近三年第1，近五年第1的鵬華豐融定期開放上週進入了申贖期。但是，一天就超額配售了。至此，這隻“絕對收益型”債券基金結束了2020年度的申贖期。
這隻基金2020年開放期有什麼特點？它的投資風格和策略是怎樣的？
一、鵬華豐融2020開放期結束
今年（2020年）鵬華豐融自2020年4月13日起（含當日）進入開放期，開放時間為2020年4月13日至2020年4月17日，期限僅上週工作日。
這次開放贖回公告有兩個特點。
第一，設置了單筆申購限額，為200萬元。
本基金的所有銷售機構及直銷網點本次開放期內，即2020年04月13日至2020年4月17日期間，單日單個基金賬戶累計的申購金額限額設置為人民幣200萬元，如某筆申請將導致單日單個基金賬戶累計申購本基金金額超過人民幣200萬元（不含200萬元），本基金管理人將有權拒絕該筆申請。
管理人從2019年開放期開始就只收“散戶”的錢了。2018年末機構客戶持有1700萬份+5000萬份，在2019年開放期後5000萬份贖回，機構投資者持倉減少為1500萬份左右。
第二，設置了申購規模控制，為3億元。
在本次開放期內，本基金將對申購規模進行控制，本基金本次開放期累計申購金額不超過3億元，若本基金在本次開放期內任何一天（含第一天）當日交易時間結束後，累計有效申購金額超過3億元（含3億元），將對超限當日投資者的有效申購交易申請進行比例配售，以滿足限額要求,同時下一工作日起暫停辦理申購業務，贖回業務不受影響。比例配售的結果以基金管理人的確認結果為準。
4月15日，鵬華基金公告稱，
截至2020年4月13日，鵬華豐融定期開放債券（000345）本次開放期內累計申購申請金額已超過3億元，本公司將對超限當日投資者的有效申購交易申請進行比例配售，以滿足限額要求，同時下一工作日起暫停辦理申購業務。
經本基金管理人統計，2020年4月13日鵬華豐融定開債券的有效申購申請確認比例為18.21%。
一天內申購近16.5億，配售比例18.21%，管理人只收了3億。
純債基金，個人投資者佔大多數，在近期諸多基金取消發行和延長募集期的情況下很是亮眼。
二、鵬華豐融投資策略淺析
近三年第1，近五年第1，金牛基金。
即便在2016年，這樣一個四季度資管機構可以用2個月虧錢之前10個月賺的錢的年份，鵬華豐融依然取得了2.92%的正收益。在2017年，債券熊市，收益率一路上行的年份，依然取得了4.81%的收益，更不用提2018、2019的高收益率。
通過2-3年左右的時間，用明顯的投資風格和5000W的機構資金撐著，打造出了這隻所謂“穿越牛熊”的債券型基金，之後機構退場，只接個人投資者的錢。這會是天時地利人和的獨家之作嗎？
它如何能在債券型基金中保持連續在頭部好幾年，我們能從基金年報中看出一二。
鵬華豐融2019年年報顯示，基金總資產為8.68億。其中，交易性金融資產全部為債券投資，為8.08億，佔比達到93%。
作為一隻債券型基金，對債券的投資比例不低於基金資產的80％，鵬華豐融達到了93%，因此我們分析其交易性金融資產就綽綽有餘了。
2019年末，鵬華豐融交易所債券持倉1.94億，銀行間債券持倉6.14億，合計8.08億，基金槓桿比例約為146%。
1、強信用分析能力，城投資質下沉——高收益的主要來源
鵬華豐融2019年報中公告了前五大持倉和年末銀行間債券正回購押券情況。
我們能從中統計出約3.5億持倉債券，代表著超4成的持倉，我們相信這40%的持倉能夠充分代表基金經理的投資風格了。
我們看到，能觀測到的持倉均為城投債，加權收益率為5.05%，加權久期為1.4Y。持倉以主體和債項均為AA城投債為主，城投行政級別以地級市為主，少數下沉到了縣級城投。
在短久期的情況下，以資金成本3.5%粗略估計的組合靜態收益能達到7%以上，2019年FR007均值為2.64%，因此以3.5%估計資金成本合理。
這是個什麼概念？
站在2019年末看，中債隱含評級在AA-的城投債收益率為5.12%，與組合收益率較為相符。
一方面，不可否認的是算是資質下沉的比較多的了，其中有些債券在其他基金公司或許無法入庫。
另一方面，這也是基金經理和基金公司信評研究能力的體現，買所謂收益較高，級別較低的城投，不僅是基金經理信用出身的alpha，也是基金公司制度靈活沒有一刀切的體現。
為了給讀者一個直觀的感受，我選取了一隻投向為高等級債券的純債基金做對比，如工銀中高等級信用債A（000943），前五大持倉為AAA公司債或者政策性金融債，加權收益率為3.3%，低鵬華豐融1.75%。
當然，這僅是粗略估測，但並不妨礙我們說明問題。
我們都知道高收益意味著高風險，到底是研究能力強，還是僥倖目前沒“踩雷”，尚需1-2年時間觀察。
城投債信仰仍在。
甚至可以說是城投債，支撐了這隻債基的收益。
2018年，中債企業債財富指數AA-上漲+7.58%，中債企業債財富指數AA上漲+7.87%，同期中債高等級信用債指數上漲+7.70%，鵬華豐融收益率為16.79%。
