華夏時報（chinatimes.net.cn）記者盧曉 北京報道
家電企業營收過千億並不鮮見。但一個營收27億、市值110億元左右的小家電企業，股價卻超過所有家電上市公司——它是小熊電器（002959.SZ)。
4月24日午間休盤，小熊電器股價收於92.95元。而在前一天，小熊電器股價還在盤中達到95.8元，創下了上市歷史最高峰。這個價格讓營收兩千億俱樂部的成員們望塵莫及，更不用提股價在個位數上苦苦掙扎的黑電企業們。
相較大家電企業遭受新冠肺炎疫情的嚴重衝擊，線上、國內、顏值、性價比這些關鍵詞讓現在還有“閒錢”理財的小熊電器，在一季度家電業一片哀鴻中交出了一份高增長的成績單。但另一方面，產品均價高不過股價，以及過度依賴電商渠道，又如何讓小熊電器在繞過“美九蘇”後，撐起家電股價第一高？
上市8個月股價漲幅171%
小熊電器的股價有多高？橫向來看，截至《華夏時報》記者4月23日發稿時，小熊電器93元的股價是同時間格力電器和美的集團股價的1.7倍，蘇泊爾股價的1.4倍，是九陽股份股價的3倍，是海爾智家股價的6.23倍。
事實上，大多數家電企業的股價遭受到疫情衝擊的影響。以格力電器為例，其在3月19日股價一度下探到48.9元，相距其宣佈混改後今年1月10日取得的70.56元的最高價下滑30%。格力和美的此前也都為挽救低迷股價拋出了數十億的股權回購計劃。
縱向來看，小熊電器在A股上市整8個月。4月23日的收盤價相比其34.25元發行價漲幅高達171%。事實上，小熊電器去年8月23日在 A股首日掛牌交易時，41.1元的開盤價相較發行價已經上漲20%。
但伴隨小熊電器股價的上漲，小熊電器的股東人數正在變少，這意味著其流通股份正日益集中。
4月21日小熊電器在深交所互動易平臺上披露，截至4月20日公司股東戶數為12222戶，較4月10日減少了1950戶，下降幅度為13.76%。機構成為小熊電器交易的主力。從披露的小熊電器4月3日龍虎榜數據來看，其當天買入前五名中有三個機構專用席位，當天賣出榜單的前四名也均是機構專用席位。4月3日小熊電器股價收於77.54元，下滑7.17%。這是其上市歷史中股價下滑幅度最大的一天。
小熊電器的高位市盈率或許是散戶離開的原因之一。
4月23日，小熊電器的市盈率（TTM)為47.72。而橫向對比來看，白電三巨頭中，市盈率最高的美的集團才為15，位列“美九蘇”的九陽股份和蘇泊爾市盈率在29-30。股價距離最高峰相差20元的老闆電器，目前市盈率在19.52。需要提及的是，小熊電器的市盈率在A股家電上市公司中並非最高，老牌黑電企業四川長虹、深康佳的市盈率都遠高於小熊。
繞過“美九蘇”
一季度業績的逆勢上漲，是二級資本市場看好小熊電器的理由之一。
疫情期間遭遇線下門店關閉、入戶安裝遇阻、海外市場萎靡等問題的大家電企業和廚電企業紛紛預告自己今年一季度虧損，或者盈利增幅大幅下滑。但小熊電器卻預告自己今年一季度銷售收入同比增長約17%，而0.90億-1.07億元的歸屬上市公司股東的淨利潤則同比上漲60%-90%。
小熊電器解釋稱，除了公司毛利率同比上升外，受疫情影響，公司推廣費滯後投放，銷售費用率同比下降。此外，公司利用閒置募集資金和自有資金進行了現金管理，收益同比增加。
4月18日，小熊電器宣佈將募資的7000萬元用於理財。公告還顯示，截至發佈當天，小熊電器使用暫時閒置的募集資金開展現金管理業務的未到期餘額為6.65億元。這佔其上市募集9.4億資金的七成左右。作為參照，在大家電領域，海信、美的等企業此前相繼傳出裁員、凍薪等消息。
