西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中牧股份(600195)
事件：公司發佈2019年年報，報告期內公司實現營業收入41.18億元，同比下降7.14%，歸母淨利潤2.56億元，同比下降38.52%；其中單四季度實現營收11.63億元，同比下降6.30%，環比增長3.93%，歸母淨利潤虧損1600萬元。
各業務板塊均有下滑，業績低於預期。2019年公司業績下滑主要源於非瘟疫情導致生豬存欄大幅下滑，動保行業整體需求較為低迷，分板塊來看：1）生物製品板塊實現營收11.40億元（-9.35%），其中豬用生物製品收入預計下滑20-25%，禽用生物製品受益下游禽類存欄回升以及行業景氣提升，收入預計增長30%；2）獸藥板塊實現營收8.11億元，同比下滑10.25%，主要因豬用化藥需求下降以及行業限抗令導致部分藥品無法銷售所致。3）飼料板塊實現營收9.46億元，同比下滑15.54%，飼料業務下滑主要因多維價格下降導致飼料售價降低所致。
業績低點漸過，20年經營層面有望逐步好轉。受新冠疫情影響，行業內銷售節奏受到一定影響，但目前已經消散。展望20年，我們認為：1）生物製品，其中豬用疫苗銷量有望隨著養殖存欄的恢復、公司在大型養殖集團市佔率提升以及養殖戶免疫意願的提升而觸底回升；禽用疫苗仍將受益於下游存欄的回升而保持20%左右增速。2）獸藥業務，公司積極應對行業監管政策帶來的影響，佈局替代產品，加上今年6月份湖北安達廠投產以及出口增加，預計該業務20年有望恢復增長。3）飼料及添加劑業務，禽料業務優勢繼續保持，多維2020年以來漲價較為明顯，預計飼料業績整體亦有望改善。
維持“買入”評級。預計公司20-22年歸母淨利潤分別為3.76/4.61/5.94億元（20-21年相比前值下調18.73%/20.82%），EPS分別為0.45/0.55/0.71元，維持“買入”評級。風險提示：疫情風險，存欄回升不及預期，匯率波動、產品上市不及預期。