2019年，中債企業債財富指數AA-上漲+9.61%，中債企業債財富指數AA上漲+7.42%，同期中債高等級信用債指數上漲+5.33%，鵬華豐融收益率為11.29%。
目前城投債尚無公募債券違約，在我國目前仍需刺激基建和民企違約潮的大背景下，相比較來看，持有公募城投債不論從安全性來講，還是從收益率來說，性價比更高。
2、債券配比合理，回購融資能力強
鵬華豐融2019年年報顯示槓桿率為146%，債券資產合計8.08億。
銀行間債券持倉6.14億，銀行間加槓桿2.3億。因有些債券提前還本面值不足100，算下來基本足額質押。
2019年包商事件後，銀行間流動性分層，低評級債券，如AA級一度融資困難。進入2019年四季度，全球進入降息週期，我國央行也進行了降低OMO、MLF操作利率和降準等操作釋放流動性。銀行間隔夜回購利率加權一度低於1%的水平，流動性進入寬鬆狀態，押AA加槓桿難度同步緩解。
但是，經過包商事件，流動性分層現象無法消除，甚至存在AA債券質押打5折的情況。因此，基本能夠足額質押體現了基金公司交易員較強的回購融資能力。
交易所債券持倉1.94億，交易所加槓桿1億，推測標準券質押率約為52.63%，推測持倉為AA/AA+擔保到AAA，質押率多在5折至7折之間。不排除持有2014年底中登新規出臺前未出庫的AA/AA債券。
從2019年報看，加槓桿策略為每天滾隔夜約1億，2019年全年GC001平均利率為2.61%。年債券回購交易量為245億，可相互印證。
3、轉債打新增強收益
鵬華豐融基金合同顯示，本基金可投資可轉債，且其在2019年一至三季度前五大持倉均公告持有可轉債。
本基金投資範圍包括可轉換債券（含分離交易可轉債） ... 本基金不直接買入股票、權證等權益類金融工具，因所持可轉換公司債券轉股形成的股票、因投資於分離交易可轉債而產生的權證，在其上市交易後不超過10個交易日的時間內賣出。
2019年轉債上市破發概率較小，多數時刻能為組合帶來正收益。鵬華豐融通過轉債大新增厚收益，相較於投資範圍僅限純債的基金具有一定優勢。
4、“目標久期”策略——買在最凸點
管理人投委會為投資人把控組合久期，從收益看效果不錯。我們所說的最“凸”點，就是性價比最高的久期位置。
根據基金合同所述：
為控制風險，本基金採用以“目標久期”為中心的資產配置方式。目標久期的設定劃分為兩個層次：戰略性配置和戰術性配置。“目標久期”的戰略性配置由投資決策委員會確定，主要根據對宏觀經濟和資本市場的預測分析決定組合的目標久期。“目標久期”的戰術性配置由基金經理根據市場短期因素的影響在戰略性配置預先設定的範圍內進行調整。
根據所得信息推測鵬華豐融久期在1.4Y附近。2Y附近的久期就是公募基金的頭部，既能夠避免因久期過長導致的波動或回撤，又可能兼顧再投資收益和流動性需求，性價比很高。
分析2018年以來鵬華豐融季報的前五大持倉，可以看到2019年加權久期均在1.45年，久期較短。
三、這是一款“櫥窗基金”
管理人或基金經理比較明顯地在打造一支展品，也就是所謂的“櫥窗基金”。
基金的櫥窗效應多指股票型基金，最初來源自海外，主要是海外研究學者發現，12月股市往往以上升為多，香港更加是有“聖誕鍾買匯豐”之說。在這裡，用來指基金公司或基金經理在用這隻基金來塑造一個宣傳模板。
通過2-3年左右的時間，用明顯的投資風格和5000W的機構資金撐著，打造出了這隻所謂“穿越牛熊”的債券型基金，之後機構退場，只接個人投資者的錢。這會是天時地利人和的獨家之作嗎？
此次鵬華豐融僅開放一天，收了3億的錢，但已經使基金規模增長了約50%。
限額保護了現有投資者的利益，防止大量資金進來攤薄收益。近期收益率大幅下行，特別是5Y內債券，新錢的配置壓力很大，因此限購也無可厚非。
但沒買到的投資者也不用擔心，基金經理的風格還是比較明顯的。也就是，強債券信用分析，一定程度城投資質下沉，中等偏低槓桿率（甚至在封閉期），久期買在凸點，合理的跨市場債券搭配比例，融資回購能力較強，以及通過利差分析和曲線變動增強收益。
可以看到，機構和個人投資者還是很樂意為基金經理買單的，並且他管轄的基金風格類似，收益尚可。
除全部為機構持倉的鵬華尊悅和成立時間較短的鵬華尊泰外，其他幾隻基金規模處於債基的舒適區間，截至2020年4月17日，近1年回報遠遠跑贏預期收益率型銀行理財。
數據來源：萬得、基金報告
寫在最後：很多讀者不細看可能會認為這是一篇恰飯的文章，可能會以為我們在向各位推薦這隻產品，在此向讀者保證，本文沒有收一個鋼鏰兒。大家想想，如果要發軟文，也是在這個基金開放之前宣傳，而不是等到產品開放期結束後再跟大家一頓分析。本文信息來源均為公開資料，也未跟基金經理或鵬華基金官方溝通過，本著客觀、專業的態度向各位讀者分享一些觀點和看法，還請各位讀者不吝賜教。（基金投資有風險，不作為投資依據）
