導讀
當前市場環境更推薦創業板：4月27日，中央全面深化改革委員會會議審議通過《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》，創業板註冊制改革進入實施期，助力板塊長期發展；根據興業金工的滬深300和創業板輪動策略，當前較為推薦創業板；《再融資規則》利好創業板，經測算約有348家創業板公司可能符合新規則下的公開發行股票條件，其中創業板指成分股49家，集中分佈在醫藥與計算機行業；創業板指近期表現強勁，基本面預期良好，大創新成長機會仍值得重視；在信息披露方面創業板比主板要求更為及時、嚴格。
創業板指數（399006.SZ）是深交所多層次資本市場的核心指數之一，由具有代表性的100家創業板上市企業股票組成，匯聚創業板核心資產，指數成長風格明顯，業績彈性大，PE小幅高於近5年中位數、大幅低於創業板整體。
彙集創業板綜指中的核心龍頭資產：優選創業板中市值大、流動性好的100只股票為成分股，核心資產特徵突出；
成長風格代表，注重研發投入：指數的前五大行業分別為醫藥、計算機、電力設備及新能源、農林牧漁、電子，科技成長屬性較強；注重研發投入，當前100只成分股全部有研發費用，加權研發費用佔比較高；
業績彈性強：市場大幅上漲及貨幣寬鬆情況下，表現通常優於市場；
2018年商譽出清助推業績改善： 2018年創業板指數商譽大幅減值，傳媒與計算機行業減值較多，低基數助推2019年業績改善；
PE小幅高於近五年中位數，大幅低於創業板整體。
易方達創業板ETF（基金代碼：159915.OF）成立於2011年9月，2020年1季度規模180.17億，為全市場規模最大的跟蹤創業板指的被動指數型基金。
緊密跟蹤指數、業績排名靠前：基金近1年的年化跟蹤誤差為0.34%，在全部跟蹤創業板指數的被動指數型基金中排名2/20，近1年業績排名3/20，投資管理能力較強；
流動性好：當前規模、近1年日均換手率、成交額均為同類基金第一；擁有便利的場外現金申贖機制：於2014年7月21日開始辦理場外申購、贖回業務，便於場外投資者參與。
易方達基金深耕指數型產品，權益與商品類指數產品業務規模達1128.94億元。
一、當前市場環境更推薦創業板
1.1 創業板註冊制改革進入實施期，助力長期健康發展
4月27日，中央全面深化改革委員會會議審議通過《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。同日，證監會和深交所發佈《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》等系列規則，搭建起創業板改革並試點註冊制的整體制度框架。
▶ 重要規則
創業板註冊制改革後，制度層面整體與科創板相近。創業板改革後與科創板的相同之處主要體現在 :
（1）漲跌幅限制相同。創業板改革並試點註冊制後，新上市企業前五個交易日不設漲跌幅限制，之後漲跌幅限制從目前的10%調整為20%。
（2）註冊流程相同。在試點註冊制的安排方面，創業板試點註冊制大體與科創板一致，註冊程序分為交易所審核和證監會註冊兩個環節。
（3）融資融券與科創板相同。創業板註冊制下發行上市股票自首個交易日起可作為兩融標的，推出轉融通市場化約定申報方式，實現證券公司借入證券當日可供投資者融券賣出，允許戰略投資者及網下投資者出借獲配股份。
創業板改革後與科創板的不同主要體現在:
（1）券商跟投要求放鬆。創業板註冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投，而是僅對未盈利、紅籌架構、特殊投票權以及高價發行的四類公司採取強制性跟投。
