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投资聚焦
研究背景
截至 2019 年年底，国家电网公司已累计建成 22 条特高压线路，项目累计 投资超过 4300 亿元。特高压输电线路累计送电量超过 11457.77 亿千瓦时。 我国特高压输电技术成熟，商业应用领先世界。
2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，保证国家经济平 稳运行十分重要。受新冠肺炎疫情影响，消费面临下行风险，病毒在全球肆 虐使得未来一段时间的出口也并不乐观。要实现全年经济增长目标，发展基 础设施建设势在必行。作为“新基建”的七大领域之一，特高压建设在接下 来的一段时间里将受到各界广泛关注。
投资观点
我国特高压输电技术成熟，商业应用领先世界，特高压起到平衡能源与负荷 分布、促进新能源消纳的作用。2020 年是全面建成小康社会和“十三五” 规划收官之年，为应对新冠肺炎疫情对经济的冲击，发展基础设施建设势在 必行。“新基建”之一的特高压承担着托经济、稳增长的重要任务，叠加积 极的财政与稳健而灵活的货币政策，政府亦将持续加大资金方面对特高压建 设的支持力度，特高压设备龙头在 2020~2021 年业绩增长确定性高。
重点推荐：特高压换流阀/二次设备龙头，电力物联网建设领军企业国电南瑞； 特高压 GIS 设备龙头，业绩弹性较大的平高电气；5G 通信光缆+特高压电 缆+海缆三位一体的中天科技；受益于特高压换流阀、直流保护系统及智能 电表业务，业绩弹性较大的许继电气；光电线缆实力强，布局综合能源领域 的亨通光电。建议关注中国西电、特变电工、思源电气等。
1、特高压纳入“新基建”，托基建稳增长
1.1、优化能源区域配置，助力全球能源互联网
特高压是指电压等级在交流 1000 千伏及以上和直流±800 千伏及以上的输 电技术，具有输送距离远、容量大、损耗低和效率高等技术优势。我国在特 高压技术上拥有完全的自主知识产权，且完全具备大规模建设特高压电网的 条件。
特高压输电设备的成功研制，改变了我国在电气制造领域长期从发达国家 “引进技术、消化吸收”的发展模式，实现了“中国创造”和“中国引领”。 特高压作为世界先进的输电技术，能够推进电子设备、新材料等高端装备制 造的发展，符合我国产业转型升级的趋势。
特高压被誉为“电力高速公路”，使用特高压能大大提高电网的输送能力。 1000千伏交流特高压输电线路的输送功率大约为500千伏线路的4到5倍， ±800 千伏直流特高压线路的输电能力是±500 千伏输电线路的两倍多。在 相同输送功率下，1000 千伏交流线路的最远送电距离是 500 千伏线路的四 倍，而损耗只有 500 千伏线路的 25%到 40%。据国家电网公司测算，输送 同样功率的电量，采用 1000 千伏线路比采用 500 千伏的线路可节省 60%的 土地资源。
建设特高压可以提高电网运行的安全性。采用“强交强直”的特高压交直流 混合电网输电，可以大大缓解 500kV 电网潮流转移能力不足、无功电压支撑 弱等问题，降低电网大面积停电的风险，并可为下一级电网逐步分层分区运 行创造条件，提高电网运行的灵活性和可靠性。
特高压技术在我国有着广阔的应用前景。我国能源资源与负荷中心明显呈逆 向分布：我国能源资源大部分分布在西部、北部地区，新疆、内蒙等西北部 地区拥有我国大约 80%的煤炭资源；我国中东部地区经济发达，人口稠密， 电能需求量大，但是一次能源匮乏。因此，为了大范围优化配置能源资源， 保障大型能源基地的集约开发和电力的合理输出利用，就需要发展输送容量 大、距离远的特高压输电技术。特高压能将两边连接起来，解决两边发展的 燃眉之急。
截至 2019 年年底，国家电网公司已累计建成 22 条特高压线路，项目累计投 资超过 4300 亿元。已投运的特高压工程累计线路长度达 27570 公里、累计 变电（换流）容量为 29620 万千伏安（千瓦）。特高压输电线路累计送电量 超过 11457.77 亿千瓦时。我国特高压建设在保障电力供应、高效利用清洁 能源、维护电网安全等方面发挥了积极作用。
在未来的几十年内特高压仍然有良好的市场前景。全球能源互联网 是清洁主导、电为中心、互联互通、共建共享的现代能源体系，是在全球范 围将清洁能源大规模开发、输送、使用的平台，其实质就是“智能电网+特 高压电网+清洁能源”。
