棉花短期大幅上行，截至10月19日上午，主力合約報突破15300，漲幅超過5％，棉紗主力合約報2240，漲幅超5％。棉花下游消費出現復甦局面，下游積極補庫，點價量大幅增加。據中國棉花信息網庫存調查數據顯示，9 月底全國棉花商業庫存總量約 209.30 萬噸，較上月減少 35.70 萬噸，降幅 14.57％。棉花庫存降幅較大表明下游市場復甦，市場情緒恢復。短期棉花受到成本支撐及下游點價搶貨出現大幅上行。紡企恐新棉價格大漲，對棉花加大了採購力度和盤面套保力度，現貨市場成交情況繼續好轉。但我們也要看到，紡企棉花庫存快速回升，庫存天數回到年初高位附近，進一步補庫需要下游消費繼續走強支撐。隨著補庫結束，春節前下游將以完成訂單及消化產成品庫存為主，高價進一步加大采購力度動力缺失。從年度供需來看，棉花供應充足，中期並不存在供應短缺情況，對於軋花廠來說，15300已經出現較好盤面利潤，預計近期將入場套保鎖定利潤。短期棉花繼續走高空間有限，需要警惕盤面出現衝高回落。
宏觀方面，原油維持穩健走勢，維持40美金震盪，美股亦短期衝高，帶動全球大類資產表現走強，此外，美元指數大幅回落，宏觀面短期利好棉花，但中期看，大宗商品總體承壓態勢未改。歐美疫情仍在加速，並未得到有效控制，反而新增感染人數加速上升。四季度美股短期反彈後，未來仍有較大可能繼續下行，需要密切關注宏觀層面的變動。
外圍方面，棉花進入收穫期，全球天氣總體利於棉花生長，棉花總產料繼續提升，據美國農業部（USDA）最新發布的10月份全球棉花供需預測報告，2019/20年度全球棉花產量和消費量預期均略有調減，貿易量小幅調增，期末庫存環比下調。2020/21年度供需預測中全球棉花總產預期調減，消費預期調增，貿易量小幅調增，期末庫存量明顯下調。但總體供需格局依然是供大於求的局面。
技術面上看，棉花短期快速反彈後突破15000關口，量能大幅放大，短週期圖出現技術性背離，短期進入調整概率增大，有望進入短期震盪行情，後續走勢仍需關注宏觀及下游消費情況。
我們建議企業投資者可以在棉花2101合約做賣出保值，開倉區間15000上方。
期權方面，短期波動率大幅走高，達到25％附近，1月合約12月初到期，還有一個半月到期，時間價值將加速流逝，中期可以逢高賣出虛值認購期權，如賣出15500-16000區間認購期權。
第一部分、行情回顧
1、棉花&；；；；；；棉紗期貨市場走勢回顧
棉花短期大幅上行，截至10月19日上午，主力合約報突破15300，漲幅超過5％，棉紗主力合約報2240，漲幅超5％。棉花下游消費出現復甦局面，下游積極補庫，點價量大幅增加。
第二部分、全球棉花供需情況
1、全球供需概況
據美國農業部（USDA）最新發布的10月份全球棉花供需預測報告，2019/20年度全球棉花產量和消費量預期均略有調減，貿易量小幅調增，期末庫存環比下調。2020/21年度供需預測中全球棉花總產預期調減，消費預期調增，貿易量小幅調增，期末庫存量明顯下調。
分年度情況來看：
1，2019/20年度：
2019/20年度全球棉花總產預期2652.6萬噸，相比上月調減3.3萬噸；消費量2221.9萬噸，調減1.7萬噸；進出口貿易量約872.8萬噸，較上月小幅調增1.3萬噸。全球期末庫存2160.1萬噸，調減5萬噸。
中國、美國和印度調整情況具體如下：中國：產量預期593.3萬噸，消費量718.5萬噸，進口量155.4萬噸，期末庫存803.4萬噸，各項較上月均持平。
美國：產量預期433.6萬噸，出口量338.1萬噸，期末庫存157.9萬噸，各項均未作調整。
印度：產量預期642.3萬噸，較上月持平；消費量435.4萬噸，環比調減0.1萬噸；出口量69.7萬噸，調減1.1萬噸；期末庫存389.4萬噸，調增0.5萬噸。
2，2020/21年度：
2020/21年度全球棉花總產預期2531.5萬噸，環比調減20.3萬噸；全球消費量預期2486.6萬噸，環比上調33.1萬噸；進出口貿易量約919.5萬噸，調增10.4萬噸；全球期末庫存2201.9萬噸，較前一個月調減59萬噸。
中國、美國和印度調整情況如下：
中國：2020/21年度產量預期593.3萬噸，較上月持平；消費量預期816.5萬噸，較上月調增21.8萬噸；進口量預期206.8萬噸，環比上調10.9萬噸；期末庫存預期784.3萬噸，環比調減10.9萬噸。
美國：2020/21年度產量預期371.1萬噸，較上月調減0.4萬噸；出口預期317.9萬噸，未作調整；期末庫存預期156.8萬噸，較上月持平。
印度：2020/21年度產量預期653.2萬噸，環比持平；消費量預期500.8萬噸，環比調增10.9萬噸；期末庫存預期454.7萬噸，較上月調減10.5萬噸。
第三部分、國內棉花供需格局
2020年9月，隨著棉花下游復甦，棉花高庫存快速下降，商業庫存降低至5年來相對低位，未來仍需關注棉花庫存變動情況。
1、棉花供應：國內棉花庫存大幅降低 商業庫存創5年低位