（2）上市行業上，創業板與科創板具有差異性。證監會表示，創業板和科創板都承擔著資本市場服務創新發展和經濟高質量發展的戰略任務，但兩個板塊各具特色、錯位發展。科創板重點突出“硬科技”特色；而創業板主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合，體現與科創板的差異化發展。
（3）在投資者適當性安排上，科創板要求投資者具備50萬元的資產門檻，但創業板對存量投資者不設要求，對新增投資者的資產門檻則定為10萬元。
此外，創業板改革中關於上市條件和退市機制的規定如下:
（1）上市條件方面，要求“最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於5000萬元”或者“預計市值不低於10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於1億元”；取消最近一期末不存在未彌補虧損的要求；明確未盈利企業上市標準，但一年內暫不實施，一年後再做評估。
（2）退市機制方面, 豐富完善退市指標，將淨利潤連續虧損指標調整為“扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤為負且營業收入低於1億元”的複合指標，新增“連續20個交易日市值低於5億元”的交易類退市指標和“信息披露或者規範運作存在重大缺陷且未按期改正”的規範類退市指標，退市觸發年限統一為兩年。簡化退市流程，取消暫停上市和恢復上市環節，交易類退市不再設置退市整理期。強化風險警示，對財務類、規範類、重大違法類退市設置退市風險警示制度。
▶ 市場影響
本次創業板改革並試點註冊制對於市場具有重大影響，體現在以下幾方面：
（1）本次創業板改革並試點註冊制體現了
資本市場改革加速，加快了市場優勝劣汰，促進更多新經濟相關公司登陸資本市場，有利於提升市場風險偏好。（2）創業板的註冊制改革將促進以市場化的方式有效調動資金，助力經濟轉型與科技創新。傳統的核準制對於企業上市的財務標準較為嚴格，處於成熟期的傳統型企業更容易滿足相應標準，而對於未滿足盈利條件、但成長性良好的高科技企業，其上市可能會有較大阻力。目前我國正處於經濟轉型升級的關鍵時期，創業板實施註冊制之後，將有利於推動優質新興科技類企業登陸資本市場，通過市場化的方式調動資金，助力經濟轉型與科技創新。
（3）創業板改革並試點註冊制有利於新經濟龍頭公司的發展。本次改革中，通過完善上市條件與退市機制，真正基本面紮實的新經濟龍頭公司將體現出稀缺性，估值有望進一步提升。
短期來看，註冊制改革對創業板的殼資源價值有一定程度的負面影響，註冊制推行將疏通IPO“堰塞湖”，弱化借殼上市的優勢，殼公司價值可能會出現下降。但是從長期來看，
創業板註冊制改革將有利於創業板的長期健康發展。1.2 興業金工滬深300和創業板輪動策略
我們對滬深300和創業板指歷次輪動的宏觀基本面原因進行分析，並構建了從邏輯上可能影響兩板塊相對強弱表現的因子庫（具體請參見報告《CTA策略系列報告之七：量化基本面探索之基於宏觀經濟因素以及市場自身特點的滬深300和創業板輪動策略》2018-05-13）。
根據最新一期數據對各項指標進行分析：PMI較上月明顯反彈，經濟復甦對大盤更加有利；CRB現貨綜合指數目前維持較低水平，物價水平的下降有利於創業板指的走強；目前本週的SHIBOR1M持續維持低位，市場流動性充足，短期有利於小盤的經營和融資活動；市場波動率維持較高水平，投資者可能更傾向於買入創業板指；近期創業板指表現優於滬深300，根據動量效應，該走勢未來可能得以延續；其他因子表明兩板塊走勢相近。根據以上因子的綜合評價，近期滬深300和創業板指輪動策略發出創業板指更優的信號。（具體請參見興業金工的報告《興財富第209期：市場觀點維持樂觀，建議配置創業板指》2020-04-26）
1.3 再融資新規有利於創業板上市公司做優做強