1.2、特高压基建逆周期调控，稳定经济增长
我国采取的是逆周期调控的宏观审慎政策。逆周期调控是指运用各种政策工 具平缓经济的周期性波动，减少负面冲击。具体来讲，经济放缓时，加大财 政货币支持力度，刺激经济，而经济过热时，收紧财政和货币政策，避免泡 沫。投资、消费和出口被誉为拉动 GDP 增长的“三驾马车”。当经济呈下 滑趋势时，政府常采用增加基建投资的方式来稳定经济形势。因此，基建投 资也被称为逆周期稳定器，国资为主的特高压基础建设更加凸显其逆周期属 性。
1.2.1、2014-2016 年：第一轮特高压高峰
2014 年至 2015 年，面对经济下行压力，政府强调要补齐基础设施短板，实 施一批重大基础设施项目，基建投资成为稳增长的重要支撑。央行连续降准 降息，采用较为宽松的货币政策以刺激经济，为基建投资领域注入充足资金。 我国特高压作为电力基建的重要组成部分也在这一时期进入了第一轮建设 高峰。2014 年 6 月，国家能源局发布《关于加快推进大气污染防治行动计划 12 条重点输电通道建设的通知》。为缓解中东部雾霾污染问题，国务院 常委会提出开展跨区送电项目，特高压输电“四交四直”工程开始实施；后 在此基础上提出“五交八直”特高压工程建设。由此，我国特高压在2014-2016 年迎来第一轮建设高峰。
2015-2016 年，在供给侧改革和渐进式调节之下，稳经济成为主要目标。政 策发力以及 PPP（政府与社会资本合作）推进之下，基建投资升级。但由于 PPP 主要受益社会资本，并未体现在以电网投资为主的特高压指数上。
2017 年左右，为防范金融风险，促进经济健康发展，“去杠杆”成为我国 宏观经济运行的重要逻辑主线。市场整体利率上升，货币信用持续收缩，基 建投资资金来源萎缩，基建投资与电网投资断崖下跌。2017 年发改委核准 开工的特高压线路为零，特高压发展进入停滞期。
1.2.2、2018 年至今：第二轮特高压高峰
2018 年经济下行压力加大，支撑 GDP 增长的“三驾马车”中，受制于贸易 摩擦和全球经济减速，以及居民和企业难以加杠杆的现实约束，消费和出口 很难为经济增长做出贡献，投资承担了稳定经济增长的重任。固定资产投资 中，基建和房地产是传统的逆周期调控手段，但考虑到广大民众的诉求，在 “房住不炒”的政策基调下，依靠房地产提振经济已不可行。因此，在基建 投资领域发力成为政府稳增长的重要选择。
在此背景之下，2018 年 9 月，能源局发布《关于加快推进一批输变电重点 工程规划建设工作的通知》，要在 2019-20 年核准开工 5 条直流和 7 条交流 特高压工程建设，第二轮特高压建设高峰来临。2018 年底，中央经济工作 会议明确将 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大 数据中心、人工智能、工业互联网作为“新型基础设施建设”，简称“新基 建”。
2018-2019 年央行通过定向降准、公开市场逆回购和中期借贷便利等手段为 市场提供充足流动性。2019 年三次给地方加杠杆，年初财政节奏前移，加 速投放地方专项债；6 月推出专项债新政，专项债可用于项目资本金；11 月 完善项目资金本制度，下调了项目资本金比例。特高压行情由此启动。
2019 年基建投资增速呈现低位反弹态势。展望 2020 年，基建投资增速将延 续 2019 年的回暖趋势，且未来增速有望加快。2020 年初受疫情冲击，返工 潮延后，但一季度本就是基建淡季，且疫情过后为了对冲对经济的冲击，逆 周期调控力度将继续加大。财政政策和货币政策的加码，基建投资将进一步 抬升。
2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，保证国家经济平 稳运行十分重要。受新冠肺炎疫情影响，消费面临下行风险，病毒在全球肆 虐使得未来一段时间的出口也并不乐观。要实现全年经济增长目标，发展基 础设施建设势在必行。作为“新基建”的七大领域之一，特高压建设将延续 2018 年以来的火热态势，在接下来的一段时间里受到各界广泛关注。
