作者劉華 編輯廖莎。歡迎下載“見聞VIP”，即時見證歷史。
隨著基金2019年年報披露落下帷幕，券商分倉佣金收入也跟著浮出水面。
據Wind數據，2019年券商合計實現公募分倉佣金收入76.8億元，較2018年的71.62億元增加逾5億元。
雖然“蛋糕”尺寸變化不是很大，但分食蛋糕的券商們，“胃口”卻發生了較大變化。
具體來說，中信證券去年分倉佣金收入近5.2億元，較2018年增加1.17億元；排名第二的長江證券去年分倉收入卻減少約500萬元，中信證券“老大”地位進一步穩固。
去年是武超則掌管中信建投研究所的第一個完整年，在武超則大力招兵買馬的同時，中信建投分倉收入也是大幅增加，目前其分倉收入排名僅次於中信和長江，位列行業第三。
與中信建投對應的是，天風證券去年不但收入同比大降近22%，排名更是下滑7個位次，現已跌至行業第15。
除此以外，海通、國君兩家滬上研究巨頭排名大換位；除國盛外，中航、華西、國元等幾家名不見經傳的小券商也脫穎而出，成為“黑馬”。
在賣方研究正處在轉型的十字路口時，各家券商研究所分別採用了什麼樣的打法，買方機構又給了他們什麼樣的評價？一起來看看。
01 券商分倉排名“大洗牌”
截至4月30日，135家公募機構旗下基金的2019年年報已陸續披露完畢。據Wind統計，去年券商合計實現分倉佣金收入76.8億元，較2018年的71.62億元小幅增加。
其中，排名前70位的券商合計實現分倉收入75億元，佔總分倉席位收入的97.66%；排名前20位的券商合計實現分倉收入55.75億元，佔總分倉席位收入的72.6%；行業頭部效應依舊明顯。
▼ 附圖：2019年券商分倉收入前20名（文末附前70名全圖）
雖然頭部20家券商整體還是“老面孔”，但仔細觀察不難發現，他們在行業裡的排名已發生了較大變化。
具體來說，丟失“老大”寶座一年半的中信證券，在去年年中重新奪回第一後，現在地位進一步穩固。
2019年，中信實現分倉收入5.18億元，較2018年增加1.17億元，同比增幅29.28%；而緊跟其後的長江證券，分倉收入卻同比下降了1.2%，兩者之間的差距已接近1.2億元，中信“老大”地位進一步穩固。
再往後看，中信建投在2019年年中擠到行業第四後，下半年繼續發力，將廣發證券從第三的位置上拉下來。
和中信建投對應的是天風證券，前者由武超則率隊，後者則由趙曉光掌管，兩人都是目前科技研究領域的領軍人物，且兩家研究所對人才都是求賢若渴。
但去年天風分倉收入同比大降近22%，導致其行業排名也大幅下滑7個位次，目前已跌出行業前十，位列第15名。
海通和國君是滬上兩家研究實力較強的老牌券商，2019年，國君排名大幅提升4個名次，現位列第7；而海通則下降4個名次，目前位列行業第9。
除中信建投和國泰君安外，前20名券商中，國盛證券“進步”最大。去年國盛實現2億元分倉收入，同比大增逾兩倍，對應行業排名提升15位，現已超過銀河、安信、國信等老牌研究所。
02武超則率隊“殺進”前三
2018年10月8日，1986年出生年僅32歲的武超則被正式任命為中信建投證券研究發展部行政負責人，自此，中信建投研究所進入了“武超則時代”。
據當時媒體報道，武超則上任後，便在研究所內部大力推進新激勵機制，彼時她表示將引入8-10名行業內有較大影響力的分析師、優秀銷售，且在三年內，帶領研究所進入行業前五。
2019年，是武超則全面管理中信建投研究所的第一個完整年度。
去年12月6日，東方證券研究所原房地產行業首席分析師竺勁正式入職中信建投證券，擔任房地產行業首席分析師兼地產金融組組長，成為該研究所年內招募的第六位“明星”首席分析師。
此前，中信建投證券首席經濟學家張岸元，機械兼建材首席分析師、高端製造組組長呂娟，傳媒互聯網首席分析師楊艾莉，交通運輸首席分析師韓軍等業內知名分析師以及多名首席核心助理已經相繼入職。
武超則在去年年底接受媒體採訪時表示，“引入知名分析師和優秀銷售的KPI已經完成”。
實際上，從公募分倉收入和行業排名看，武超則上任時給自己定下的第二個KPI，也已提前完成。
2019年，中信建投實現分倉佣金收入3.48億元，較2018年增長42.51%，在行業前十中“進步”最大。
