在互聯網江湖中，大名鼎鼎的有馬雲的阿里、馬化騰的騰訊，新崛起的有美團、京東，但你聽說過用友網絡嗎？以前我也沒聽過。直到今天，突然在滬深300指數中發現了這家公司，順理成章地查了下它的資料。猛然發現，用集萬千寵愛於一身來形容它也不為過，但“人前名不顯，人後拿實惠”，名副其實的“人狠話不多”，是個低調的猛人啊。
用友網絡是一家軟件開發公司，主要乾的是軟件及服務業務、企業互聯網服務、互聯網金融服務。在2019年，它在多個細分領域拿下了市場佔有率第一的寶座，包括中國企業SaaS、雲服務、財務雲、工業雲、企業級應用軟件等市場。
讓人好奇的是，儘管拿下了諸多第一，但它的財報卻只夠得上個及格標準。這是怎麼回事兒？它的各項財務數據如下，咱們從現金、經營、盈利、財務結構、償債五大能力入手，來分析它的綜合實力。每項是100分，總分500。
01現金能力：75分
無事一身輕，但兜裡沒一分錢，無事就只能去喝西北風，更殘酷的是西北風也不是月月都有。錢對企業來說，重要不？當然，但更重要的是現金流。如果沒有現金流，有再多錢也只能坐吃山空。清朝亡國後，王爺貝勒過的日子就是活生生的例子。
用友網絡很有錢。現金儲備最少都有總資產的29%，高時甚至可達42%，幾乎一半的資產都是現金和其等價物。但有錢不一定好使，縱然有錢能使鬼推磨，也得先找到那隻“鬼”不是？用友網絡的現金流狀況可真不咋地。
儘管現金流量比率年年都在增加，但最高也只有28%。一年掙到手的淨現金最多隻佔流動負債的28%，這又有什麼用？現金流量允當比率倒是挺不錯的。年年都在大幅遞增不說，2019年更是有143%。五年掙的錢夠自己花的，還有餘糧在手。
好消息後面總是跟著壞消息。用友網絡的現金再投資比率就不行了。年年是負數不說，還一年比一年負的厲害。從2016年的-31%，到2019年的-41%，真是不知道該咋說了。公司完全沒有用於可再投資的留存利潤。現金能力給75分。
02經營能力：70分
有錢是一回事兒，但能把錢用好就是另一回事兒了。有錢用不好的敗家子，頂多敗壞的是自己的家業，但企業就不一樣了，背後可關乎好多人的柴米油鹽。
在軟件開發這個領域，總資產週轉率的中游水平在1.03次每年。這說明整個領域起碼是不燒錢的。但用友網絡就不行了，它的總資產週轉率雖然年年都在進步，但最高也只有0.53次每年。在一個不燒錢的領域，做著燒錢的活兒，真不是一件好事兒。
雖然用友網絡很燒錢，但要賬的本事一點都不差。2016~2019年，應收賬款週轉天數年年縮短，要賬的能力越來越強。這暫且不說，2019年更是達到了62天。與此同時，中游水平的同行得花318天、將近一年才能把賬要回來。用友網絡簡直不要太優秀。
這還沒完。用友網絡不僅要賬能力出色，賣貨的能力也絲毫不差。存貨週轉天數在7天以下，一個周之內就能把產品賣出去。重要的是存貨週轉天數年年還在縮短，2019年更是隻需要3天。處在中游水平的同行卻需要314天，天與地的差距啊。經營能力給70分。
03盈利能力：50分
不論是你再優秀，還是本事大如天，但不能賺錢、養不活一家老小，就啥也不是。用友網絡讓我最奇怪的也就是這一點。各個細分市場市佔率都是第一，但為啥掙錢這麼艱難呢？
2016~2018年，公司每年給股東的報酬率都在個位數以下。雖然年年都在增長，但這個水平也太差了點吧。2019年又突飛猛進到了17.2%，一下子漲這麼多，是發橫財了嗎？太不穩定。
毛利率水平倒是非常高，在68%左右。做的不是一般的好生意，而是暴利生意。但貨比貨得扔，中游水平的同行毛利率高達84%。這還是同行的中游水平，用友網絡還不是最暴利的。
儘管很暴利，但用友網絡的營業利潤率是怎麼回事兒？2016年是負數不說，還達不到同行中游水平的36%，最高只有17%。雖然也還可以，但差得也未免太多了。好在追趕的腳步從未停止，一直在奮鬥，年年都在增長。
抵抗風險的能力上，用友網絡也一直在奮鬥。但羅馬不是一天建成的，2019年用友網絡的經營安全邊際率只有25%。相比之下，同行的中游水平都有61%。如果行業遇到黑天鵝事件，用友網絡就會是倒在前面的排頭兵。盈利能力給50分。
04財務結構：90分
幾何圖形上，最穩定的是三角形。對公司來說，最穩定的莫過於把握好股東出資與借債經營之間的平衡。蹺蹺板玩得好，自然皆大歡喜；玩不好，就會車毀人亡。
用友網絡的負債水平在50%左右，這也是股東出資與借債之間最佳的比率。用友網絡既有效地用了別人的錢，掙到了自己的家產，又平衡好了與股東之間的關係，簡直就是玩平衡木的骨灰級選手。
平衡木玩得這麼溜兒，用友網絡的長期資金來源也就不成問題了。長期資金佔重資產的比率最低都有294%，更重要的是從2017年後年年都在小幅遞增，這是很好的兆頭。財務結構很穩定，給90分。
05償債能力：60分
外表看著光鮮亮麗，但誰知道是不是因為“腹有詩書氣自華”呢？有錢是一回兒事，能不能清償債務就是另一回事兒了。用友網絡的流動比率可真不咋的，最高不過只有137%。流動資產只有短期負債的一倍多一點，還了錢就可能沒飯吃，很尷尬。
有資產也不一定能立馬還錢，這取決於資產變現的速度。用友網絡的速動比率波動大不說，近幾年連維持在100%都挺困難，立即清償債務的能力有點弱。好在現金儲備充足，要賬的速度也還可以，存貨更是賣得夠快，償債能力給60分吧。
財報總分：500，用友網絡得分：325，優良率：65%。
寫在最後
在細分領域裡，用友網絡的市佔率拿了很多個第一，但卻沒有第一該有的利潤，這就非常尷尬了。可能是因為實力還沒有釋放出來，所以賺錢效應還不顯？希望用友網絡憋的有大招，且走且看吧。