2020 年 3 月 4 日，中央政治局常委会提出“加快推进国家规划已明确的重 大工程和基础设施建设，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。 3 月初，国家电网印发《国网 2020 年重点工作任务》，计划 2020 年核准 7 条、最低开工 3 条特高压线路。4 月 4 日，央视新闻网报道，国家电网全年 特高压建设项目投资规模提高至 1811 亿元，将有效带动上下游产业发展， 拉动社会投资 3600 亿元，总体规模近 5411 亿元。
1.3、解决电力供需错配及新能源消纳问题
采用特高压输电，可以将西南地区的水电、西北地区的煤电、风电、光伏发 电等电能输送至东中部电力高需求地区。
近年来，我国也提倡调整能源结构，大力发展清洁能源，减少化石能源消耗 及污染物排放。清洁能源包括水能、风能、太阳能等。西南地区云、贵、川、 渝、藏的水利资源约占全国总量的 66.70%，宁夏、甘肃、新疆等西北地区 是我国太阳能资源最丰富的地区。采用特高压输电，可以促进清洁能源的集 约化开发和高效利用，将我国西南地区的水电、西北地区的风电、光伏发电 等清洁电能输送至东中部电能高需求地区，实现“电从远方来、来的是清洁 电”。这对防治大气污染、促进绿色发展具有重大意义。
2019 年，全国发电装机容量 201066 万千瓦，同比增长 5.8%。其中，火电 装机 119055 万千瓦，占总装机容量的 59.2%；水电（35640 万千瓦）、核 电（4874 万千瓦）、风电（21005 万千瓦）、太阳能发电（20468 万千瓦） 等清洁能源装机总容量已达 81987 万千瓦，占总装机容量的 40.8%，新能源 发电装机量正在进一步提升。2019 年，我国风力发电量和光伏发电量前十 的省份中，位于西北的内蒙古、新疆、青海等省份排名靠前。
随着光伏、风电的发电装机量不断增长，弃光、弃风问题在西北地区一些电 力需求较弱的省份尤为严重。特高压工程将新能源电力输送至东中部等电能 需求高的地区，可以有效缓解新能源消纳问题。
2、2020 年重启建设高峰，设备龙头充分受益
2.1、核心电气设备投资高，龙头较为集中
特高压相关产业链可以分为上游的电源控制端、中游的特高压传输线路与设 备、下游的配电设备。其中特高压线路与设备是特高压建设的主体，可进一 步分为交/直流特高压设备、缆线和铁塔、绝缘器件、智能电网等。
特高压市场空间达千亿规模，2020 年将达 1811 亿元。2016-2018 年，我国 每年特高压工程建设完成投资 600~1000 亿元。特高压纳入“新基建”还将 进一步带动投资规模。4 月 4 日，国家电网 2020 年特高压建设项目投资规 模提高到 1811 亿元。
特高压项目投资可分为设备、铁塔、线缆和基建等投资。其中，设备投资约 占 25~35%，铁塔与线缆投资和特高压线路长度相关，约占 30%，基建及其 他投资占 35%。在直流设备中，换流变压器、换流阀和 GIS（气体绝缘金属 封闭开关）投资额较大；在交流设备中，1000kV GIS、变压器和电抗器投资 额较大。
5 条在建线路主设备已完成招标 276.6 亿元，核心设备占比超过一半。± 800kV 雅中-江西、青海-河南、陕北-武汉直流工程设备招标金额约占其总投 资的 34.2%，1000kV 张北-雄安、驻马店-南阳交流工程设备招标金额约占总 投资的 40%，这将用于测算计划项目带来的设备订单。
竞争格局：设备集中，铁塔、线缆分散
特高压直流工程中，换流阀是实现电能交直流转换的核心装备，换流变压器 是交直流输电系统中的换流、逆变两端接口的核心设备。换流变压器和换流 阀是换流站的关键设备，占设备招标金额之比分别为 44.1%和 19.5%，主要 供应商为国电南瑞（换流阀市场份额超过 50%）、中国西电、特变电工、许 继电气。GIS 的投资额占比为 7.2%，平高电气和中国西电为主要供应商。
特高压交流工程的主要一次设备包括特高压（1000kV）GIS、变压器和电抗 器，平高电气、特变电工、中国西电分别为这三个主设备的首要供应商，占 设备招标金额之比分别为 46.9%，13.0%，13.8%。此外还有避雷器、互感 器等常规一次设备。
根据5条在建交/直流工程的设备招标情况， 7家企业瓜分了70%的市场份额， 竞争格局集中。中国西电、国电南瑞、特变电工直流中标金额占比较高，分 别为 16.7%、16.1%、12.8%；国家电网下属的山东电工电气集团在交流中 标金额占比达到了 22%。
