「前瞻性就是生產力，研究產生價值」
週二市場受外圍影響，出現調整，並回補2823缺口，全天呈現V型態勢，成交量小幅放大。盤面上，建築、食品、通信等漲幅居前，證券、煤炭、汽車等跌幅居前。市場的表現符合我們的預期，在最近的文章中，反覆提到指數會回補缺口。
對於指數，我們維持前期的觀點，那就是仍舊處於底部震盪期。投資者需要站在更高的角度看待當下的問題。長期來看，疫情終會過去，2020年雖然是多難之時，但是在歷史的長河上也終究只是一朵小浪花。短期的多空博弈，或許還會持續一段時間，但是對於價值投資者的影響並不那麼大。
而表現比較好的板塊，也符合高確定性的原則，反映了市場總體的風險偏好程度還是處於較低的水平，資金需要抱團取暖。諸如週期類的板塊，由於疫情導致世界需求減弱，可能繼續維持低位震盪態勢。
目前市場最大的風險依然來自於國外的疫情，美國累積確診已將近80萬人，而從數據來看，可能還有大量未確診病例。俄羅斯、印度的情況也非常嚴峻，國外疫情如果得不到控制，對於中國的經濟打擊也是非常明顯的。
為了保經濟保就業，管理層勢必會推出各種政策來刺激經濟，目前來看主要圍繞兩個方面，一是基建，二是消費。所以這兩個板塊加上醫藥醫療，就是2020年確定性最高的品種，也應該是重點的配置對象。
投資本身是一個簡單的事情，那就是以合理或低估的價格買入優質的公司。選股總是第一位的，科技股只經歷了幾個月的春天，需求減少的影響，一些公司又將迎來黑暗期。此時科技股是否堅守只看兩點：第一個是營業是否繼續增長，一個是現金流是否充裕，能遇到危機還能度過饑荒。而這兩點都是以確定性為綱，科技股總體依然是偏向防禦才對。
本文給大家來帶數字貨幣、計算機、家電三個行業的追蹤研報，供大家參考。
1行業分析
【數字貨幣】
研究專題 一：DC/EP試點及內測落地，對內優化發行對外助力人民幣國際化
我國數字法幣行於世界前列：：DC/EP（Digital Currency ElectronicPayment）即指數字貨幣/電子支付，意指中國人民銀行發行的法定數字貨幣，是法定貨幣的數字形式。央行於 2014 年便成立了研究小組對發行法定數字貨幣進行研究，2017 年 5 月央行數字貨幣研究所正式掛牌成立，2019 年央行已經完成數字貨幣頂層設計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作，2020 年有望實現多場景試點落地。在數字貨幣熱潮下，各國央行加快推動數字法幣，例如瑞典的 e-krona 等，然我國 DC/EP的首次試點工作已於 2020 年 4 月於部分城市展開，大幅領先於其他國家。
雙層運營維穩金融體系，國家背書優於其他數字貨幣：運營模式上，我國採用的雙層運營架構促進 DC/EP 普及、運營，有助於避免風險過度集中、金融脫媒。此外，在雙層運營體系安排下，仍堅持中心化管理模式，從而避免貨幣超發、確保央行正確行使其宏觀審慎和貨幣調控職能。區別於其他數字貨幣，DC/EP 具法償性、中心化、易用性等特點；區別於作為一種支付方式的微信和支付寶，DC/EP 作為法定貨幣具備法定效力、擁有國家背書、支持“雙離線支付”等優點。
