材進行集採，年採購量為2019全年交易量的80%，採購週期為2年。
浙江省這次玩的，跟江蘇省的套路截然不同。
江蘇省集採歧視——小企業，玩的是降價幅度最大。
浙江省集採玩的是——剔除最低分，然後最低價獲得80%*50%=40%市場份額，玩的是最低價中標。
去年江蘇省玩的55家醫院冠脈支架集採，其實並不是真正的市場競爭。江蘇在其集中採購方案中對參與企業的規定是：“涉及此次採購品種的、2014年以來江蘇省高值醫用耗材集中採購（含備案採購）省級入圍的生產企業均須參加（進口醫用耗材全國總代理視為生產企業，2018年以來省平臺無採購量的除外）”。事實上，這次參與江蘇支架集採的國產品牌有四家，也是市場份額較大的四家，但國產品種中還有3～4家並沒有參與，比如金瑞凱利、垠藝生物、信立泰子公司蘇州桓晨。
簡單來解讀浙江省冠脈支架集採規則：
①≤4家，全部入圍競標；
②≥4家，專家評審剔除質量評分最差的那家，然後競標，最低價獲得全省40%市場份額。
③沒有入圍的，未來集採以外市場份額＜20%，＜浙江省集採價1.5倍。
當天消息一出，樂普醫療一路走低，直到今日收盤，從39.99元/股一直下行到34.72元/股，蒸發市值超過100億。
本次浙江的集採對於樂普的影響真的有那麼大？我個人認為市場反應過度了。主要原因有二：
1、浙江方案影響有限。基於高值耗材的高技術壁壘以及多產品規格等特殊性，我們認為浙江省的最低價方案有可能比較難在全國推廣。我們認為集採會促進醫療器械進口替代、集中度提升以及流通渠道的上游整合，利好國產龍頭企業，之前在高值耗材帶量採購：中小廠商的滅頂之災，行業龍頭的饕餮盛宴這篇文章裡有重點提到。
①浙江省心臟介入手術1.6萬例，全國40萬例，浙江僅佔4%。考慮到浙江生活水平發展快於全國，假設未來佔比提高到6%吧。樂普心臟支架的利潤貢獻大約1/3，那麼失去浙江集採對業績的最大影響僅為2%，影響非常有限。
②如果真的開始集採，並大降價了，並不會影響樂普產品的出廠家，只會把中間商的利潤擠幹，在支架使用量上，反而會量價齊升。
③降價的難度很大，預計只是小幅降價，大幅度的降價在支架業務上未必可行，一是僅僅浙江省集採，支架公司大幅降價對未來其他省份的集採不利；二是高端醫療器械仍然在快速創新中，需要大量研發投入；三是高端器械不存在仿製藥的一致性評價，不能簡單以價格為衡量標準。所以即使大幅降價，預計也僅僅微低於出廠價。
④樂普的產品本身有很強的定價權。高值耗材、高端器械暫時還不能簡單比較價格，其與醫生使用習慣、後期表現性能有諸多關係。而且同一細分品類的參與者相對少，技術先進者就有相對強的話語權。
2、因為樂普是支架業務起家，大家都下意識認為他只是醫療器械公司，但公司通過一系列資本整合，已經形成了圍繞心血管健康的器械+藥品+醫療服務+醫療科技的全生態企業，而藥品業務是最大的一塊業務。2019年樂普醫療的製劑業務實現收入31.9億元，毛利率86%，貢獻了公司66%的主營利潤。可以說，製劑的業績很大程度決定了公司的業績。
從藥品模塊看，2個現金牛，5個明日之星是值得期待的。
①2個現金牛：阿託伐他汀、硫酸氫氯吡格雷
根據2019年中報，阿託伐他汀、硫酸氫氯吡格雷在藥品收入中的佔比分別為40%和35%。
兩款主打藥品均在2019年4+7擴面集採中中標。4+7擴面採購，是覆蓋全國除了4+7省市、福建和河北以外的25個省市。採購週期至少兩年，可能會延長一年。阿託的中標價格略低於出廠價，但採購量預計翻6-7倍，所以總體利潤仍會增長。氯吡的中標價明顯高於出廠價，採購量預計翻倍，所以是量價齊升。
2019年上半年，藥品收入增幅為36%，而全年增幅反而降為為21%。可見集採的效應還未顯現出來。未來兩年這兩個大體量藥品的確定性還是比較高的。
②5個明日之星，甘精胰島素、纈沙坦最值得期待。
甘精胰島素：2019年6月收到CDE報產受理，預計將成為第四家國內廠商。超級大品種，2018年全球銷量42.1億美元，國內據估算有36-45億元，預估2023年國內達到100億元。
纈沙坦：2019年11月獲得一致性評價通過。是個大品種，從2018年的數據看，全國規模大約15億，競爭格局比較好，仿製藥僅佔20%。
左西孟旦：已在30個省完成招標採購工作，其中2019年完成了9個省。已經在釋放業績。
氯沙坦鉀氫氯噻嗪：氯沙坦鉀氫氯噻嗪已在24個省完成招標採購工作，其中2019年完成了3個省。2019年9月提交CDE申報一致性評價。已經在釋放業績。
苯磺酸氨氯地平：2019年10月獲得一致性評價通過。是個大品種，2018年全國規模大約60億，但競爭格局不太好，過評企業達到14家，還有30多家在評審。公司在後續的集採中可能沒有太大價格優勢，主要發力點可能在OTC。
除了上述幾個即將釋放業績的品種外，還有治療血管性頭痛及腦動脈硬化的鹽酸倍他司汀、抗凝藥替格瑞洛片均在一致性評價CDE審批中；以及一些在研藥物，不細述。
總結：這一次，樂普再次因集採消息而下跌，是狼來了還是假摔？
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