2020年2月14日，《再融資規則》修訂正式落地，創業板為最大看點，主要體現在下述兩個方面：（1）降低發行條件：取消創業板非公開發行股票連續盈利2年的條件；取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件；（2）資產使用披露：取消創業板上市公司前次募集資金基本使用完畢的條件，將其調整為信息披露要求。
據測算，約有新的348家創業板公司可能符合新規則下的公開發行股票條件， 其中創業板指成分股49家，集中分佈在醫藥與計算機行業；約有新的25家創業板公司可能符合新規則下的非公開發行股票條件，其中創業板指成分股有3家，分別為長盈精密、光線傳媒、藍思科技。（具體請參見興業證券策略研究報告：《再融資放鬆有望推動大創新板塊持續向好——再融資新規點評》）
1.4 創業板指近期表現強勁，基本面預期良好
從近期指數表現來看，4月以來，創業板指一路上行、表現強勁，截至4月27日，本月漲幅達7.84%，超過滬深300與萬得全A指數漲幅。
從基本面來看，近期降稅減費、再貸款等一系列穩增長、促就業政策持續出臺，國內開復工持續轉好，央行實施普惠金融定向降準支持實體經濟、中小微企業，國內基本面先於全球迎來積極變化，對市場中長期轉好形成支撐。長期來看，創業板指匯聚了創業板的龍頭核心資產，業績彈性強，成長屬性明顯，大創新成長機會仍值得重視。
1.5 創業板信息披露更為及時、嚴格
考慮到創業板上市公司平均規模較小，在信息披露方面創業板比主板要求更為嚴格：
（1）實行網站為主的信息披露方式：創業板公司的臨時公告和定期報告全文只需要在中國證監會指定網站及公司網站上披露，相對於報刊披露更具便捷性；
（2）信息披露更加及時：為了提高創業板公司信息披露的及時性，創業板實行業績快報制度，預計不能在會計年度結束之日起2個月內披露年度報告的公司，應當在會計年度結束後兩個月內披露相關會計期間的業績快報，幫助投資者及時瞭解公司業績概況；
（3）臨時報告的披露標準更為嚴格：由於創業板公司平均規模相對較小，創業板合理確定了應披露事項的觸發標準，相對主板適當下調了需履行臨時報告信息披露義務的一般交易和關聯交易的觸發指標值，對“提供財務資助”、“委託理財”等事項也提出了更嚴格的披露要求。
二、創業板指：創業板綜指中的核心資產
創業板指數（399006.SZ）是深交所多層次資本市場的核心指數之一，由最具代表性的100家創業板上市企業股票組成，採用自由流通市值加權，反映創業板市場的運行情況。指數發佈日期為2010年6月1日。
指數匯聚了創業板綜指中的核心龍頭資產，科技成長屬性強，業績彈性大，PE小幅高於近5年中位數附近、大幅低於創業板整體。
當前市場中共有25只跟蹤創業板指的ETF及聯接基金，其中易方達創業板ETF（159915.OF）規模最大，基金上市於2011年12月9日，截至2020年3月31日規模為180.17億。
2.1 彙集創業板綜指中的核心資產
優中選優，編制方法決定成分股優質基因：創業板指數的初始樣本股為發佈日已納入深證綜合指數計算的全部創業板股票，在這之中剔除最近半年的A股日均成交金額排名後10%的股票，再選取最近半年的A股日均總市值前100名的股票構成指數樣本股。在排名相似的情況下，優先選取行業代表性強、盈利記錄良好的上市公司股票作為樣本股。
指數中大盤股居多，覆蓋創業板50%以上自由流通市值：100只成分股中，市值在150億以上的大盤股有32只，權重佔比達到66.37%。指數成分股總自由流通市值17572.33億，佔到創業板綜指的54.17%；加權平均自由流通市值436.42億元，幾乎為創業板綜指的一倍。