政策持續扶持，試點及內測快速落地。DC/EP 近年來獲政策持續支持，央行、全國人大、國務院等先後頒佈相關政策支持 DC/EP 發展。在政策推動下， 試點工作接連落地，蘇州相城區作為重點試點地區正在配合央行及工農中建四大國有銀行推進試點工作，這也是央行數字貨幣自傳出研發消息以來的首次實際落地應用。蘇州市相城區要求區各區級機關、事業單位和直屬企業員工在 4 月份安裝數字錢包，5 月將其工資中的交通補貼的 50%通過央行數字貨幣的形式發放。此外， 央行數字貨幣錢包已展開內測。4 月 16 日，中國銀行在一項名為“321 工程”的項目中確定了數個試點數字貨幣的內部場景，經過前期的多次測試和準備工作，內部試點條件基本成熟，目前已在該行深圳等地內部 App 試點部分內部場景支付。
P DC/EP對內優化貨幣發行，提升支付體驗，強化四反監控。先 首先 DC/EP代 優化貨幣發行，替代 M0 大勢所趨。現有的 M0 發行中需要投入大量成本進行監管和製作防偽技術，以及流通及貯藏過程中損耗較大，需要較大成本投入，且容易匿名偽造，存在用於洗錢、恐怖融資等風險，由央行進行電子化、數字化後可大大降低風險，優化貨幣發行成本。其次，在支付體驗上，DC/EP 將提升匿名性及便攜性，現有的電子支付手段必須基於網絡和銀行賬戶形成緊耦合模式，公眾對匿名支付的需求不能完全滿足，央行數字貨幣具有紙鈔支持“雙離線支付”的性質。使用賬戶松耦合模式的 DC/EP 進行小額轉賬時，只需下載專門的央行數字貨幣 APP，無需綁定銀行賬戶，只需手機有電，甚至雙方均處於離線狀態時也可以通過“碰一碰”進行轉賬。DC/EP 的設計既保留現鈔不需要網絡、便於流通的特點，又能滿足民眾對匿名的需求，是現鈔比較好的替代工具。此外， 在四反（反洗錢、反詐騙、反恐怖融資、反逃稅）方面，央行會對於存儲央行數字貨幣的錢包進行分級 KYC 驗證和相應限額，以加大反洗錢力度。
P DC/EP 對外 將提升人民幣話語權，促進國際貨幣政策傳導機制。DC/EP將助力人民幣以數字貨幣的形式極快提高跨境結算的速度與效率，過去的人民幣是以 CIPS 系統為基礎進行跨境交易的，CIPS 作為人民幣國際化的“高速公路”，為人民幣跨境和離岸業務提供跨時區的資金清算結算業務，是推動人民幣國際化不可或缺的一個部分，但是 CIPS 依然要藉助境外銀行的人民幣業務才能完成跨境支付，而 DC/EP 則不同，理論上境內外雙方用戶都擁有DC/EP錢包即可直接跨銀行實現支付流程，且區塊鏈技術的不可篡改與可追溯性讓數字貨幣具備天然的跨國優勢。DC/EP 的使用將會大大簡化跨境支付的手續，如果未來央行實現 DC/EP的跨境支付，除了可以大幅降低支付的時間與金錢成本，也將能夠更好地調控跨境支付系統，境外數字支付相關的業務需求也將大幅提升，中國作為未來可能第一個推出央行數字貨幣的主要國家，有望引領人民幣走出新的一條國際化道路。此外，央行數字貨幣有利於促進負利率傳導機制，對負利率國家的貨幣政策傳導機制有良好參考意義。近年來多國採用負利率貨幣政策抵抗匯率升值、刺激經濟發展，但商業銀行在負利率環境下會出現息差虧損並失去金融中介功能，最終致使負利率貨幣政策的實施傳導機制失效，中國人民銀行金融研究所所長孫國峰等認為央行數字貨幣有利於負利率政策的實施。隨著技術的發展，中央銀行發行數字貨幣是大勢所趨，央行在需要時可以將數字貨幣利率設為負值，因此未來數字貨幣替代現金將從機制上解決居民提取現金對負利率政策的制約問題，因此央行數字貨幣將助力貨幣政策實施。
研究專題二：O-RAN 產業生態培育進行時，5G 時代迎發展新機遇
運營商牽頭成立O-RAN，聚焦開放與智能的無線接入網。由運營商牽頭成立的 O-RAN 聯盟致力於推動無線接入網由傳統模式向更開放、更智能的方向演進，並提出了三大願景和四大核心目標，聚焦接口開放、軟件開源、硬件白盒以及智慧開放運營。目前，聯盟已成立 9 個工作組，圍繞 O-RAN 的整體框架展開相關研究。