线缆和铁塔市场集中度低，占特高压总投资的三分之一，但毛利率相对较低 （10~15%）。 与设备供应商以上市公司不同，线缆、铁塔、绝缘子、金具 等材料供应商众多，竞争格局分散。线缆方面，主要上市公司标的为中天科 技（18%）、特变电工（11%）、智慧能源（8%）等。铁塔方面，绝大多 数供应商为非上市公司，国家电网下属公司占 26%，相关上市标的有东方铁 塔、汇金通、风范股份等。
2.2、特高压设备公司订单及业绩弹性测算
国家电网在建项目 6 条，将于 2020-2021 年建成投运，分别为 1000 千伏蒙 西-晋中、驻马店-南阳、张北-雄安交流工程，±800 千伏青海-河南、雅中江西、陕北-湖北直流工程。4 月 2 日，国家电网召开“新基建”工作领导小 组第一次会议强调，力争 2021 年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。
核准待建项目和待核准项目共 5 交 5 直。2018 年 9 月，国家能源局将 1000 千伏南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌交流 工程和±800 千伏白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江直流工程纳入国家规划，这 7 条线路计划 2021-2023 年建成投运。同时加快金上水电外送、陇东-山东、 哈密-重庆直流工程的核准工作。
电网建设再提速，2020-2021 年特高压将达建设交付高峰。我们根据路线长 度测算出计划建设的 10 条特高压投资额，再根据工程预期开工投产时间确 认投资交付进度，测算出 2020 年和 2021 年将完成特高压投资 638 亿元和 791 亿元。
我们根据测算出的 2020-2022 年特高压投资完成额*设备招标金额占总投资 的比例*各个公司的中标份额，进一步对主要企业 2020-2022 年的订单交付 完成额进行测算。再根据各公司订单完成额*净利率假设，测算业绩贡献；根 据 2019 年净利润的一致预期测算主要公司的业绩弹性。
线缆和铁塔公司业绩弹性相对较小。按照上述相同的逻辑我们测算了 2020-2022 年特高压建设推进带给输电线缆和铁塔公司的业绩弹性。与设备公司相比，由于线缆和铁塔竞争格局相对分散，行业的毛利率较低，因此特 高压订单带来的业绩弹性相对较小。
3、投资建议（略，详见报告原文）
我国特高压输电技术成熟，商业应用领先世界，特高压起到平衡能源与负荷 分布、促进新能源消纳的作用。2020 年是全面建成小康社会和“十三五” 规划收官之年，受新冠肺炎疫情冲击，要实现全年经济增长目标，发展基础 设施建设势在必行。“新基建”之一的特高压承担着托经济、稳增长的重要 任务，叠加积极的财政与稳健而灵活的货币政策，政府亦将持续加大资金方 面对特高压建设的支持力度，特高压设备龙头在 2020~2021 年业绩增长确 定性高。
3.1、国电南瑞
◆公司是电力设备及工控领军企业，长期看好电力物联网建设。国电南瑞是 以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，公司以“大数 据、云计算、物联网、移动互联、人工智能”等技术为核心，以先进的控制 技术和信息技术为基础，为电网、发电、轨道交通、水利水务等行业和客户 提供软硬件产品、整体解决方案及应用服务。2018 年公司实现营业收入 285.40 亿元（YOY+17.94%），归母净利润 41.62 亿元（YOY+28.42%）。 2019Q3 营收 171.80 亿元（YOY+0.12%），归母净利润 21.46 亿元 （YOY-7.32%）。公司发展稳定，未来可期。
◆特高压直流核心设备及控制系统龙头，将受益新基建浪潮。公司在电力系 统监测控制领域实力雄厚，重大自主创新成果“特大电网一体化调度控制系 统关键技术及规模化应用”获国家科技进步奖二等奖。公司是特高压领域换 流阀、控制保护系统龙头，根据我们从国网电子商务平台统计的 2014 年以 来的中标数，市占率分别达到 53%和 47%。
◆盈利预测、估值与评级