指數彙集板塊龍頭，聚焦核心資產：指數優選市值較大的公司作為成分股，彙集了板塊龍頭，這些龍頭中更易誕生具有核心競爭力、盈利保持穩定增長的核心資產。全球資產荒時代，中國核心資產屬於全球稀缺的好資產，隨著2020年新一輪金融大開放的到來，海外資金和國內機構化資金的力量將使核心資產面臨一輪系統性的價值重估。
前十大權重股中，彙集了農林牧漁、電力設備與新能源、醫藥、計算機等領域的龍頭公司，核心資產特徵突出。
2.2 成長風格代表，注重研發投入
創業板指重點覆蓋成長性、高科技行業：從行業權重佔比來看，指數的前五大行業分別為醫藥、計算機、電力設備及新能源、農林牧漁、電子，相對於全部創業板股票，創業板指明顯超配了醫藥、計算機等，行業成長屬性較強。從過去一年的各行業的收益排名來看，指數前五大行業的收益在30箇中信一級行業中分別排第1、5、10、2、6，過去一年表現較好的風口板塊如醫藥、電子、計算機、電力設備及新能源、農林牧漁等均被創業板指重點覆蓋。
醫藥：2019年見證了醫藥行業新規則的建立和不同企業的分化，以創新藥、CRO、醫療服務為代表的“政策避風港”類細分領域整體估值逼近或達到歷史最高水平。業績有望保持穩定增長的龍頭公司如邁瑞醫療（增長穩健、行業地位突出的器械龍頭）、愛爾眼科（A股醫療服務的龍頭標的）、
泰格醫藥（國內臨床CRO龍頭）等值得關注。計算機：2019年以來，計算機行業結束了長達三年的調整，呈現出整體普漲、局部分化的特點。2020年有望以“安全創新+”為主線，實現行業景氣度的持續提升，安全創新、金融科技、雲計算、醫療信息化等細分領域值得關注。
新能源車：國內新能源整車的補貼驅動逐漸轉向市場驅動，雙積分政策促使企業發展新能源，利好新能源長期發展。新能源車產業的發展拉動動力電池需求量提升，鋰電龍頭如寧德時代（下游客戶囊括國內主流車企、出貨量連續兩年位居全球第一）、億緯鋰能（LFP裝機回暖收益標的）等競爭力突出。
農林牧漁：受非洲豬瘟影響，2019年豬肉供需失調，目前行業供需缺口仍在擴大，2020年或難見到供需拐點，板塊業績將持續兌現。
指數注重研發投入：創業板指重點涵蓋高科技行業，研發投入高，根據2019年三季報數據，當前100只成分股全部有研發費用，加權平均研發費用為4.03億元，加權研發費用佔加權自由流通市值比例為0.92%，高於滬深300指數。
2.3 業績彈性強
業績彈性強： 當市場大幅上漲時，創業板指的漲幅往往超過其他市場指數。我們將萬得全A漲幅超過15%的月份認為是A股的市場大幅上漲月份，從創業板指數基日（2010年5月31日）起至今的118個月度中，A股一共出現7個大幅上漲月份，其中創業板指漲幅超過中證500的有7次，超過滬深300的有6次，超過萬得全A的有7次，勝率分別達到100%、85.71%、100%，可見在市場大幅上漲環境中創業板指業績彈性更強。
此外，創業板在貨幣寬鬆情況下表現通常優於市場。我們統計了從指數基日（2010年5月31日）起至今的16次降準信息，降準後3個月內創業板指漲幅超過同期中證500漲幅的有12次，超過滬深300漲幅的有11次，超過萬得全A漲幅的有10次，勝率分別達到75.00%、68.75%、62.50%。
2.4 2018年商譽出清助推成分股業績改善
2018年創業板指數商譽大幅減值，傳媒與計算機行業減值較多，低基數助推2019年業績改善：創業板指在2018年有較大的商譽減值損失，100家成分公司中有31家存在商譽減值損失，總值達到70.35億元。其中，傳媒和計算機行業的商譽減值最多，分別達38.48億元和23.00億元。
2019年創業板指成分股的盈利能力和成長性均表現較好：截至2020年4月27日，創業板指數已有89只成分股披露了2019年年報，佔創業板指數權重的94.16%。對已披露年報的公司進行分析，2019年歸母淨利潤同比增長率中位數為21.62%，ROE中位數為12.13%，遠超過創業板綜指。已披露年報的創業板指成分股中，歸母淨利潤同比增長超過30%的公司共34家，佔已披露年報公司數的38.20%，權重佔比為50.55%。