在此之前，2019年年中時，中信建投半年的分倉收入就已排在行業第四，武超則完成第二個KPI，用時不到一年。
接下來，中信建投研究所在這位80後女所長帶領下，將面對“實力對手”中信、長江，她未來會怎麼做，值得期待！
03海通國君排名“大換位”
國泰君安和海通證券是滬上兩家老牌券商，且兩家公司旗下研究所的綜合研究實力均位居行業前列。
此前幾年，從公募分倉收入角度，海通證券總是壓過國君一頭；國君在近兩年，分倉收入排名更是一度滑出行業前十。
但這種局面在2019年改變了。
具體來說，去年國君實現分倉收入3.13億元，同比增長23.62%；而海通分倉收入同比僅增長11.06%，為3億元；最終海通以微弱劣勢屈居國君之後。
事實上，目前這種局面的發生，在去年就已埋下種子，且露出了一些跡象。
2019年12月25日，第十七屆新財富最佳分析師評選結果出爐，作為海通證券的“金字招牌”，海通首席經濟學家、研究所副所長姜超僅獲得宏觀經濟領域“提名”。
買方機構對這位頗具行業影響力的首席經濟學家在2019年的表現，顯然表達出了一定的“失望”。
另一邊，國泰君安在2019年啟動了新的三年戰略規劃，並將“企業機構客戶服務體系”定位為公司又一全球化戰略佈局，同時發佈了“道合”品牌。
彼時國泰君安董事長楊德紅在“道合”品牌全球發佈會上表示，“道合”是公司在企業機構業務方面全球佈局的新賽道，未來將從客戶需求出發，將其打造成全球客戶聚合價值的新平臺。
國泰君安在機構業務上的付出，現已開始見到回報。
04多家“黑馬”券商顯露頭角
在頭部20家券商中，雖然大部分排名都發生了一些變化，但整體上變動都限定在幾個位次之內。
在2019年最新排名中，除了中信建投進步較大外，還有一家券商特別值得一提，那就是國盛證券。
去年國盛實現分倉收入2億元，較2018年增加1.34億，增幅逾兩倍；目前席位佔比位列行業第16位，排名進步15位。
實際上，國盛真正實現“從0到1”的跨越是在2018年，2017年國盛分倉收入僅有203.92萬元，位列行業第104位。
可以說，國盛證券研究所是這兩年行業裡，跑出來的最亮眼的一匹黑馬。
▼ 附圖：去年分倉收入排名進步較大的券商
用分倉收入排名變化看，去年還有幾家券商進步更大，分別為中航證券、華西證券、國元證券等。
其中中航證券去年實現分倉收入0.25億元，較2018年時的不足100萬元，同比大增逾27倍；換句話說，該研究所在去年也已實現了“從0到1”的突破，是一匹很值得觀察的黑馬。
華西證券和國元證券去年分倉收入也均實現了翻倍增長，佣金席位佔比排名在大幅提升後，目前也均已進入行業前50。
05“天風們”的考驗巨大
有“黑馬”脫穎而出，自然也就有“馬失前蹄”。
2019年，這匹“失蹄”摔的最重的券商就是天風證券。去年公司實現分倉收入2.07億元，較2018年減少5800萬元，降幅近22%；其排名也因此大幅下滑7位，現位列行業第15。
值得一提的是，去年天風收購恆泰證券股權一度是行業裡的大事之一，從下圖可以看到，恆泰證券去年分倉收入表現也不佳。
具體來講，恆泰證券2019年實現分倉收入約1900萬元，較2018年減少800萬元，降幅逾29%；其行業排名也由第41位滑至第47位。
除了天風和恆泰外，一些前幾年表現相對穩定的中型券商研究所，在2019年行業整體表現較好的情況下，在競爭中反而丟掉了原有的“地盤”。
比如，國海證券、華信證券去年分倉收入均下滑超50%，行業排名也下降逾10個位次；山西證券、南京證券等目前排名已退居至行業60名左右。
▼ 附圖：去年分倉收入排名退步較大的券商
今年4月1日，監管層取消證券公司外資股比限制，到目前為止，已有7家外資控股券商“就位”，“狼”已來了。
與此同時，前幾天創業板註冊制落地，新三板精選層首批企業上報受理，這些資本市場的改革正快馬加鞭式推進，而這些又對券商，特別是券商分析師們提出了更高的要求。
行業運行規則已發生鉅變，行業競爭格局愈發激烈，如何面對、轉型、求生、發展，已成為擺在證券公司研究所面前的頭等大事，可以預見，在這場“大變局”中，行業的格局還將不斷被改寫。
▼ 附圖：2019年券商分倉收入前70名
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