我们预计公司 19-21 年净利润分别为 43.65/54.95/64.87 亿元，对应 EPS 分 别为 0.94/1.19/1.40 元。考虑到公司的核心业务为电网自动化及工业控制， 我们选择平高电气、许继电气、思源电气三家电气设备公司作为可比公司。 可比公司当前股价对应 2020 年 PE 均值为 19 倍，公司当前股价对应 2020 年 PE 为 17 倍。特高压建设作为“新基建”重要一环，在宏观经济增速下 行叠加降息周期背景下配置价值凸显，公司作为行业龙头亦将享受一定的估 值溢价，且公司电力物联网业务发展前景广阔，给予公司 2020 年 22 倍 PE， 对应目标价 26.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。
3.2、平高电气
◆GIS 市占率第一，特高压加速助力公司业绩。平高电气是国家电网全资子 公司平高集团有限公司控股的上市公司。公司参与的“特高压交流输电关键 技术、成套设备及工程应用”和“开关电器大容量开断关键技术及应用”项 目，分别荣获国家科学技术进步奖特等奖和二等奖。公司凭借技术优势在特 高压组合电器领域占据市场龙头，根据我们从国网电子商务平台统计的2014 年以来的中标数，特高压交流 1000kv 组合电器和 500kv 组合电器的市占率 分别为 45%和 53%。2018 年公司实现营业收入 108.16 亿元，同比增长20.74%。2019Q3 营收 59.07 亿元，同比增长 18.17%；归母净利润 1.18 亿 元，同比增长 5,156.37%。
◆全方位开放优势，引进来+走出去。公司先后与日本东芝等跨国公司合资 合作，成功组建多家中外合资公司，为公司带来了新的管理理念，提升了制 造技术和工艺。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球 40 多个国 家与地区，并建立了完整的海外营销网络。“十三五”期间不断实施国际化 战略，深度融入“一带一路”建设。
◆盈利预测、估值与评级
预计公司 19-21 年净利润分别为 5.42/8.01/9.88 亿元，对应 EPS 分别 为 0.40/0.59/0.73 元。考虑到公司的核心业务为电网自动化及工业控制，我 们选择国电南瑞、许继电气、思源电气三家电气设备公司作为可比公司。可 比公司当前股价对应 2020 年 PE 均值为 19 倍，公司当前股价对应 2020 年 PE 为 15 倍。公司配网业务稳中有增，特高压建设前景明朗，在宏观经济增 速下行叠加降息周期背景下配置价值凸显，给予公司 2020 年 19 倍 PE，对 应目标价 11.22 元，首次覆盖给予“买入”评级。
3.3、中天科技
◆中天科技是中国光电线缆领域的龙头企业之一。中天的线缆产品在各大运 营商国家干线和国际干线、电力、石油、三峡工程、奥运工程等国家重点项 目中应用，已形成 500 多万芯公里光纤、2 万吨各类导线的年产销能力。在 特高压领域公司主要提供线缆和光缆，根据我们从国网电子商务平台统计的 2014 年以来线缆和光缆的中标数，市占率分别为 16.47%和 22.22%。2018 年公司实现营业收入 339.24 亿元，同比增长 25.27%,归属于母公司所有者 的净利润 21.22 亿元，同比增长 18.98%。2019Q3 营收 106.08 亿元，同比 增长 33.23%；归母净利润 14.28 亿元，同比-12.57%。
◆5G 通信技术应用促进公司光通信产业链的产品升级。2019 年 6 月，工信 部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照，中 国正式进入 5G 商用元年。公司在保持光纤通信行业龙头的同时，产品链进 一步向高端延伸。公司从云、管、端多维度为 5G 网络建设提供棒-纤-缆、 器件、天馈线、网络设备及系统集成等基础设施及服务。公司制造的光电复 合系列光缆、大芯数/高密度系列光缆、抗弯曲系列光缆为 5G 大容量传输效 率提供了可靠保障。
◆盈利预测、估值与评级
预计公司 19-21 年净利润分别为 15.90/21.63/20.56 亿元，对应 EPS 分 别为 0.52/0.71/0.67 元。考虑到公司的核心业务为通信光纤和电力传输电缆， 我们选择亨通光电、长飞光纤两家电气设备公司作为可比公司。可比公司当 前股价对应 2020 年 PE 均值为 20 倍，公司当前股价对应 2020 年 PE 为 15 倍。5G 新基建投资实际落地，公司海缆业务有望突破，特高压电缆市场份 额领先，给予公司 2020 年 20 倍 PE，对应目标价 14.11 元，首次覆盖给予 “买入”评级。