截至2020年4月27日，創業板指的100家成分股公司已全部發布一季度業績預告，其中40家預告淨利潤同比增長下限為正，包括12家預增、24家略增、4家扭虧。
2.5 PE小幅高於近五年中位數，大幅低於創業板整體
PE小幅高於近五年中位數：2020年4月27日的市盈率PE（TTM）和市淨率PB（LF）分別處於近5年的71.20%和70.38%分位點。
創業板指市盈率低於創業板整體：整體法計算的創業板綜指市盈率PE（TTM）高達101.37倍，而創業板指市盈率為54.01倍，遠低於創業板整體市盈率。從各行業的市盈率來看，創業板指權重較高的前6大行業中，5個行業的估值低於創業板整體估值。
三、易方達創業板ETF
3.1 產品基本情況
易方達創業板ETF（159915.OF）成立於2011年9月20日，上市於2011年12月9日，是易方達基金旗下的一隻被動指數型基金，目前由成曦（自2016年5月7日起擔任基金經理）和劉樹榮（自2017年7月18日起擔任基金經理）共同管理。截至2020年3月31日，基金規模為180.17億，為全市場規模最大的跟蹤創業板指的被動指數型基金。
3.2 業績排名靠前，跟蹤誤差低
緊密跟蹤指數、投資管理能力強，業績與跟蹤誤差同類排名靠前：基金緊密跟蹤指數，近1年的年化跟蹤誤差為0.34%，在全部跟蹤創業板指數的被動指數型基金中排名2/20，投資管理能力較強。截至2020年4月27日，在全部跟蹤創業板指數的被動指數型基金中，易方達創業板ETF近1年業績排名3/20。
3.3 流動性好
基金規模、近1年日均換手率、成交額均為同類基金中第一：易方達創業板ETF近1年日均換手率達4.29%，日均成交額達8.08億元，在市場中跟蹤創業板指的被動指數基金中排名均為第一。
3.4 擁有便利的場外現金申贖機制
易方達創業板ETF已於2014年7月21日開始辦理場外申購、贖回業務，便於場外投資者參與。場外份額採用金額申購、份額贖回的方式，申購對價、贖回對價為現金，每次申購的單筆最低金額為人民幣 200 萬元，每次贖回的單筆最低份額為 100 萬份，申購贖回交易截止時間為開放日下午 2：00，並遵循“未知價”、“先進先出” 等原則。
場外申購費率固定為0.05%，贖回費率固定為0.15%。
四、易方達創業板ETF聯接基金
易方達創業板ETF聯接A（110026.OF）成立於2011年9月20日，是易方達基金旗下的被動指數型基金，截至2020年3月31日，基金規模為40.23億。
易方達創業板ETF聯接C（004744.OF）成立於2017年6月2日，是易方達基金旗下的被動指數型基金，截至2020年3月31日，基金規模為9.72億。C份額持有7天及以上贖回費率為0%。
兩隻基金的合計份額在全市場跟蹤創業板指的ETF聯接基金中排名第一。
五、基金公司介紹
易方達基金管理有限公司成立於2001年4月17日，是一家領先的綜合型資產管理公司，通過市場化、專業化的運作，為境內外投資者提供專業的資產管理解決方案，努力實現投資者資產持續穩定的保值增值。截至2020年4月27日，公司旗下基金數量達187只，基金規模達8489.86億元；非貨幣基金數量達175只，非貨幣基金資產合計4762.54億元，在全部基金公司中排名1/141。
投研團隊優秀：公司構建了獨特的“大平臺、小團隊”管理模式，在投研管理平臺整體統一運作的前提下，支持不同風格的投資團隊獨立運作，持續提升團隊管理效率和溝通質量，優化協同效應，強化風格優勢，提升投資業績。2018年獲得中國證券報評選的“金牛基金管理公司”稱號，上海證券報評選的“金基金TOP公司獎”。