9月紡織市場繼續回暖，中國棉花信息網對全國棉花交易市場18個省市的154家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查數據顯示，9月底全國棉花商業庫存總量約209.30萬噸，較上月減少35.70萬噸，降幅14.57％。
9月，棉紡織企業棉花工業庫存回升。據調查，截至 9月底紡織企業在庫棉花工業庫存量為 65.86 萬噸，較上月底上升 5.3 萬噸。紡織企業可支配棉花庫存量為 76.45 萬噸，較上月上升 6.67 萬噸。
“金九銀十”來臨，市場上旺季特徵初步顯現，訂單進一步好轉，部分工廠的排單期已經排到了十一二月份。紗廠的成品庫存下降，開機率也在提高，信心緩慢恢復中。9 月企業的月用棉量 16％環比減少，38％環比持平，46％環比增加。
截止2020年10月16日，交易所棉花期貨註冊倉單6736張，低於去年同期水平。
2、棉花進出口：進口數量同比減少，出口有所恢復
據海關統計數據，2020年8月我國棉花進口量14萬噸，環比減少6.7％，同比增加54.1％。
2020年1-8月我國累計進口棉花119萬噸，同比減少16.8％。
2019/20年度以來（2019.9-2020.8）我國累計進口棉花159萬噸，同比減少21.7％。
2019/20年度以來（2019.9-2020.7）我國累計進口棉花145萬噸，同比減少25％。
據統計，今年前三季度，全國紡織品服裝出口額為2157.8億美元，同比增長9.4％（以人民幣計同比增長12.3％），出口增速較上半年提高6.2個百分點。
1-9月份，我國紡織品出口1179.5億美元，同比增長33.7％（以人民幣計同比增長37.5％），保持較快增長態勢，出口增速較上半年提高5.9個百分點。此外，前三季度我國服裝出口978.3億美元，同比下降10.3％（以人民幣計同比下降8.1％），增速較上半年回升9個百分點。
9月份，全國紡織品出口131.5億美元，同比增長36.0％（以人民幣計同比增長34.7％），當月增速雖較前幾個月有所回落，但整體上第二、三季度我國紡織品出口增速均保持高位。
下半年以來，服裝出口形勢持續好轉，9月份服裝出口額為152.3億美元，同比增長6.5％（以人民幣計同比增長5.3％），連續兩個月保持正增長態勢。
3、紡企開機率回升，短期加速補庫
8月需求有所恢復，紡織企業開機率總體維持在上升至60％水平，紡企近期加速補庫，棉花可用庫存水平升高至35天左右。總體來看，需求短期好轉，但幅度並不大，四季度旺季過半，需求能否持續仍然有待觀察。
4、中國棉花供需平衡表
中國棉花信息網對於中國棉花2019/20年度平衡表上調2020年度產量至563萬噸。消費上調至807萬噸。棉花期末庫存調升10萬噸，後期走勢消費仍是重要變量，中美貿易爭端進展及歐美國家經濟仍將給棉花消費帶來較大不確定性。
5、棉花走勢季節性分析
從季節性角度來看，棉花01合約在10月上漲概率較大，11及12月下跌概率較大。
第四部分、技術分析及多空持倉情況
CFTC持倉情況：截止至2020年10月13日當週，ICE棉花非商業多頭為84,728張，空頭為19,532張，淨持倉為65,196張，較上一週增加4,459張；從季節性角度分析，非商業淨持倉較近五年相比處於較高水平。
第五部分、棉花、棉紗價差及套利
棉花-棉紗
棉花棉紗價差短期擴大，從10月初的6800附近縮小到7200附近，這意味著紡織企業利潤轉好，紡企利潤改善，短期看紡企利潤有望繼續回升，價差有望擴大。
棉花1-5價差
截至10月19日，1月棉花對於5月貼水175點，價差快速縮小，市場目前對於未來棉花價格仍維持較樂觀的看法。但四季度疫情及全球經濟在1月前風險依然較高，1月的貼水格局將繼續維持，兩者價差有望繼續擴大，短期可以採取空1月多5月的套利策略。
棉紗1-5價差
棉紗1-5價差為200點， 1月合約仍將弱於5月，1-5價差有望繼續擴大，可以使用空1月，多5月的套利策略。
第六部分、棉花期權成交持倉及後市策略
1、期權成交及持倉分析
2020年10月16日，棉花期權合約總成交30789張，較上一交易日增減4704張，總持倉75476張，較上一交易日增減2478張。期權成交量認沽認購比0.7405，持倉量認沽認購比1.1796。
2、波動率分析
2020年10月16日，標的10日、30日、60日和90日曆史波動率分別為21.44％、18.60％、16.87％和18.25％。棉花指數加權隱含波動率為22.88％。
3、期權策略
期權方面，短期波動率大幅走高，達到25％附近，1月合約12月初到期，還有一個半月到期，時間價值將加速流逝，中期可以逢高賣出虛值認購期權或考慮備兌持倉，如持有期貨多頭同時，賣出15500-16000區間認購期權。
策略1：備兌策略
策略2：買保策略——買入牛市價差策略
策略3：賣保策略——買入熊市價差策略
本文源自方正中期期貨