3.4、许继电气
◆科技创新驱动，一次设备龙头。许继电气是国家电网旗下的重要上市公司， 为国家提供高端能源和电力技术装备。公司坚持技术创新驱动产业升级，形 成了“信息化自动化控制技术、大功率电力电子技术、一次设备设计制造技 术”三大核心基础技术，“嵌入式软件平台、嵌入式硬件平台、系统软件平 台”三大核心基础平台，创造了数十项“中国第一”和“世界第一”。2019 年公司关键技术研究和设备研制取得新突破，世界首台±800 千伏/5000 兆 瓦柔直换流阀通过型式试验，±500 千伏直流电网柔直换流阀、高压断路器 在张北柔直工程带电运行，500 千瓦大功率充电设备在北京怀柔示范应用。
◆电网中标份额持续提升，业绩有保证。特高压市场份额保持领先，国网集 招市场份额持续提升，多项产品在贵州、广西等省网招标中实现份额第一。 2019 年公司实现营业收入 101.56 亿元，同比增长 23.61%；实现归母净利 润 4.26 亿元，同比增长 113.52%，业绩逆势增长。
◆受益于本轮特高压建设，有较大业绩弹性。在特高压领域公司主要提供换 流阀、控制保护系统、互感器和分压器等，根据我们从国网电子商务平台统 计的 2014 年以来的中标数，公司换流阀和控制保护系统的市占率分别为 20%和 24%。换流阀入选国家工信部第四批制造业单项冠军产品。
◆盈利预测、估值与评级
预计公司 20-22 年净利润分别为 8.30/10.63/11.23 亿元，对应 EPS 分 别为 0.82/1.05/1.11 元。考虑到公司的核心业务为电网自动化及工业控制， 我们选择国电南瑞、平高电气、思源电气三家电气设备公司作为可比公司。 可比公司当前股价对应 2020 年 PE 均值为 17 倍，公司当前股价对应 2020 年 PE 为 18 倍。公司电网业务增速较高，智能电表与能源业务前景看好， 给予公司 2020 年 20 倍 PE，对应目标价 16.36 元，首次覆盖给予“增持” 评级。
3.5、亨通光电
◆专注光纤和电力传输领域，构筑光纤光缆领军企业
亨通光电专注于光纤通信和电力传输领域，构筑形成光纤通信和量子通信全 产业链及自主核心技术。在通信网络业务上，聚焦 5G 通信产品、解决方案 与行业应用，加快研发超低损耗光纤、多模光纤、硅光模块等产品与技术， 实现特种光纤、超低损耗光纤具有竞争力成本的量产，提升通信网络系统解 决方案的设计与集成能力，扩展到产业互联网、物联网应用平台和智慧城市 等应用。
◆完善电网配套业务，发展综合能源服务体系
面对 2019 年上半年光通信市场光纤光缆产品供需关系失衡，光纤集采价格 大幅下降的严峻挑战，公司积极布局战略新兴业务，加快拓展海洋通信与电 力市场。得益于国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司能源互联板块 业务快速增长，公司 2019H1 实现营业收入 154.12 亿元，同比增长 0.92%。 电力传输与系统集成实现营业收入 50.44 亿元，同比增长 35.21%，毛利率 上升至 14.47%。2019Q3 营收 246.00 亿元，同比+2.05%，归母净利润 11.87%，同比-43.65%。同时，与国网、南网、各大发电集团及能源商在综 合能源领域展开合作，随着特高压建设的推进，将给公司业绩带来增厚。
◆盈利预测、估值与评级
预计公司 19-21 年的归母净利润为 16.00/20.79/20.71 亿元，对应 2019-21 年的 EPS 分别为 0.82/1.07/1.06 元。考虑到公司的核心业务为通信 光纤和电力传输电缆，我们选择中天科技、长飞光纤两家电气设备公司作为 可比公司。可比公司当前股价对应 2020 年 PE 均值为 19 倍，公司当前股价 对应 2020 年 PE 为 15 倍。公司通信网络板块业务收入下滑，特高压电缆业 务稳健增长，但受益业绩弹性不大，审慎起见给予公司 2020 年 17 倍 PE， 对应目标价 18.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。
……
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：光大证券）
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