ü 5G時代IT化轉型加速，O-RAN發展迎新機遇。O-RAN 聯盟的成立正逢 5G 商用之初，提倡的開放理念與 5G 產業的 IT 化演進趨勢一脈相承。目前，O-RAN 聯盟已有 23 家運營商和 139 個貢獻者成員，得到了從運營商到設備廠商、芯片廠商、系統廠商的廣泛支持，產業鏈關於推動O-RAN 發展逐漸形成共識。於運營商而言，O-RAN 設備的研發將有效開源節流，降低成本，另一方面架構的開放可以實現虛擬化，進一步拓展運營商的業務範圍延伸垂直應用。於廠商而言， O-RAN 的網絡智能化、接口開放化、硬件白盒化和軟件開源化理念，為紫光股份等傳統 ICT企業帶來全新的發展機會。
O-RAN產業正處發展初期，生態培育正在推進。首先，運營商牽頭成立 OTIC，為 O-RAN 產品提供有效的驗證平臺，加速 O-RAN 產品的成熟和落地。其次，IT 廠商入局並通過產業鏈合作推出了基於 O-RAN 概念的 5G 白盒化室內小基站原型機，O-RAN 在 5G 中的應用初見雛形。此外，集成測試加速 O-RAN 商用進程，標誌著 O-RAN 產業又向前邁出了堅實的一步，產業鏈合作開啟新市場格局。
投資建議： 目前 O-RAN 產業仍未成熟，維護責任劃分、穩定性、可靠性、安全性、網絡性能等問題有待技術演進，短期內，華為、中興、諾基亞、愛立信等主設備商仍將佔據無線接入網領域絕大部分市場份額。中長期來看，伴隨 O-RAN 產業化進程的推進，具備豐富網絡轉型創新經驗的 紫光股份、“+5G”平臺優勢顯著的 浪潮信息以及領先佈局 SDN和 5G SA 小站的 星網銳捷等 IT 廠商將擁有更多進入市場的機會。
【計算機】
上週計算機行業漲幅排名第三，漲幅為 3.39%。計算機子板塊全線上漲。計算機設備上漲 3.37%，計算機軟件上漲 3.00%，計算機雲服務上漲 5.43%，產業互聯網上漲 3.27%。
重點公司點評及行業動態
此次央行進行封閉測試的數字貨幣具有雙層運營、M0 替代和可控匿名等屬性，可以節省貨幣流通成本，同時提升貨幣流通便捷性。根據人民銀行披露的數據，2019 年 12 月末，國內 M0 餘額 7.72 萬億，則數字貨幣作為 M0 的替代，投放空間巨大。同時，央行數字貨幣也將帶動其流通過程中相關產業鏈的發展。相關建設工作正加速推進，我們預計距離其正式流通還需 1-2 年時間建設時間。
作為包含數字貨幣在內的數字化運用場景上游，網絡與信息安全重要性日益凸顯。據艾媒諮詢，至 2021 年市場可達 926.8 億元，三年 CAGR 為23.24%。2018 年包括安全諮詢、運維、培訓等在內的服務產品在網絡與信息安全產品結構中佔比與發達國家差別較大，將成為重點發展方向。IT 系統基礎軟硬件作為網絡與信息安全行業的底層架構，其自主可控的進程將十分關鍵。國家層面積極推進自主可控建設，例如為保持對集成電路產業的持續投資，經國務院批准國家集成電路產業投資基金（二期）於近期已經開始投資，我們預計將持續利好自主可控市場。
核心觀點及投資建議：
短期看數字貨幣產業鏈將會是市場熱點；中期看我們認為疫情發展近高峰，前期受衝擊教育、旅遊等行業將逐步恢復，比如正元智慧（300645.SZ）；長期看，我們建議關注網絡與信息安全、自主可控領域相關公司，包含用友網絡（600588.SH）、衛寧健康（300253.SZ）、創業慧康（300451.SZ）。
風險提示： 宏觀經濟波動風險。比如；行業發展不及預期 。
【家電】