深耕指數型產品，權益與商品類指數產品業務規模達1128.94億元。同時，指數產品管理歷史悠久，曾於2006年發行深交所第一個被動指數型ETF產品易方達深證100ETF（159901.OF）。
風險提示：板塊表現不達預期風險；本基金屬於股票型基金，預期風險收益水平較高；指數與基金歷史表現不代表未來。
工具型產品研究系列之三十六：匯添富中證生物科技（LOF）：創新屬性突出
工具型產品研究系列之三十五：景順長城中證紅利低波動100ETF即將發行
工具型產品研究系列之三十四：易方達滬深300ETF：全市場費率最低的滬深300指數基金
工具型產品研究系列之三十三：恆生前海恆生滬深港通細分行業龍頭即將發行
工具型產品研究系列之三十二：華寶中證消費龍頭：消費板塊的核心資產
工具型產品研究系列之三十一：銀華中證創新藥產業ETF：醫藥板塊的核心資產
工具型產品研究系列之三十：華夏創藍籌、創成長ETF：擇機而動，掘金創業板
工具型產品研究系列之二十九：銀華中證5G通信主題ETF：全面覆蓋5G相關領域，把握政策紅利
工具型產品研究系列之二十八：國泰中證全指家電ETF：匯聚家電龍頭
工具型產品研究系列之二十七：易方達中證科技50ETF30日上市
工具型產品研究系列之二十六：易方達中證香港證券投資主題ETF26日上市
工具型產品研究系列之二十五：易方達創業板ETF：聚焦創業板核心資產
工具型產品研究系列之二十三：華夏中證新能源汽車ETF：佈局新能源車產業鏈
工具型產品研究系列之二十二：易方達中證科技50ETF即將發行
工具型產品研究系列之二十一：國聯安中證全指半導體ETF：聚焦半導體全產業鏈
工具型產品研究系列之二十：大成深證成長40ETF：關注成長因子，未來表現可期
工具型產品研究系列之十九：南方創業板ETF：把握創業板的彈性與成長
工具型產品研究系列之十八：華安三菱日聯日經225ETF投資價值分析
工具型產品研究系列之十七：國投瑞銀中證500量化增強A（005994）
工具型產品研究系列之十六：信達澳銀領先增長（610001）
工具型產品研究系列之十五：招商深證100 ETF：聚焦深證核心資產
工具型產品研究系列之十四：國泰半導體50 ETF：全方位覆蓋，伴行業成長
工具型產品研究系列之十三：浦銀安盛滬深300指數增強
工具型產品研究系列之十二：光大風格輪動（000235）
工具型產品研究系列之十一：安信量化精選滬深300
工具產品研究系列之十：華夏中證人工智能ETF：火熱認購進行中
工具型產品研究系列之九：申萬菱信中證500指數增強（002510）
工具型產品研究系列之八：華寶中證醫療 ETF：把握醫療高成長
工具型產品研究系列之七：招商滬深300指數增強基金 投資價值分析報告
工具型產品研究系列之六：工銀瑞信深證紅利 ETF：把握高分紅板塊投資機會
工具型產品研究系列之五：安信深圳科技LOF：聚焦深圳，分享科技紅利
工具型產品研究系列之四： 華寶科技龍頭ETF：乘科技東風，伴創新成長
工具型產品研究系列之三：華商電子行業量化：量化增強，佈局5G
工具型產品研究系列之二： 華夏創藍籌、創成長ETF：擇機而動， 掘金創業板
工具型產品研究系列之一： 國泰中證通信ETF：風起5G，順勢而動
注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《工具型產品研究系列之三十七：易方達創業板ETF：聚焦創業板核心資產》
對外發布時間：2020年4月29日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
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本報告分析師 ：
於明明
S0190514100003
張文琦
S0190519100001
自媒體信息披露與重要聲明