小熊電器的增長一方面源於疫情期間，性價比、不受房地產限制的小家電需求大增。而更重要的是，在這次疫情中受創嚴重的線下市場和海外市場都不是小熊電器的關鍵渠道。小熊電器招股書顯示，2018年其線下渠道營收佔比為6.55%，出口業務則佔據其營收的3.03%。
事實上，在疫情之前小家電市場的利潤也一直高於大家電。
業績快報還顯示，2019年小熊電器營收為26.92億元，同比增加31.92%。歸屬上市公司股東的淨利潤約為2.6億元，同比增長40%。這意味著其有接近10%的淨利潤率。而據《華夏時報》記者粗略統計，已公佈2019年財報的黑電企業2019年的淨利率尚未超過5%。而反觀廚電和小家電領域，九陽股份2019年的淨利率在8.8%，老闆電器2019年的淨利潤率為20%。
此外，家電產業資深觀察人士洪仕斌還認為，小熊電器的高股價還源於其通過酸奶機、電蒸鍋等創新品類成功繞過“美九蘇”的圍追堵截，而“美蘇九”等老牌廚電企業的調整則沒有那麼靈活。
洪仕斌對《華夏時報》記者表示，小家電是一個很大的市場，但前幾年小家電市場沒機會，因為在渠道里打不贏“美九蘇”，但現在大家都在繞過他們。“小家電正在往快消品轉型。”洪仕斌說。
另一方面，奧維雲網廚電事業部研究副總監李婷也對《華夏時報》記者表示，“美九蘇”主要涉及的飯煲、壓力鍋等傳統小家電品類與大家電一樣，在一季度下滑23%左右。
億元電商返利背後的渠道尷尬
在外界猜測小熊電器股價能否衝破100元大關的同時，小熊電器也面臨著能否撐起高股價的問題。
小家電產品的技術含量不高，是多位家電業人士在跟《華夏時報》記者交流時的共識。小熊電器的招股書也顯示，2017年和2018年，其直接材料成本均超過主營業務成本的75%。此外，招股書還顯示，小熊電器各大品類的產品均價都在80元上下浮動，低於其目前的股價。
此外，小家電領域品類眾多，沒有同大家電、廚電市場一樣形成集中性的市場份額。小熊電器相關人士告訴《華夏時報》記者，小熊電器目前擁有30多個品類、400多個SKU。李婷也告訴《華夏時報》記者，美九蘇所在的小家電傳統品類格局很穩定，但其它的小品類競爭還沒有形成固定的格局，“品類小，單價低，誰先做誰佔優勢”。
還需要提及的是，小熊電器目前對線上渠道依賴過重。招股書顯示，2018年小熊電器線上渠道合計佔據營收的90.41%。其中，京東商城佔據小熊電器2018年營收的1/4。
也許小熊電器在線上渠道之所以“兇猛”在於其對電商平臺提供入倉毛利保護。
招股書顯示，當電商平臺銷售公司產品，當期實現的毛利率未達到電商平臺預期時，對於差額部分小熊電器會以銷售折扣的方式給予補足。2018年這部分金額為9361.55萬元，佔營收的4.59%。這也是小熊當期給線上渠道的最大一筆返利。
在小熊線上渠道中，線上經銷渠道的營收佔比為49.04%，電商平臺入倉模式的營收佔比為32.44%。小熊電器線上直銷模式的營收佔比僅為8.93%。
據悉，小熊電器直銷模式下有四家電商銷售公司，其中除了悠想電商2018年取得138.24萬元的淨利潤外，悅享電商、艾萌電商和瑞翌電商三家公司當年合計虧損1117.53億元。
一年營收二十餘億，但要給電商平臺的返利就將近億元，而自營平臺則多數虧損。這顯示出這一小而美的家電企業所面臨的尷尬：其在渠道中的話語權亟待提升。
小熊電器此前在招股書中表示，正在逐步開拓線下銷售渠道，發展線下經銷商。但關於渠道方面的問題，4月24日，小熊電器方面對記者表示，線下部分涉及到公司的經營策略，暫時無法回覆。但另一方面，洪仕斌對《華夏時報》記者分析稱，“小而美”的小家電不需要做重的線下渠道，而要通過互聯網打法，進行高流轉的輕資產運作。
頂著“家電企業股價第一高”的標籤，對於小熊電器來說，思考如何加強渠道話語權持續做大，或許才不會浪得虛名。
責任編輯：黃興利 主編：寒豐