地產數據環比改善明顯。隨著國內疫情態勢持續向好，地產數據環比回暖明顯。國家統計局數據顯示 2020 年 3 月商品房住宅銷售面積/住宅竣工面積分別同比-13.85%和+1.20%，較 1-2 月環比改善明顯（分別環比+25.4pct 和+25.5pct）。疫情趨緩及地產數據的回暖將對家電行業整體需求形成一定拉動作用，由於地產影響存在一定的滯後期，預計 Q2 起廚電內銷出貨量有望開始提振。
家電類社零額恢復 相對有限。國家統計局數據顯示，3 月社零總額同比-15.8%，較 1-2 月降幅有所收窄（1-2 月：-20.5%），主要系 3 月疫情態勢有所趨緩。其中家電類社零同比-29.7%，較 1-2 月表現基本持平（環比+0.3pct）。3 月國內各小區防控依舊嚴格，白電、廚電等強安裝屬性的大電產品配送安裝依舊受阻，使得家電社零數據恢復相對有限。預計隨著後續疫情態勢進一步趨緩，小區的管控有望放寬，家電類社零數據料將有所提振。
期待家電消費政策助力需求釋放。廣東：將啟動 2020 年家電下鄉專項行動，省級財政廳將對省內農村居民購買 4K 電視機、空調、洗衣機、冰箱、電腦、手機、電飯煲、熱水器等八類家電下鄉產品給予補貼，推動農村家電消費需求釋放；上海：蘇寧易購、國美等將面向上海居民發放消費券（其中蘇寧：3 億元，國美和永樂：1 億元），鼓勵居民進行家電消費（其中後者僅適用電器類）。此外 3 月商務部消費促進司負責人表示將會進一步研究提出促進汽車、傢俱、家電等重點商品消費的政策措施，未來家電消費刺激政策有望切實落地實施。
家電龍頭普遍獲外資加配。截至 2020 年 4 月 17 日，北上資金對美的集團、格力電器、海爾智家、老闆電器、蘇泊爾和 TCL 科技持股比例分別為 16.44%、15.49%、11.07%、15.30%、8.79%和 2.25%，較上週分別+0.50pct、+0.17pct、-0.45pct、+0.29pct、+0.08pct 以及+0.10pct，家電龍頭普遍獲外資加配。北上資金對海信視像、三花智控、華帝股份持股比例分別為 1.46%、7.83%和 4.48%，較上週分別-0.07pct、+0.72pct 和+0.50pct。（注：此處統計口徑為北上資金持有股數/流通A股股數。）
短期疫情對家電行業料將產生一定衝擊，但家電消費較為剛性預計只會推遲需求，綜合來看疫情整體影響有限。另隨著後續交房持續改善，以及消費行業的政策利好，家電行業有望受益回暖。家電龍頭未來發展確定分紅穩定，全球降息潮再起，高股息優質白馬價值凸顯，看好行業中長期配置價值，行業評級維持“推薦”。重點關注確定性較高以及預期改善品種：1）高壁壘、低估值以及未來發展值得期待的核心資產：格力電器、美的集團和海爾智家；2）受益於竣工預期改善的廚電龍頭公司：老闆電器和華帝股份；3）受益於消費升級加速的小家電龍頭公司：小熊電器、蘇泊爾、九陽股份和新寶股份。
風險提示：宏觀經濟下行；終端需求不及預期；地產調控影響；海外疫情風險。
【呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
凱恩斯
好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。
2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。
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